進入5月以來，國際商品市場連續(xù)出現(xiàn)大幅波動，國際油價更是在短時間內(nèi)出現(xiàn)兩次恐慌性暴跌，跌幅分別為8.6%和5.5%。俗話說“城門失火殃及池魚”，原油價格整體大幅下挫直接反映在了國內(nèi)化工期貨品種的盤面上，連塑短期跌幅超過7%，PVC也在短期內(nèi)出現(xiàn)深幅下跌。不過，面對如此走勢，我們認為，PVC這輪的下跌是被原油、連塑“誤傷”的可能性更大，畢竟目前由“電荒”造成的限電、電價繼續(xù)上調(diào)預(yù)期及節(jié)能減排政策加碼預(yù)期仍在不斷升級，同時電石價格仍在穩(wěn)步走高�？紤]到PVC生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)，我們認為8000元/噸之下，PVC形成空頭陷阱的概率較大。

　　目前PVC的生產(chǎn)成本線依然由電石法來主導(dǎo)

　　在PVC的基本面分析中，成本因素是最為核心的因素，這是由PVC產(chǎn)能過剩的基本面決定的。而在我國PVC兩種生產(chǎn)工藝的成本博弈中，“木桶效應(yīng)”又是影響PVC期價的重要原則 ，即電石法和乙烯法的生產(chǎn)成本，誰的價格低就由誰來主導(dǎo)當(dāng)前PVC的成本線。

　　我國PVC生產(chǎn)成本及利潤示意圖

       雖然近期國際油價大幅下跌，但乙烯法PVC的生產(chǎn)成本并未有效降低，由上圖我們可以看出，當(dāng)前電石法PVC的生產(chǎn)成本相較乙稀法來說依然占有一定優(yōu)勢，即當(dāng)前PVC的生產(chǎn)成本線依然由電石法來主導(dǎo)。

      PVC期貨主力合約同WTI原油期貨主力合約價格對比

        另外，從近期PVC期貨主力合約同WTI原油期貨主力合約價格對比中我們也可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國際原油價格站上90美元/桶之后，國內(nèi)PVC期貨的走勢同國際原油價格的走勢出現(xiàn)了明顯的分化，這也從一個側(cè)面證明了，當(dāng)原油價格高企，乙烯法PVC生產(chǎn)成本居高不下時，國內(nèi)PVC價格將在電石法生產(chǎn)成本的引導(dǎo)下，走出相對于原油價格較為獨立的走勢。

　　因此，我們認為，本輪由國際油價及連塑暴跌導(dǎo)致的PVC殺跌行情，可能是一次恐慌性的錯殺行情，在乙烯法生產(chǎn)成本沒有占據(jù)優(yōu)勢之前，這種跌勢或有可能形成一次空頭陷阱。

       期現(xiàn)倒掛促使套保盤集體離場

　　雖然5月以來PVC期價出現(xiàn)連續(xù)的快速殺跌，但各生產(chǎn)廠家迫于成本壓力對現(xiàn)貨價格的下調(diào)幅度非常有限。目前，PVC期價基本同現(xiàn)貨保持平水甚至貼水狀態(tài)，而盤中期價不時跳水導(dǎo)致的期現(xiàn)倒掛則促使多數(shù)傳統(tǒng)套保席位如萬達期貨、宏源期貨等將空頭頭寸平出�？梢姡�多數(shù)生產(chǎn)廠家還是認為目前的PVC價格下調(diào)空間已非常有限。

　　從歷史情況來看，除“歐債危機”等系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致期價貼水于現(xiàn)貨價格外，只有在去年9—10月，受節(jié)能減排政策影響，現(xiàn)貨價格大幅拉升造成了期現(xiàn)倒掛。除此之外，其余偶爾出現(xiàn)的期現(xiàn)倒掛最后都被證明是短期的空頭陷阱。

　　PVC期貨主力合約價格及升貼水

        倉單“壓力”不過是浮云

　　近期還一個導(dǎo)致PVC大跌的因素就是所謂的“倉單快速增加”。從5月5日至5月9日，短短3個交易日，PVC倉單增加了近15000張，截至目前，PVC倉單為19780張。但仔細分析我們會發(fā)現(xiàn)，其中絕大部分的量不過是被迫注冊后用來在5月合約上交割用的。5月合約最后交易日持倉量為37608手，折合交割量則為18804張，約94020噸。也就是說，除交割倉單外，剩余倉單目前不足1000張。按照目前PVC月度產(chǎn)量100萬噸左右來看，這批倉單總量不足PVC月度產(chǎn)量的10%，后期即使這批倉單流入現(xiàn)貨市場，對PVC現(xiàn)貨市場的影響也并不大。

        結(jié)論

【期貨日報】