受益于天膠供需面改善，7月底以來(lái)，滬膠期價(jià)企穩(wěn)回升，一路上揚(yáng)，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，主力合約1401累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)21%。“滬膠之所以強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，除了宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)外，還與產(chǎn)膠國(guó)減產(chǎn)及下游消費(fèi)企業(yè)啟動(dòng)備貨行情有關(guān)。正是供需雙方的合力作用才扭轉(zhuǎn)了此前基本面嚴(yán)重失衡的格局，進(jìn)而加快了保稅區(qū)天膠去庫(kù)存進(jìn)程，促成了滬膠此輪的上漲行情。”上海一家天膠貿(mào)易商負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)特約記者。

　　“目前天膠貿(mào)易商基本不參與滬膠市場(chǎng)單邊頭寸的操作，因?yàn)槁愦珙^風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，且容易陷入追漲殺跌的局面，其結(jié)果往往會(huì)造成企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。理性的做法是積極尋找那些有利可圖且十拿九穩(wěn)的期現(xiàn)套利或跨期套利機(jī)會(huì)，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。”上述負(fù)責(zé)人表示，每次套利賺多賺少并不是企業(yè)管理者參與期貨的最終目的，在把控好資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，運(yùn)用期貨工具獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的核心宗旨。

　　那么，天膠貿(mào)易企業(yè)如何運(yùn)用期貨工具才能獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益呢？上述負(fù)責(zé)人舉出了一個(gè)例子：8月以來(lái)，滬膠1401合約期價(jià)上漲迅速，但現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)卻跟漲遲緩，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，并在8月27日升至1585元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)天膠期現(xiàn)套利成本區(qū)，進(jìn)入了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)域。“這是天膠現(xiàn)貨企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)賺錢(qián)的好機(jī)會(huì)，我們抓住了。”

　　所謂期現(xiàn)套利，是指當(dāng)某一品種期貨合約的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差超出正常水平時(shí)，交易者可在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲取利潤(rùn)的行為。一般而言，基差=期貨價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格。基差應(yīng)該等于該商品的持有成本。當(dāng)基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。

　　8月27日中橡網(wǎng)天膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為19100元/噸，而當(dāng)日滬膠1401合約收盤(pán)價(jià)為20685元/噸，期現(xiàn)基差為1585元/噸。記者在計(jì)算期現(xiàn)套利成本之后發(fā)現(xiàn)，如果當(dāng)天以19100元/噸買(mǎi)入天膠現(xiàn)貨，并在滬膠遠(yuǎn)月1401合約上等量拋空，將能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　“如果貿(mào)易商手上擁有300萬(wàn)元資金，刨去占用現(xiàn)貨和期貨的保證金，投資收益率應(yīng)該會(huì)有1.18%，年化收益率則有2.75%。而上述操作手法是在考慮資金為借貸的情況下，如果是自有資金或者拿到倉(cāng)單之后向銀行(行情 專(zhuān)區(qū))申請(qǐng)倉(cāng)單質(zhì)押，將會(huì)釋放掉一部分資金頭寸，便于沖抵保證金的資金成本，從而擴(kuò)大套利的收益空間。”上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋。

　　值得注意的是，雖然該案例理論上符合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的邏輯，但實(shí)際操作起來(lái)還是會(huì)遇到一些問(wèn)題。多位貿(mào)易商就表示，在天膠市場(chǎng)一致看漲的背景下，想以合適的價(jià)格購(gòu)得一定量的天膠現(xiàn)貨比較難，因?yàn)楝F(xiàn)貨膠報(bào)價(jià)往往是有價(jià)無(wú)市，導(dǎo)致期現(xiàn)套利操作打折扣。而如果從近月接貨拋到遠(yuǎn)月，不但跨月套利利潤(rùn)很少，還會(huì)面臨近月交割時(shí)因拿到舊膠而無(wú)法在遠(yuǎn)月拋售的風(fēng)險(xiǎn)。因此上述案例的成功經(jīng)驗(yàn)雖值得學(xué)習(xí)和借鑒，但在具體操作時(shí)應(yīng)重視上述問(wèn)題。