前期受國際原油價(jià)格大幅下跌與基本面供過于求的影響，塑料期價(jià)一路下跌，上周轉(zhuǎn)為振蕩態(tài)勢。但目前隨美元指數(shù)出現(xiàn)振蕩偏弱走勢，庫欣原油庫存與EIA原油庫存背離情況進(jìn)一步加深，原油價(jià)格的疲軟之勢有望得到緩解。
供給方面，近期隨著化工企業(yè)檢修停產(chǎn)，塑料供給有望進(jìn)一步縮減。需求方面，央行提振房地產(chǎn)業(yè)利好政策，加上已經(jīng)到來的塑料薄膜生產(chǎn)旺季，將有力支撐塑料價(jià)格�？傮w來看，促成塑料下跌的因素改善預(yù)期顯現(xiàn)，此時(shí)塑料不宜盲目追空。
原油價(jià)格有望止跌
受美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的提振作用，美元指數(shù)從7月初的79點(diǎn)漲至10月初的85點(diǎn)附近，再加上EIA公布的原油庫存大幅上漲，庫欣原油庫存階段性上揚(yáng)，國際原油價(jià)格一路走跌。但9月美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有一定程度的下滑，9月ISM美國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從8月59點(diǎn)的三個(gè)月高點(diǎn)下降至56.6點(diǎn)，不及此前預(yù)期。同時(shí)，美國通脹水平也進(jìn)一步下跌，8月CPI月率意外下降0.2%。這些數(shù)據(jù)一方面說明美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并未如市場之前所預(yù)期的有力，另一方面CPI較低的水平也給貨幣政策留出余地。因此，這直接導(dǎo)致最近兩周美元指數(shù)連續(xù)振蕩下跌。
隨著美元指數(shù)進(jìn)入振蕩走勢，原油供求情況出現(xiàn)利多變化，原油價(jià)格在此輪強(qiáng)勁的下跌之后，雖難以在技術(shù)上轉(zhuǎn)為回升之勢，但未來下跌會遇到較大阻力。所以，之前原油價(jià)格的低迷導(dǎo)致塑料價(jià)格持續(xù)疲軟的因素，將會因此得到有效緩解。
供過于求情況出現(xiàn)改觀
供給上，隨著塑料現(xiàn)貨價(jià)格下行，市場上各化工企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，降量保價(jià)意圖明顯。近期，大慶石化的30萬噸全密度產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)HDPE，以進(jìn)一步緩解塑料庫存；延長中煤30萬噸線性產(chǎn)能在9月29日開始檢修20天；神華包頭的全密度產(chǎn)能也處于檢修狀態(tài)，開車將轉(zhuǎn)產(chǎn)HDPE。據(jù)估計(jì)，10月塑料將有10萬噸的產(chǎn)量被轉(zhuǎn)產(chǎn)和檢修波及。與此同時(shí)，目前PE庫存在高位持續(xù)多日后出現(xiàn)下滑，9月底PE庫存環(huán)比下跌2.38%。
需求上，今年以來我國房地產(chǎn)市場景氣度出現(xiàn)下滑，但9月底央行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知，有望成為提振房地產(chǎn)市場的強(qiáng)心劑。隨著房地產(chǎn)市場的好轉(zhuǎn)，塑料管道的需求有望顯著提高。與此同時(shí)，當(dāng)前正是日光膜的生產(chǎn)旺季，隨著地膜儲備期之后的旺季來臨，農(nóng)膜開工率有望繼續(xù)上升。所以，在房地產(chǎn)市場有望回暖和塑料薄膜消費(fèi)旺季到來的共同作用下，未來塑料需求將進(jìn)一步提升。
總體而言，在化工企業(yè)有意以轉(zhuǎn)產(chǎn)和檢修控制塑料產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，未來需求卻出現(xiàn)上升態(tài)勢，在供需兩端均出現(xiàn)改觀之時(shí)，塑料頹勢或?qū)⒅共�。從技術(shù)上看，10月10日塑料跳空低開后一路下跌，但之后近一周塑料期價(jià)都在9850—9450元/噸區(qū)間振蕩。建議前期持有塑料空單者可止盈離場。
