年初至今，國(guó)際原油無疑在大宗商品中表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，打破了傳統(tǒng)上與銅、黃金正向關(guān)系的慣例。之所以出現(xiàn)這樣的分化走勢(shì)，筆者認(rèn)為原因在于資金青睞原油，以及6月份美國(guó)迎來夏季車駕出行高峰、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入高發(fā)期等利多支撐。因此，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，原油供需面決定油價(jià)難以持續(xù)上漲，但中期國(guó)際原油價(jià)格有望迎來階段性走強(qiáng)行情。

　　國(guó)際原油相對(duì)堅(jiān)挺

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2013年初至5月17日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了16.82%、LME三個(gè)月銅價(jià)下跌了7.83%、紐約黃金價(jià)格下跌了18.77%、美元指數(shù)上漲了5.59%。同時(shí)，WTI原油價(jià)格上漲了2.76%，Brunt原油則下跌了2.58%，這暗示傳統(tǒng)上倫銅、紐約金與WTI原油價(jià)格正相關(guān)關(guān)系的規(guī)律被打破，而WTI原油與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)背離，WTI原油與股指正相關(guān)性得到加強(qiáng)。

　　由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟，虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性繁榮，作為經(jīng)濟(jì)血液的原油價(jià)格與基本面出現(xiàn)不匹配的情況。根據(jù)EIA、IEA與OPEC五月預(yù)測(cè)的全球原油供需平衡表，中國(guó)原油需求低于預(yù)期拖累全球需求，北美增產(chǎn)推高非OPEC原油供給，全球?qū)?/span>OPEC原油需求量繼續(xù)下滑。

　　從供應(yīng)來看，EIA預(yù)計(jì)，今明兩年非歐佩克成員國(guó)的液體燃料日均供應(yīng)量將分別增加110萬桶和180萬桶。盡管油價(jià)一度出現(xiàn)大幅下跌，但是4月份沙特原油產(chǎn)出并沒有下降。沙特財(cái)政平衡所需原油價(jià)格為80美元/桶，沒有跌破80美元，沙特是不會(huì)減產(chǎn)的。消費(fèi)方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，2013年全球液體燃料日均消費(fèi)量增加了70萬桶至8900萬桶，今明兩年液體燃料日均消費(fèi)增量將分別為90萬桶和120萬桶。然而，由于年中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速將低于往年，這將可能拖累原油需求的增長(zhǎng)。2012年中國(guó)的液體燃料日均消費(fèi)量增加了38萬桶，EIA預(yù)計(jì)，今明兩年將分別增加45萬桶和47萬桶，但仍低于2004年至2012年期間54萬桶的平均水平。

　　中期利多暫壓長(zhǎng)期利空

　　利多因素或在二季度末和三季度唱主角。2013年原油市場(chǎng)核心矛盾仍是低OPEC閑置產(chǎn)能與高地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，原油地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將來迎來五月北約波斯灣軍演，六月伊朗大選，中東沖突季節(jié)性(6月-10月是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期).

　　資金的青睞一直是2013年原油抗跌的主因，由于大宗商品交易所以及投行等看好能源價(jià)格，再加上低利率的環(huán)境有利于機(jī)構(gòu)通過期現(xiàn)結(jié)合的方式投資原油，基金持有原油的凈多持倉(cāng)在大宗商品中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截止5月14日當(dāng)周，基金持有WTI原油凈多持倉(cāng)增至232590手，這也是4月9日以來的最高紀(jì)錄，且較去年的18萬手左右的凈多持倉(cāng)明顯增加，自2013年2月份開始，在其他商品如銅和黃金基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈空之際，唯獨(dú)原油基金持倉(cāng)保持凈多。

　　另外，6月份開始，美國(guó)迎來夏季車駕旺季，這也有利于6月份原油出現(xiàn)階段性走強(qiáng)。

　　而利空則表現(xiàn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)性。首先，全球煉廠檢修頂峰將在6月份到來，這意味著原油需求有可能性出現(xiàn)明顯的放緩。5月份全球煉廠的情況是：歐洲檢修煉能歷史新高，美歐煉廠利潤(rùn)逐漸改善，亞洲煉廠利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

　　其次，美國(guó)削減QE規(guī)模。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)有效聯(lián)邦基金利率與WTI原油價(jià)格呈現(xiàn)較好的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在部分拐點(diǎn)上聯(lián)邦基金利率的上行先于原油價(jià)格的下跌。

　　再次，全球原油產(chǎn)出在未來將快于需求的增長(zhǎng)。隨著頁巖氣和頁巖油的開發(fā)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩而導(dǎo)致需求放緩，原油供應(yīng)增長(zhǎng)而遠(yuǎn)超需求的增長(zhǎng)。EIA預(yù)計(jì)，2012-2018年間，美國(guó)每天原油產(chǎn)量將增加390萬桶，占非歐佩克原油出產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)的三分之二。