最近幾個交易日，在螺紋鋼期貨持續(xù)回落的背景下，焦炭期貨的表現(xiàn)卻明顯偏強，近月合約繼續(xù)刷新年內(nèi)高點，但是昨日焦炭期貨上演“高臺跳水”行情，收盤大跌3.96%。經(jīng)過綜合分析，筆者認為，焦炭中期走勢承壓較重。

供需面無顯著矛盾

我們一直強調(diào)需求端對工業(yè)品價格的重要影響，那么對焦炭來說，高爐開工率就是反映需求的代表指標。把全國高爐開工率的變化情況與焦炭期貨主力合約周度收盤價的變動進行對比，可以發(fā)現(xiàn)，二者的走勢高度一致，相關系數(shù)接近0.9，屬于高度正相關，再次證明了需求端變化對工業(yè)品價格的指引作用。另外，從高爐的開工狀況來看，因鋼廠冶煉利潤可觀，目前高爐開工率仍在回升，表明焦炭需求處于高位，這對期價具有支撐作用。

然而，在利潤刺激下，焦化企業(yè)的生產(chǎn)積極性提升，焦炭增量逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，1—7月焦炭累計產(chǎn)量為25322萬噸，同比下降3.8%，同比降幅較1—6月繼續(xù)收窄。同時，8月大型焦化企業(yè)的開工率較7月提高，中型焦化企業(yè)與小型焦化企業(yè)的開工率則有所下降。綜合來看，當前焦炭供給壓力正逐步上升。

與此同時，庫存變化也是反映供需的參考指標。在研究焦炭市場時，可以引用的庫存數(shù)據(jù)主要分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：一是反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存；二是反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存；三是反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。據(jù)統(tǒng)計，8月國內(nèi)獨立焦化廠庫存較7月繼續(xù)下降，大中型鋼廠庫存也繼續(xù)下降，港口庫存環(huán)比則有所上升。也就是說，焦炭上下游企業(yè)的庫存都繼續(xù)消耗，雖然中間環(huán)節(jié)的庫存稍有上升，但是焦炭總體庫存仍處于低位。

近月支撐作用減弱

最近焦炭期貨的表現(xiàn)明顯偏強，近月合約繼續(xù)刷新年內(nèi)高點，但是主力合約昨日盤中跳水，收盤大跌3.96%。筆者分析認為，焦炭近月合約強勢的主要原因如下：

一方面，焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。近日多家焦化企業(yè)繼續(xù)上調(diào)其冶金焦到廠價，7月以來，主流焦化企業(yè)的冶金焦?jié)q價幅度普遍在300元/噸以上，這直接提高了焦炭期貨倉單成本。

另一方面，焦炭現(xiàn)貨供給偏緊給多頭帶來了信心。在貨源緊張的背景下，大規(guī)模地組織倉單存在一定困難，換言之，空頭可能面臨無貨可交而只能被動高價平倉的局面，這正是多頭的信心所在，也是近月合約價格持續(xù)上漲的根源。隨著空頭不斷平倉，8月31日收盤時，焦炭1609合約持倉量降至4552手，其對應的現(xiàn)貨規(guī)模為22.76萬噸，顯著低于去年同期焦炭1509合約的現(xiàn)貨規(guī)模。然而，雖然前期近月合約強勢對遠月合約有支撐作用，但是隨著近月合約持倉量下降，這種作用已經(jīng)開始減弱。

獨立強勢行情難現(xiàn)

通過梳理焦炭的需求、供給和庫存，筆者認為，目前焦炭供需面暫無明顯矛盾，進而研究了近月合約強勢的原因，而近月合約強勢成為擾動遠月合約的因素。不過，根據(jù)目前的情況，焦炭期貨很難出現(xiàn)獨立的強勢行情。首先，從歷史上來看，螺紋鋼是黑色系的龍頭品種，焦炭價格往往跟隨螺紋鋼價格的變化而變化；其次，從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，鋼廠相對焦化企業(yè)處于強勢地位。一般情況下，鋼廠先有了盈利空間，才能讓渡一部分盈利給焦化企業(yè)。然而，在當前的狀況下，如果焦炭價格持續(xù)上漲，而螺紋鋼價格下跌，鋼廠的利潤就會被侵蝕，鋼廠就會壓低焦炭的采購價格。因此，焦炭不具備走出獨立強勢行情的條件，短線抗跌之后，可能是中線調(diào)整。

來源：期貨日報