產(chǎn)能投放壓力仍較大
截止到目前，今年糊樹脂的項(xiàng)目產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，共計(jì)投放產(chǎn)能約900萬噸。若按照投產(chǎn)計(jì)劃，四季度PVC仍有90萬噸的新增產(chǎn)能將要投產(chǎn)。
開工率方面，今年PVC企業(yè)整體開工率略高于去年同期。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度PVC企業(yè)平均開工率為61.17%，比去年略上升1.11%。事實(shí)上，今年我國PVC生產(chǎn)企業(yè)整體開工情況要好于去年，特別是西北企業(yè)，除了例行正常的檢修外，裝置開工較好，整體開工率基本維持在70%以上，部分企業(yè)開工率基本能保持在80%—90%的水平。
房地產(chǎn)行業(yè)將長期低迷
受樓市持續(xù)低迷影響，三季度PVC下游制品企業(yè)開工不及預(yù)期，甚至低于往年同期水平。多數(shù)大型PVC型材制品企業(yè)開工在七成左右，能到八成的企業(yè)屈指可數(shù)。而一些小型PVC型材制品企業(yè)由于資金緊張、訂單不足等多方原因，停產(chǎn)或是轉(zhuǎn)行。據(jù)了解，大型企業(yè)開工率平穩(wěn)在70%—75%，中小型企業(yè)開工率在30%—50%，個(gè)別較差的小型企業(yè)處于停車或是低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。因此，下游開工及訂單不足導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)對原料PVC采購不積極，不足以支撐PVC價(jià)格的上漲。
與此同時(shí)，9月底央行和銀監(jiān)會出臺支持房地產(chǎn)市場發(fā)展的相關(guān)政策，旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。盡管房地產(chǎn)扶持政策力度較大，但市場難現(xiàn)昔日繁榮。同時(shí)未來的政策取向也非單一刺激，而只在托底，為改革創(chuàng)造空間。因此，本次刺激政策或使房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)階段性改善，但至多平緩房地產(chǎn)市場的下行周期。
從歷史情況來看，在2006年和2008年政府對于房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)階段性放松時(shí)，房地產(chǎn)市場反彈明顯，均出現(xiàn)銷售面積和價(jià)格的雙升。但與以往不同，本次房地產(chǎn)調(diào)控政策放松后，地產(chǎn)繁榮難現(xiàn)。因此，近期多地出現(xiàn)的購房政策松動(dòng)的消息，短期內(nèi)或?qū)?/span>PVC形成利好支撐，但是長期來看難以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)的下行周期。
四季度需求疲軟態(tài)勢難改
近期多地出現(xiàn)購房政策松動(dòng)的消息，短期內(nèi)或許會對PVC形成利好支撐，但四季度是PVC傳統(tǒng)意義上的消費(fèi)淡季，因此需求疲軟態(tài)勢難改。供應(yīng)方面，PVC生產(chǎn)企業(yè)若按期投產(chǎn)，國內(nèi)供應(yīng)壓力有增無減。當(dāng)前PVC生產(chǎn)企業(yè)多積極預(yù)售10月貨源，因此10月PVC價(jià)格下行空間有限，下游企業(yè)消化庫存為主。
然而隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，北方需求降溫，貨源南移導(dǎo)致華東、華南市場銷售壓力加大，PVC也難尋利好支撐，11—12月下行的壓力加大。整體來看，市場缺乏實(shí)質(zhì)性利好，四季度PVC走勢難言樂觀。
