9月初橡膠價(jià)格處于低谷，輪胎行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)增加，在特保案到期后輸美輪胎份額將大幅回升的預(yù)期下，輪胎廠開(kāi)始積極采購(gòu)并提高開(kāi)工率，帶動(dòng)橡膠價(jià)格快速反彈。然而需求不及預(yù)期，主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)高峰和國(guó)內(nèi)天量庫(kù)存不斷考驗(yàn)下游承接能力，預(yù)計(jì)短期滬膠將在振蕩中尋求下檔支撐。

　　下游景氣度走低，庫(kù)存壓力凸顯

　　近期輪胎廠景氣度開(kāi)始走低。從我們調(diào)研的結(jié)果來(lái)看，9月輪胎廠由于冬季雪地胎訂單增加以及特保案到期后訂單回升的預(yù)期，原料采購(gòu)較為積極，半鋼胎開(kāi)工率提高到90%，全鋼胎開(kāi)工率提高至80%；但進(jìn)入10月中下旬后，雪地胎訂單基本完成，出口美國(guó)訂單并未如期恢復(fù)，高開(kāi)工率導(dǎo)致工廠成品庫(kù)存快速增加，在銷(xiāo)售壓力下開(kāi)工率緩慢降低5%—7%，采購(gòu)心態(tài)消極，景氣度開(kāi)始走低。

　　這一過(guò)程同樣體現(xiàn)在保稅區(qū)橡膠庫(kù)存變化上。隨著9月初下游采購(gòu)力度增加，保稅區(qū)庫(kù)存在9月15日至10月15日之間緩慢下降，然而10月底庫(kù)存陡然增加1.74萬(wàn)噸至27.13萬(wàn)噸，再度創(chuàng)歷史新高。目前保稅區(qū)出庫(kù)量少，港上交易為主，各倉(cāng)庫(kù)等待入庫(kù)的數(shù)量仍不小，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間庫(kù)存仍將繼續(xù)增加，高庫(kù)存將成為常態(tài)。而聽(tīng)聞近期標(biāo)膠進(jìn)口關(guān)稅或?qū)⒔档�，如若兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力將進(jìn)一步增加。

　　重卡市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)

　　不過(guò)，四季度下游對(duì)天膠的需求仍將緩慢增加。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量每年都有較大幅度提升。環(huán)比來(lái)看，11月產(chǎn)量增加概率較大，環(huán)比10月平均增產(chǎn)2.45%，12月略微減產(chǎn)或持平，但仍屬于全年較高產(chǎn)量水平。出口方面，12月輪胎出口量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，環(huán)比11月平均增加9.5%，因而我們推算今年11月份輪胎訂單數(shù)量應(yīng)當(dāng)比較理想，而進(jìn)入12月后則面臨考驗(yàn)。此外，需求的恢復(fù)還體現(xiàn)在重卡市場(chǎng)，9月份重卡銷(xiāo)售環(huán)比回升11.9%，同比降幅收窄3.8%，累計(jì)銷(xiāo)量同比降幅收窄0.2%，從國(guó)內(nèi)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，預(yù)計(jì)重卡市場(chǎng)的恢復(fù)將緩慢進(jìn)行。

　　合成膠陰跌不止，拖累天膠價(jià)格

　　10月下旬合成膠拉開(kāi)降價(jià)序幕，丁苯膠出廠價(jià)下跌1100元/噸或6%，順丁膠下跌1100元/噸或5.29%，跌幅明顯大于天膠。后期合成膠價(jià)格仍難有起色，主要有三點(diǎn)原因：一是亞洲丁二烯價(jià)格延續(xù)前期的回落走勢(shì)，超預(yù)期數(shù)量的遠(yuǎn)洋貨物對(duì)亞洲市場(chǎng)形成了較大沖擊，且11月庫(kù)存充足，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)存在降價(jià)空間，合成膠成本支撐弱化。二是11月國(guó)內(nèi)供應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步增加，順丁膠除臺(tái)橡宇部裝置檢修外，其他裝置都將正常生產(chǎn)，而且部分新增產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)釋放；丁苯膠蘭州石化5萬(wàn)噸裝置、申華18萬(wàn)噸裝置及陸港10萬(wàn)噸裝置均有計(jì)劃恢復(fù)運(yùn)行，供應(yīng)壓力凸顯。三是需求持續(xù)低迷，雖市場(chǎng)價(jià)倒掛出廠價(jià)，但買(mǎi)盤(pán)仍十分清淡。

　　目前全乳膠現(xiàn)貨與順丁膠現(xiàn)貨價(jià)差為3450元/噸，與丁苯膠現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到5500元/噸，均處在合理價(jià)差區(qū)間的上沿附近，較前期價(jià)差大幅走高。然而鑒于合成膠在成本、供應(yīng)及需求上均存在利空預(yù)期，二者的價(jià)差維持相對(duì)高水平或以天然膠下跌修復(fù)的可能性較大，合成膠弱勢(shì)一定程度上拖累天膠價(jià)格。

　　短期下游景氣度降低或?qū)⑼侠蹨�膠價(jià)格重心向23000回歸，若23700頸線一帶被突破，下方空間將更大。此外，主產(chǎn)區(qū)在11—12月是供應(yīng)高峰期，龐大的產(chǎn)量令美金膠上行阻力加重，建議投資者保持振蕩偏空思路。11—12月主要考驗(yàn)下游承接、消化能力。

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