2012年，筆者入行成為了一個期貨分析師，之前雖然也研究過國債、原油，但是研究的第一個上市品種卻是PTA。2012年二、三季度，PTA的期貨價格一直在盤整，但是現(xiàn)貨價格卻表現(xiàn)的非常強(qiáng)勢，現(xiàn)貨升水期貨1000多元/噸。由于當(dāng)時公司有產(chǎn)業(yè)客戶需要服務(wù)，所以領(lǐng)導(dǎo)就和筆者交流后續(xù)的行情怎么走。筆者當(dāng)時剛?cè)胄�，初生牛犢不怕虎，根�?jù)自己對期貨的理解，以及對PTA基本面簡單的認(rèn)識說出自己的看法。筆者認(rèn)為當(dāng)時PTA面臨產(chǎn)能的集中投產(chǎn)，因此在供應(yīng)大幅增加的預(yù)期之下，PTA的價格表現(xiàn)較弱。這是因為期貨市場有價格發(fā)現(xiàn)的功能，對于這一預(yù)期已經(jīng)充分反映。反觀現(xiàn)貨，由于這些產(chǎn)能還沒有實際投產(chǎn)，因此對于現(xiàn)貨市場還沒有產(chǎn)生直接的影響，所以現(xiàn)貨價格表現(xiàn)強(qiáng)勢。

聽了筆者的觀點，筆者的領(lǐng)導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)客戶方面的代表（一家生產(chǎn)瓶片的聚酯企業(yè)）都很認(rèn)同，認(rèn)為期貨已經(jīng)提前反映了市場的供求關(guān)系，未來價格將會向下運行，所以沒有必要在期貨市場上對原材料的價格進(jìn)行套保。但是，之后的情況呢？PTA期貨的價格在年底突然上漲，漲幅達(dá)到了25%左右。雖然領(lǐng)導(dǎo)和客戶都沒有再說什么，但是直到現(xiàn)在筆者對這件事還是非常的愧疚。

之后，筆者弄清了這里面的邏輯。誠然，國內(nèi)PTA產(chǎn)能的確急劇上升，但是受環(huán)保等因素的影響，PTA上游PX的產(chǎn)能在國內(nèi)沒有大規(guī)模投產(chǎn)，因此PX的進(jìn)口依存度很高。隨著PTA產(chǎn)能的急劇增加。對于原材料PX的需求也急劇上升，這導(dǎo)致了PTA企業(yè)哄搶原材料，而由于上游PX貨源有限，PX企業(yè)在定價方面處于有利地位，因此PX企業(yè)（特別是國外PX企業(yè)）開始抬高PX的售價，這造成了PTA的成本急劇上升，從而推動了PTA的上漲。所以這個邏輯就是PTA產(chǎn)能增加，導(dǎo)致PTA價格的上漲。

成本上升，造成產(chǎn)品價格下跌

第二個案例，是史瓦格的《期貨基本面分析》中的一個例子。書中舉了一個例子，就是當(dāng)來年的飼料價格要上漲的時候，市場認(rèn)為牛肉的價格也將會上升。乍一看，飼料的價格上漲，喂養(yǎng)牛的成本上升了，牛肉就會賣的更貴。因此飼料價格上漲的前提下，牛肉的價格上升看似符合邏輯。但是實際的情況是什么呢？牛肉的價格在短時間內(nèi)大幅下挫。

為什么會出現(xiàn)這種情況呢？他分析認(rèn)為，由于明年的飼料價格上升，養(yǎng)殖戶認(rèn)為這將會侵蝕到他們的利潤，于是在這種情況下，紛紛提前宰殺牛，導(dǎo)致了短時間內(nèi)牛肉的供應(yīng)過剩，造成牛肉價格下跌。