五月初，由于PX裝置大面積檢修，加上亞洲多家新增PX裝置沒有按預(yù)期投產(chǎn)，導(dǎo)致PX供給減少，價(jià)格走高。受PX價(jià)格走高的影響，PTA生產(chǎn)企業(yè)成本上升，虧損加劇。在這種情況下，多家PTA企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，推高PTA價(jià)格，緩解自身經(jīng)營壓力。在限產(chǎn)保價(jià)的作用下，PTA期貨1501合約的價(jià)格由6024元/噸上漲至7100元/噸附近。
但是，隨著PTA價(jià)格的上漲，在買漲不買跌心理的驅(qū)使下，聚酯企業(yè)較往年提前補(bǔ)庫，而新的結(jié)算方式的施行更是使PTA生產(chǎn)企業(yè)將自身生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游聚酯企業(yè)。受此影響，聚酯企業(yè)不堪重負(fù)，采供意愿下降，加之原油的大幅下挫，導(dǎo)致PTA期貨“勇創(chuàng)”新低。但是隨著PTA價(jià)格的下挫，期貨價(jià)格再次臨近可變成本，我們認(rèn)為PTA期貨已經(jīng)跌出做多機(jī)會。
首先，由于投入巨大，PTA企業(yè)短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)移投資或者解雇員工，因此只有被動(dòng)生產(chǎn)來緩解虧損。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來看，當(dāng)商品價(jià)格跌破總成本但仍在可變成本之上的時(shí)候，企業(yè)會繼續(xù)生產(chǎn)，但是當(dāng)PTA的價(jià)格跌破可變成本的時(shí)候，企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)只會加劇自身的虧損，因此我們認(rèn)為可變成本對于PTA的價(jià)格將會形成支撐。
那么問題來了，PTA的成本是動(dòng)態(tài)的，如果成本重心繼續(xù)下移，那么PTA仍然有下跌空間，我們的假設(shè)就不成立，接下來我們就具體來分析這個(gè)問題。第一，PTA可變成本計(jì)算公式中只有PX一個(gè)變量，因此只需要考慮PX價(jià)格的變化就可以判斷PTA可變成本的運(yùn)行趨勢，而目前影響PX價(jià)格的主要因素是原油和自身負(fù)荷情況。第二，在消費(fèi)淡季和供給寬松的共同作用下，原油的價(jià)格大幅下挫，而沙特出于制裁伊朗和俄羅斯的考慮，低價(jià)拋售原油的傳言更是擴(kuò)大了原油的跌幅。原油的正常運(yùn)行區(qū)間在80-110美元/桶之間，目前原油的價(jià)格已經(jīng)跌破80美元/桶，說明有重大利空影響著原油價(jià)格，而這個(gè)重大的影響因素是美國和沙特拋售原油。后期來看，西方拋售原油是一個(gè)短期行為，原油的價(jià)格很難長期處于80美元/桶之下，而PX與石腦油的價(jià)差也接近低點(diǎn)，從成本的角度來看，PX的價(jià)格下跌的空間有限。第三，目前PX企業(yè)開工率相對穩(wěn)定，短期內(nèi)供應(yīng)很難出現(xiàn)大幅的增加。因此我們認(rèn)為PX的價(jià)格下跌的空間有限，成本對于PTA的支撐作用有效。
通過上文的分析，我們認(rèn)為造成近期PTA大幅下挫的主要原因是成本的塌陷，但是目前PTA期貨的價(jià)格已經(jīng)臨近可變成本，而原油和PX的價(jià)格下跌的空間都相對有限，因此我們認(rèn)為PTA的價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，可以采取逢低輕倉試多的操作。
進(jìn)入四季度，原油需求進(jìn)入淡季，且地緣政治危機(jī)弱化，預(yù)計(jì)PP難以上漲，對下游PP成本支撐減弱。而現(xiàn)貨方面PP新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，再加上裝置檢修復(fù)工，預(yù)計(jì)整體供應(yīng)寬松。且四季度塑料編織制品進(jìn)入淡季，再加上房地產(chǎn)市場低迷對水泥編織袋的需求減弱，PP下游需求難以釋放，基本面整體偏空，PP價(jià)格易跌難漲。
