從基本面看后市滬膠市場(chǎng)仍將面臨一些困擾，但會(huì)逐步改善。后市滬膠上漲概率較大，雖然在上漲過程中，將要繼續(xù)面臨多重曲折。

　　滬膠在本周昂揚(yáng)向上，一舉突破24500元/噸的阻力位。周一甚至最高上揚(yáng)至25220元/噸。筆者認(rèn)為，滬膠上揚(yáng)態(tài)勢(shì)雖然較為明朗，但短期內(nèi)力度受限。

　　庫存高企，需求改善尚需時(shí)日

　　青島保稅區(qū)庫存一直處于高位。11月30日，庫存達(dá)到29.05萬噸。其中天膠19.3萬噸，合成膠4.49萬噸，復(fù)合膠5.26萬噸。保稅區(qū)庫存高企盡管不能完全說明供需狀況，但去庫存化遲遲不能實(shí)現(xiàn)則說明需求跟進(jìn)速度較緩。膠價(jià)上漲步伐快于基本面的改善。

　　汽車銷售繼續(xù)改善，需求有望提振

　　11月汽車產(chǎn)銷分別為176.14萬輛和179.1萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)11％和11.5％，同比增長(zhǎng)3.9％和8.2％，為今年以來的次高水平。最重要的是，商用車市場(chǎng)需求回升。11月商用車產(chǎn)銷分別完成32.94萬輛和32.97萬輛，環(huán)比均增長(zhǎng)7.4％，同比增長(zhǎng)2.7％和5.6％。

　　汽車消費(fèi)增速的恢復(fù)表明，“由釣魚島事件引發(fā)的日系汽車銷量大減，從而拖累中國(guó)汽車銷量增速下滑局勢(shì)”已經(jīng)得到緩和。預(yù)計(jì)“彌補(bǔ)”效應(yīng)將可能繼續(xù)維持到明年第一季度。在未來一段時(shí)間內(nèi)，由汽車消費(fèi)復(fù)蘇引發(fā)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)將最終向下傳導(dǎo)至橡膠市場(chǎng)上。

　　合成膠表現(xiàn)不佳不會(huì)拖累天膠

　　受到原料價(jià)格下跌拖累，合成膠價(jià)格連連下跌。丁苯和順丁價(jià)格與9、10月份高位相比，跌幅約20％。丁二烯跌幅也達(dá)到27％。與此同時(shí)，天膠的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)造成兩者價(jià)差迅速擴(kuò)大至6000—7000元/噸，處于近一年來的高位水平。

　　盡管合成膠價(jià)格表現(xiàn)不佳，但我們認(rèn)為對(duì)天膠不會(huì)構(gòu)成拖累。首先，盡管兩者有著共同的下游——輪胎市場(chǎng)，但目前兩者間結(jié)構(gòu)調(diào)整余地很小，合成膠與天膠的替代性不足。其次，預(yù)計(jì)來自歐洲的丁二烯在未來一段時(shí)期內(nèi)到港量將減少，丁二烯將可能止跌。而由原料下跌主導(dǎo)的合成膠下跌也將戛然而止。最后，兩者價(jià)差尚未達(dá)到歷史最高水平。2011年2月，天膠與丁苯的價(jià)差甚至達(dá)到了17250元/噸的水平。

　　中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好

　　上周末中國(guó)官方公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不乏亮點(diǎn)。其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.1％，消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)14.9％，比10月份的14.5％增長(zhǎng)40個(gè)基點(diǎn)。而月初公布的PMI數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至50.6，繼續(xù)鞏固在榮枯線之上。

　　良好的宏觀數(shù)據(jù)提振了多數(shù)商品的價(jià)格水平，甚至疲憊不堪的股市也得以上行。天膠在重卡輪胎上的使用比重較大，而重卡需求又與基建投資進(jìn)而與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因而滬膠對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)的變動(dòng)具有較強(qiáng)的敏感性。宏觀數(shù)據(jù)的改善無疑為滬膠提供了上漲空間。我們認(rèn)為未來宏觀環(huán)境將會(huì)進(jìn)一步改善，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入無疑將對(duì)滬膠產(chǎn)生較為明顯的提振。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)步入停割階段

　　海南和云南兩大產(chǎn)膠區(qū)在12月逐步進(jìn)入停割階段，國(guó)內(nèi)供應(yīng)將逐漸減少。而東南亞地區(qū)也將在明年一季度步入停割階段，因此從季節(jié)性來說，后期滬膠上漲的概率較大。

　　總之，雖然從基本面看滬膠市場(chǎng)仍將面臨一些困擾，但后期會(huì)逐步改善。筆者認(rèn)為，后市滬膠上漲概率較大，但在上漲過程中，將要繼續(xù)面臨多重曲折。

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