下面，筆者再舉第三個案例。由于國內(nèi)富煤貧油貧氣的資源稟賦，國家在前些年大力發(fā)展煤質(zhì)烯烴，煤制烯烴一下成為了市場關(guān)注的熱點。隨著煤制烯烴技術(shù)的成熟，煤制烯烴在近兩年開始工業(yè)化生產(chǎn)。就在市場認(rèn)為聚烯烴的價格將會受到致命一擊的時候，原油價格出現(xiàn)了暴跌，這使原本成本優(yōu)勢明顯的煤制烯烴一下失去了成本優(yōu)勢，加之本身質(zhì)量不好，造成了煤制烯烴需求不及預(yù)期。上述現(xiàn)象都很正常，但是之后筆者發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，原油價格上升的時候，聚烯烴的表現(xiàn)反而不好，這說明什么問題呢？這是因為，隨著原油價格的上升，煤質(zhì)烯烴的價格優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，煤制烯烴對油制烯烴的擠出作用超過的原油價格上升對于聚烯烴成本推升，從而造成了原油強(qiáng)，聚烯烴不強(qiáng)的現(xiàn)象。因此在當(dāng)時看來，至少某個區(qū)間內(nèi)，原油價格上漲對于塑料不是一個利多。

 產(chǎn)品價格高，生產(chǎn)卻虧錢？

下面這個例子在現(xiàn)實中普遍存在，那就是一個產(chǎn)品的價格高，去生產(chǎn)反而導(dǎo)致了虧損。筆者舉個身邊的例子，新疆的大棗質(zhì)量很好，并且有滋補(bǔ)的功效。因此前幾年需求旺盛，價格非常好，種植紅棗的種植戶都賺上了錢。看到別人賺上了錢，很多農(nóng)民都放棄了自己原來種植的作物，而種植紅棗。紅棗是木本植物，種植三年才能有收獲。當(dāng)三年之后種植的棗樹結(jié)果的時候，農(nóng)民們卻發(fā)現(xiàn)紅棗的價格已經(jīng)大幅下降。因為種的人太多，導(dǎo)致賣不出去，造成種植紅棗的農(nóng)戶損失慘重。

還有一個更典型的例子，就是豬周期，即肉價上漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲的循環(huán)。這種現(xiàn)象存在的原因是豬肉曲線斜率的絕對值小于供給曲線的斜率的絕對值，形成了一個發(fā)散性蛛網(wǎng)模型，從而導(dǎo)致價格波動越來越劇烈。說的直白一點就是豬肉價格高，大家都去養(yǎng)豬，現(xiàn)有養(yǎng)殖戶也增加存欄量。結(jié)果第二年，豬肉大量供應(yīng)，價格暴跌，很多人又不去養(yǎng)豬，造成了來年豬肉供應(yīng)緊缺，價格上漲。誠然，由于農(nóng)產(chǎn)品(12.66 -1.25%,買入)的生產(chǎn)周期較長，一旦種植（或者飼養(yǎng)），生產(chǎn)很難在短時間內(nèi)被價格調(diào)節(jié)，是造成這種現(xiàn)象的原因。但是，另一方面，農(nóng)民和養(yǎng)殖戶朋友在判斷種植（或者飼養(yǎng)）的時候邏輯過于簡單，也是造成了虧損發(fā)生的原因。

接下來，筆者舉第四個案例。年初筆者參加協(xié)會的一個內(nèi)部培訓(xùn)的時候?qū)τ谶@一問題又有了深入的了解。剛開始，會議非常沉悶，講一些期貨市場功能，期貨發(fā)展之類的東西。因為公司的大領(lǐng)導(dǎo)在，筆者一直堅持沒有走，加上手機(jī)沒有電了，覺得時間都凝固了。但是最后一位講師講的東西，讓筆者眼前一亮，也覺得之前的等待是值得的。那位講師分析豆粕的行情，他的邏輯很簡單，但是卻很有道理。他認(rèn)為今年豬肉的價格非常高，所以明年豬的存欄量將會大幅上升，這么多豬每天要吃飼料，所以需求上升，而豆粕的價格目前在低位，因此他非�？春妹髂甓蛊傻男星�。雖然實際中行情漲跌所受的影響要復(fù)雜，但是他的這個邏輯卻很嚴(yán)謹(jǐn)，對于筆者今后的研究有了很多的啟發(fā)，相信對于農(nóng)民朋友今后的生產(chǎn)也有一定的指導(dǎo)意義。

