伴隨著貨幣供應(yīng)面的變化以及下游成本傳導的不通暢，PTA期貨自上周以來高位遇阻，期價跌破12000點的重要支撐。筆者認為，從大環(huán)境來看，原油季節(jié)性的上漲行情即將展開，而且貨幣供應(yīng)對通脹的支撐仍會延續(xù)，隨著紡織需求旺季的展開，PTA中長期仍看好。

　　季節(jié)性行情展開，原油易漲難跌

　　上周三以來，國際油價觸底反彈。根據(jù)EIA最新公布的庫存報告，經(jīng)過連續(xù)六周的庫存回補，2月11日當周庫存的增加幅度開始減少，美國原油商業(yè)庫存增加86萬桶；煉油廠開工率下降3.5個百分點，至81.2%。隨著庫存增幅的縮減以及開工率的下降，美國煉廠年初以來的二次補庫或已告一段落，而2月之后原油則將面臨季節(jié)性上漲周期的來臨。

　　“貨幣供應(yīng)”或“假摔”，價格通脹不回頭

　　1月人民幣貸款增加1.04萬億元，同比少增3182億元，低于此前1.3萬億元的市場普遍預期。此外，1月末廣義貨幣(M2)余額73.56萬億元，同比增長17.2%；狹義貨幣(M1)余額26.31萬億元，同比增長13.6%，M1、M2倒三角形出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，使得投資者對年內(nèi)貨幣供應(yīng)和資產(chǎn)價格的上漲出現(xiàn)了一定的擔憂，從而影響到了商品市場。

　　對于年內(nèi)貨幣供應(yīng)和資產(chǎn)價格的判斷，筆者認為，首先，盡管1月信貸投放總量低于同期，但央行出于對貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的調(diào)整，外加春節(jié)因素的影響，市場完全可以消化信貸投放低于預期的現(xiàn)實。

　　其次、M1、M2倒三角在1月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并不意味著年內(nèi)貨幣供應(yīng)出現(xiàn)了大轉(zhuǎn)向。以歷史經(jīng)驗看，受春節(jié)因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟活躍度會大幅降低，M1往往在1月出現(xiàn)低點，相反，假如M1在年中出現(xiàn)大幅降低或者前期出現(xiàn)趨勢下行的狀況則需大為謹慎，而當前的反轉(zhuǎn)不排除“假摔”的可能。

　　最后，假設(shè)當前貨幣供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，則資產(chǎn)價格的上漲仍不會立即結(jié)束。通過比對2003、2008年兩次資產(chǎn)價格的上漲周期，筆者發(fā)現(xiàn)，當代表貨幣供應(yīng)方向的M1、M2倒三角出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，PPI仍還會有2個月的慣性走高時期。綜合來看，目前仍不宜過分看空國內(nèi)商品市場。

　　紡織旺季來臨，PTA下游需求仍樂觀

　　自去年10月以來，PTA下游聚酯利潤隨著上游成本的不斷攀升而被逐漸稀釋，甚至部分產(chǎn)品逼近虧損。春節(jié)后，由于下游紡織需求并未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，聚酯企業(yè)對PTA的現(xiàn)貨采購積極性明顯降低。盡管PTA期貨價格在節(jié)前就已開始上漲，但從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，由于成本傳導不通暢，反而使得PTA現(xiàn)貨的節(jié)后補漲成為出現(xiàn)市場出現(xiàn)分歧的誘因。上周以來，PTA期貨在高位的分歧明顯增強。

　　就其后市，筆者認為，首先，由于上半年P(guān)TA、聚酯裝置的供需矛盾依然突出，因此目前看PTA價格拐頭向下的條件仍不成熟。其次，雖然目前成本傳導不通暢，PTA需求端未被有效展開，但這只是暫時現(xiàn)象，隨著3、4月份紡織旺季的到來，需求端的僵局會被徹底打破。

　　就目前而言，筆者認為，紡織旺季對于PTA的正面推動作用仍將值得期待。

【期貨日報】