近半個(gè)月以來，滬膠1305合約一直處于持續(xù)整理狀態(tài)，上方26000—26600存在較大壓力，而下方25000一線支撐猶在，多空爭奪、相持不下。期貨行情缺乏明確方向，對于大部分投資者來說缺乏入場機(jī)會，但對于橡膠現(xiàn)貨商來說，卻可以關(guān)注期貨現(xiàn)貨市場之間的套利機(jī)會。滬膠1305合約自上市以來期現(xiàn)價(jià)差平均值為680元/噸，最小值為-788元/噸，最大值為2268元/噸。如果發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差偏離均值一定程度，可考慮進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。

　　等待期現(xiàn)價(jià)差回歸

　　筆者對滬膠1305合約上市以來的期現(xiàn)價(jià)差數(shù)據(jù)序列進(jìn)行處理分析發(fā)現(xiàn)，價(jià)差有90%的概率處于（-370，1860）之間，當(dāng)價(jià)差落在這個(gè)區(qū)間之外時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，我們可以考慮進(jìn)行期現(xiàn)套利等待價(jià)差回歸后平倉，這種情況下獲利可能性較大。如果投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，可以以80%的概率區(qū)間（-200，1593）作為參考。

　　例如在去年12月28日，價(jià)差達(dá)到1860元/噸的情況下，如果在當(dāng)時(shí)買入現(xiàn)貨而賣出滬膠1305合約，假如風(fēng)險(xiǎn)收益比為1：2，計(jì)劃在價(jià)差縮小到1000元/噸以下時(shí)平倉并賣出天膠現(xiàn)貨，而1月6日價(jià)差縮小到763元/噸，此時(shí)等待期現(xiàn)價(jià)差回歸的利潤為1110元/噸左右。

　　當(dāng)然如果價(jià)差收斂到均值以下，考慮到近期期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格這一情形將延續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者可買入期貨賣出現(xiàn)貨等待價(jià)差拉大。上周在滬膠1305合約下行的過程中，期現(xiàn)價(jià)差最低已經(jīng)收斂到100元/噸附近，如果投資者預(yù)期價(jià)差會重新拉大，回歸到均值附近，這時(shí)也可以采取買入期貨而賣出現(xiàn)貨等待價(jià)差拉大后平倉獲利的策略。

　　到期交割

　　當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差超過一定范圍，即使未來價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，也可以通過交割來獲取利潤。交割的成本有：倉儲費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)、入庫費(fèi)、增值稅、資金利息以及運(yùn)輸途中的各項(xiàng)費(fèi)用。假設(shè)天膠期貨價(jià)格為25800元/噸，利息為5.6%，不考慮運(yùn)輸過程中的各項(xiàng)費(fèi)用，計(jì)算出的盈虧平衡價(jià)差為634元/噸。如果現(xiàn)貨存儲在上海附近，由于運(yùn)輸過程費(fèi)用較少，只要價(jià)差超過700元/噸就可以覆蓋交割成本；而如果是在海南或者云南的現(xiàn)貨商，將該地區(qū)的橡膠現(xiàn)貨運(yùn)輸至滬膠期市實(shí)物交割庫做成標(biāo)準(zhǔn)注冊倉單的成本為400元/噸左右，如此只要期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到1100元/噸以上，進(jìn)行實(shí)物交割也有利可圖。

　　總之，在期貨市場缺乏單邊行情的情況下，投資者可持續(xù)關(guān)注兩市價(jià)格，尋找套利機(jī)會。

轉(zhuǎn)自 期貨日報(bào)網(wǎng)