事實上，文章中PTA的例子也是這方面的反面教材。2008年以前，由于國內(nèi)紡織行業(yè)發(fā)展迅速，市場對于化纖的需求量增速快速增長。但是由于之前PTA產(chǎn)能增速較緩，國內(nèi)PTA的供應(yīng)完全不能滿足實際需求，因此PTA需要大量進(jìn)口，造成的結(jié)果就是PTA生產(chǎn)企業(yè)在定價方面具有很強(qiáng)的發(fā)言權(quán)，利潤豐厚。很多企業(yè)都看到PTA生產(chǎn)企業(yè)的利潤豐厚，在40000億投資的驅(qū)使之下，大量PTA裝置獲批投建�？墒牵�等到2010年裝置集中投產(chǎn)之后，大家都傻了。因為產(chǎn)能急劇增加，PTA從供不應(yīng)求變成了供給過剩，PTA行業(yè)從利潤豐厚瞬間變成了利潤微薄的行業(yè)（聽說目前最大的企業(yè)一噸PTA的利潤也就十幾元，還不如筆者公司門口的大盤雞店）。但是當(dāng)時如果在當(dāng)時投資的時候，投資者能夠分清這個邏輯，看到PTA將會大量投產(chǎn)，而去投產(chǎn)PX，那么最終的結(jié)果或許會不一樣。

成本上升過快，對于價格產(chǎn)生抑制作用

最后，讓我們來看看第五個案例。這是筆者近期對于甲醇研究的一些猜測（雖然出現(xiàn)這種情況的可能性較低，但是筆者覺得有必要指出來）。上半年，甲醇期貨開啟了決定反擊的走勢，而因此甲醇價格上漲的主要原因是成本的上升。由于原油企穩(wěn)反彈，國外進(jìn)口甲醇的成本上升。國內(nèi)方面，煤炭價格大幅上漲，占比較大的煤制甲醇成本大幅上升。甚至，連占比較小的氣頭甲醇也因為天然氣價格上調(diào)而成本上升。但是是不是成本上升商品的價格一定會持續(xù)上漲呢？并不是，因為產(chǎn)品的價格必須向下傳導(dǎo)，只有下游接受，價格才會持續(xù)上漲�？墒潜娝�周知，甲醇的傳統(tǒng)行業(yè)甲醛、二甲醚、冰醋酸都非常不景氣的行業(yè)，甲醇價格上升，甲醛進(jìn)入冬季下游消費低迷，二甲醚的可替代性較強(qiáng)，這使它們很難將成本的上升轉(zhuǎn)嫁給下游。也許短期甲醇的上漲，下游還能承受，但是如果甲醇價格持續(xù)保障，下游轉(zhuǎn)嫁不了成本上升的話，只會加劇自身的虧損，所以下游企業(yè)會索性不去生產(chǎn)。

因此，筆者認(rèn)為在一個下游消費疲軟的行業(yè)，如果上游成本出現(xiàn)大幅的上升，造成產(chǎn)品價格急劇上漲，可能會由于下游無法傳導(dǎo)，而造成下游消費進(jìn)一步惡化，從而反作用于價格，導(dǎo)致上漲難以延續(xù)。甚至筆者認(rèn)為在極端的情況下，這種成本大幅上升導(dǎo)致了價格上漲沒有得到下游回應(yīng)的情況，可能會破壞終端的消費習(xí)慣，從而徹底毀掉這個行業(yè)。

 結(jié)論

上文筆者舉的幾個例子可能打破了我們對于行情研判的傳統(tǒng)思維�？此撇豢衫恚�但是實際上卻有一套嚴(yán)謹(jǐn)了邏輯。因此，我們在研究的時候，不應(yīng)該憑借感覺去判斷，而是要縷清其中的內(nèi)在邏輯，層層推演，做到不要孤立的判斷行情。

來源：期貨日報