原油自2月中旬開始的下跌暫告一段落，WTI原油未能下破90美元一線，重新企穩(wěn)回升。在3月剩余的時間內(nèi)，原油市場依舊缺乏主導(dǎo)因素，或延續(xù)震蕩。3月份中、美煉廠原油加工量面臨回升，供需關(guān)系將出現(xiàn)短期改善，在此支持下原油將呈現(xiàn)中性偏多走勢，但難以恢復(fù)到2月份高位。而隨著布倫特及WTI原油的強(qiáng)弱互換，兩地價差縮窄也將繼續(xù)進(jìn)行。

　　首先，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局逐漸顯現(xiàn)，市場缺乏主導(dǎo)因素。從2月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，弱復(fù)蘇格局逐漸顯現(xiàn)，市場從此前的過高預(yù)期回歸冷靜，也帶來了商品價格的回調(diào)。寬松政策延續(xù)、G20會議對貨幣貶值的選擇性忽視態(tài)度，也間接說明了各國對目前經(jīng)濟(jì)的束手無策，寬松的貨幣政策效用雖然越來越低，但不具備退出的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不及預(yù)期、寬松政策延續(xù)的交織下，缺乏決定性因素的引導(dǎo)，商品市場難以脫離大震蕩格局。而在美國自動減支生效之后，市場缺乏更多的利空刺激，也就沒有了進(jìn)一步下行動力，轉(zhuǎn)為逐步企穩(wěn)回升。

　　其次，季節(jié)性開工回升將改善供需。從原油的主要需求國美國及中國的情況來看，下游煉廠開工率的季節(jié)性回升將改善原油供需，對油價呈現(xiàn)支持。

　　美國方面，在原油產(chǎn)量維持增長的背景下，進(jìn)口依存度不斷下降，整體供應(yīng)量表現(xiàn)較為平穩(wěn)。從季節(jié)性規(guī)律來看，3月下旬到4月，原油下游煉廠開工率將逐步提升，今年下游煉廠檢修有所提前，意味著返工也有可能提前至3月中旬左右，將有助于改善美原油的供需情況。同時，近期汽油價格高企，一方面反映了美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，市場對于汽油消費(fèi)回暖的預(yù)期；另一方面也源于乙醇添加結(jié)余額（RIN）價格過高，關(guān)閉了從歐洲進(jìn)口汽油的套利窗口，推高了新配方汽油的價格。但無論何種原因，裂解價差的改善對于下游煉廠開工提升有著正向激勵作用，也預(yù)示著后期原油需求的提升。

　　中國方面，目前得到的2月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)似乎都不樂觀，但這與春節(jié)因素有較大關(guān)聯(lián)。比較2008-2012年的情況，春節(jié)時間越晚，2月份原油加工量較1月份的回落將越明顯。2013年春節(jié)時間較2012年要遲，因而原油加工量回落幅度將高于往年，但天然原油產(chǎn)量的變化受春節(jié)因素影響較小，因此2月份原油進(jìn)口量的回落在情理之中。同時，外盤油價走低、國內(nèi)成品油價格上調(diào)對原油進(jìn)口存在促進(jìn)作用，可能讓3月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更好一些。

　　最后，兩地價差重新縮窄。布倫特-WTI價差變化也呈現(xiàn)規(guī)律性，在達(dá)到季節(jié)性高點(diǎn)后重新收斂。一方面歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱及地緣政治風(fēng)險弱化打壓布倫特原油走勢，其定價基準(zhǔn)的修改使得逐漸減產(chǎn)的北海原油不再那么奇貨可居；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)出較為樂觀的預(yù)期，美股持續(xù)走強(qiáng)為WTI原油增加底氣，前期壓制WTI原油的庫存問題也有了改善的端倪。上周三EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，庫欣地區(qū)原油庫存下降150萬桶，創(chuàng)出2011年5月以來的最大降幅，這意味著壓制WTI的庫存問題減緩；換個角度來說，隨著美國內(nèi)陸地區(qū)原油向美國沿海地區(qū)供應(yīng)量增加，美國原油的外部需求降低、進(jìn)口減少，對布倫特油價也呈現(xiàn)打壓。

    轉(zhuǎn)自中國證券報