春節(jié)后滬膠受多重利空影響，走出了一波較大幅度的中線下跌行情。大幅下挫后，滬膠在33000元/噸附近企穩(wěn)反彈。綜合考慮宏觀及基本面等影響因素，筆者認(rèn)為滬膠短期面臨上下兩難問題，或?qū)⑾萑肴鮿菡袷幹小?/p>

　　國內(nèi)外宏觀形勢整體偏空

　　中東及北非地緣政治風(fēng)波尚未平息，歐洲債務(wù)危機擔(dān)憂再次加劇。上周國際信用評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾再次下調(diào)葡萄牙和希臘的主權(quán)信用評級，令目前已嚴(yán)重負(fù)債的兩國再受打擊，融資成本大幅增加，同時也加重了投資者對歐洲主權(quán)債務(wù)危機的擔(dān)憂。而受制于通脹率的持續(xù)攀升，歐洲央行或?qū)⒃?月份開始加息。此外，日本的地震、海嘯及核危機也使得全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性增加。

　　國內(nèi)通脹形勢仍不樂觀，政策緊縮預(yù)期較為強烈。3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為53.4%，環(huán)比上升1.2個百分點。PMI的低位回升緩解了市場對經(jīng)濟大幅下滑的擔(dān)憂，但這也增加了通脹的壓力。受食品價格上漲、翹尾因素以及輸入型通脹等因素影響，3月份CPI再次破五的可能性較大，4月份或?qū)⒂瓉砑酉⒌拿舾写翱�。與此同時，4月份公開市場到期資金量將達(dá)9110億元，創(chuàng)下自2008年4月以來的天量。央行也將繼續(xù)使用公開市場操作與準(zhǔn)備金率工具大力回收流動。整體來看，國內(nèi)貨幣政策緊縮預(yù)期依然較為強烈。

　　橡膠市躇本面依然偏強

　　割膠期至，但供應(yīng)緊張局面仍將持續(xù)。由于受持續(xù)低溫、陰雨寡照天氣影響，海南中北部地區(qū)橡膠災(zāi)情嚴(yán)重，且炭疽病發(fā)病率偏高，導(dǎo)致干膠產(chǎn)量受不同程度影響；其他地區(qū)橡膠樹開割時間也因低溫推遲。此外，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)的干旱也導(dǎo)致了至少300萬畝的膠林推遲割膠。泰國方面，由于近期其南部地區(qū)洪水持續(xù)泛濫，加劇了市場供應(yīng)緊俏狀況。泰國橡膠協(xié)會稱，洪水可能已經(jīng)令天然橡膠產(chǎn)量下降2萬噸，同時導(dǎo)致至少5萬噸橡膠發(fā)運推遲。因此，短期來看，市場供應(yīng)緊張局面仍將持續(xù)。但隨著時間的推移，新膠將逐步開割上市，供應(yīng)緊張局面又將得到緩解。

　　下游需求形勢總體保持穩(wěn)定。3月中下旬，我們實地走訪了江蘇、山東部分輪胎生產(chǎn)企業(yè)。從我們調(diào)研了解的情況來看，當(dāng)前輪胎工廠生產(chǎn)銷售仍然保持兩旺態(tài)勢；而近期橡膠現(xiàn)貨價格已有較大幅度回落，一定程度上緩解了企業(yè)成本壓力，且4月、5月份為輪胎產(chǎn)銷傳統(tǒng)旺季，因此，橡膠需求仍將繼續(xù)向好。

     　國內(nèi)比值偏低，庫存持續(xù)減少

　　當(dāng)前復(fù)合膠進(jìn)口成本在39500元/噸，而上周五上�，F(xiàn)貨市場全乳膠報價37500元/噸，國內(nèi)外價差高達(dá)2000元/噸。國內(nèi)比價優(yōu)勢明顯，使得近期交易所倉單庫存持續(xù)減少。截至4月1日當(dāng)周，上期所天膠周度總庫存回落至27611噸，期貨倉單減少至12655噸的歷史較低水平。而國內(nèi)比值偏低、庫存持續(xù)下降將限制膠價下行空間。

　　4月份膠價季節(jié)性弱勢明顯

　　筆者通過對日膠、滬膠月度漲跌情況統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，橡膠價格在3月、4月份上漲的概率較低，而呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性趨弱態(tài)勢。因此，當(dāng)前橡膠價格已經(jīng)步入季節(jié)性弱勢周期。

　　綜上所述，當(dāng)前橡膠市躇本面仍然偏好，但考慮到宏觀及外圍環(huán)境整體偏空，且割膠期已至，天膠將迎來季節(jié)性弱勢，后市將以弱勢振蕩為主，而波動范圍或?qū)⒃?0000—36500元/噸。

     【期貨日報】