原油持續(xù)下跌，成本端弱勢傳導(dǎo)至下游
受供應(yīng)過剩和需求不佳的影響，國際原油一直處于下跌趨勢中。原油的需求旺季是夏季和冬季，但今年夏季原油弱勢振蕩，出現(xiàn)反季節(jié)走勢。OPEC報(bào)告對四季度全球原油需求的預(yù)估值為9225萬桶/天，增速為1.23%，較之前的增速1.27%下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)，表明OPEC對于未來全球原油的需求預(yù)估偏于保守。
美元方面，由于美國經(jīng)濟(jì)總體走勢較強(qiáng)，近幾個(gè)月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)大幅增加，而制造業(yè)PMI、新屋開工等數(shù)據(jù)也持續(xù)向好，與此同時(shí)，美聯(lián)儲退出QE的步伐加快，對于美元加息的預(yù)期持續(xù)升溫。美聯(lián)儲議息會議首次暗示了市場未來可能的升息節(jié)奏，由此，美元指數(shù)強(qiáng)勢上行的趨勢仍將延續(xù)，對油價(jià)形成打壓。
新產(chǎn)能投產(chǎn)，PP上方承壓
今年三四季度煤制烯烴裝置的投產(chǎn)對聚丙烯市場的沖擊顯而易見。后期新增煤制烯烴裝置的陸續(xù)投放并將再次拖累市場。后期聚丙烯約有200萬噸的計(jì)劃產(chǎn)能投放量，并且除了煤化工裝置以外，四季度還有PDH裝置計(jì)劃上馬。
從裝置檢修角度來看，今年前幾個(gè)季度國內(nèi)PP產(chǎn)量增速遠(yuǎn)小于PP產(chǎn)能增速，其中新產(chǎn)能增速超過20%，但產(chǎn)量同比增長僅為4.2%，造成這個(gè)現(xiàn)象的主要原因是檢修造成的產(chǎn)量損失所致：5—6月是PP裝置的集中檢修期，檢修造成的損失最多，8月國內(nèi)檢修的PP裝置也較多，除了60多萬噸長期停車的老裝置外，廣西石化、海天石化、延安煉廠等裝置都進(jìn)行了較長時(shí)間的檢修，而在9月神華包頭、大唐國際等煤化工裝置也有一個(gè)月以上的檢修計(jì)劃。進(jìn)入四季度，裝置檢修的力度將明顯減少，但是因三季度檢修造成的產(chǎn)量損失將成為四季度的隱形新增產(chǎn)能。因此，我們認(rèn)為，在已有檢修計(jì)劃的前提下，預(yù)計(jì)PP四季度產(chǎn)量將增產(chǎn)34萬噸，環(huán)比增產(chǎn)幅度9.6%，也將對價(jià)格形成沖擊。
新產(chǎn)能和檢修裝置如預(yù)期順利投產(chǎn)，那么對聚丙烯市場將形成猛烈沖擊。
結(jié)論及操作建議
動(dòng)用資金：約為總資金的20%，計(jì)劃開倉400手。
建倉區(qū)間：PP1501首次建倉9750—10000，倉位控制在300手以內(nèi)。
滾動(dòng)操作：
1.考慮到在9630—10000區(qū)間，PP期價(jià)會有所反復(fù)，在實(shí)際操作中，我們將會根據(jù)行情在區(qū)間內(nèi)高位拋空、低位止盈。
2.如果價(jià)格反彈到10000附近滯漲，計(jì)劃將倉位加至400手，總成本控制在9900附近，止損設(shè)置在10100—10200區(qū)間。
3.如果價(jià)格反彈不及10000就下跌，計(jì)劃在跌破9630后，根據(jù)行情適當(dāng)加倉100手，總成本控制在9780附近，止損設(shè)置在10000附近。
目標(biāo)價(jià)位：9000—9200。
盈利分析：如果按照上述2建倉，到達(dá)目標(biāo)價(jià)后出場，每噸盈利在800元左右；如果止損，則虧損250元左右，盈利虧損比在3:1以上。如果按照3建倉，到達(dá)目標(biāo)價(jià)后出場，每噸盈利在680元左右；如果止損，則虧損220元左右，盈利虧損比在3:1以上，盈利虧損比在3:1以上。
來源：期貨日報(bào)
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