9月以來，歐美日央行相繼推出新一輪量化寬松，天膠主產(chǎn)國通過收儲和限制出口來保價托市，宏觀利多與基本面托市形成利好共振，催生了一波近3000點的熊市反彈。筆者認(rèn)為，隨著利好退卻，此次熊市反彈已經(jīng)接近尾聲。

　　QE3表面利多，實則利空

　　9月14日，美聯(lián)儲祭出開放式QE3，每月購買400億美元的MBS，直到勞工市場出現(xiàn)改善。此消息一出，市場看多聲一片，但筆者認(rèn)為QE3僅是表面利多。一是QE3每月規(guī)模僅有400億美元（扭轉(zhuǎn)操作是“買長賣短”，與QE不同，二者不能加總），火力上遠(yuǎn)小于QE1和QE2。二是量化寬松刺激經(jīng)濟的效果有邊際效用遞減的特征，從道瓊斯指數(shù)和美國原油的漲幅上可見一斑，理論上講，刺激次數(shù)越多，效果越差。三是量化寬松的持續(xù)時間并不是真正的毫無限制，控制通貨膨脹也是美聯(lián)儲的重要目標(biāo)。四是目前股市和商品價格處于相對高位，上升空間不大。QE3的推出僅在短期對滬膠產(chǎn)生利多影響，但這種熊市反彈不會演化成趨勢性反轉(zhuǎn)。

　　供應(yīng)依舊寬松

　　為提振膠價，主產(chǎn)國泰國、印尼、馬來西亞在8月出臺了減少30萬噸出口和翻新10萬公頃膠園的保價措施，9月泰國宣布用300億泰銖高價收儲橡膠。筆者認(rèn)為，限制出口和政府收儲均不會對天膠的供應(yīng)產(chǎn)生實際影響，僅是延后了這部分橡膠投放到市場的時間，供應(yīng)總量并沒有減少。后市這部分供應(yīng)總會重新進入市場，這成為懸在多頭上方的達(dá)摩克利斯之劍。翻新10萬公頃膠園，理論上能減少15萬噸橡膠供應(yīng)，但其絕對量太小，無法動搖今年供應(yīng)寬松的格局。最近兩個月的ANRPC報告，均預(yù)期今年橡膠豐產(chǎn)，產(chǎn)量約為1083.3萬噸，較去年增長4.7％。

　　產(chǎn)業(yè)鏈深陷庫存泥沼

　　庫存最能客觀衡量橡膠的實際供需情況，供不應(yīng)求時表現(xiàn)為庫存偏緊，供過于求時表現(xiàn)為庫存增加。今年，在供應(yīng)過剩和需求不足的雙重壓力下，橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈深陷庫存泥沼。上游市場，主產(chǎn)國泰國、印尼、馬來西亞三國9月份橡膠庫存合計647萬噸，上年同期為494.1萬噸，同比增長31％。中游庫存方面，主要消費國中國，目前青島保稅區(qū)橡膠庫存升至25.85萬噸，創(chuàng)歷史新高，去年同期為13.04萬噸，同比增長98％。下游市場，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6、7、8月的汽車庫存分別為68.86、73.63、74.25萬輛，庫存不斷增加。

　　目前，無論是產(chǎn)膠國還是消費國，橡膠庫存均處于歷史高位，下游汽車業(yè)庫存也處于高位。眼下雖然到了汽車銷售的黃金季節(jié)，但今年的“金九銀十”很可能成為泡影。去年日系車輛占中國汽車市場份額的24％，近期國內(nèi)反日情緒高漲，抵制日貨愈演愈烈，日系汽車企業(yè)一度停產(chǎn)，這將使得“金九銀十”充滿變數(shù)。下游重卡銷售仍然慘不忍睹，8月重卡銷量僅3.76萬輛，同比大跌34.4％。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，基建項目對重卡消費的拉動效果有限，其效果最早要到明年春季才能體現(xiàn)出來。

　　綜上所述，目前天膠產(chǎn)業(yè)鏈深陷高庫存泥沼，保價限產(chǎn)政策也無法改變供應(yīng)寬松的格局。滬膠市場有望結(jié)束熊市反彈，重新步入跌勢。操作上，可沿5日線逢高放空。

轉(zhuǎn)自期貨日報