1 國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)，上游成本支撐較強(qiáng)

自4月底開(kāi)始，PTA期貨走出一輪快速殺跌行情，其間PTA生產(chǎn)加工費(fèi)被大幅壓縮，相對(duì)于原油價(jià)格，PTA估值偏低。筆者認(rèn)為，后期PTA市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪估值向上修復(fù)行情。

國(guó)際原油價(jià)格自1月份見(jiàn)底反彈以來(lái)，累計(jì)區(qū)間最大漲幅接近75%，其中美國(guó)原油減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的反彈助推作用功不可沒(méi)。截至5月27日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量已連續(xù)12周下滑，目前降至873.5萬(wàn)桶/日水平，較2015年960萬(wàn)桶/日的高位大幅下滑85萬(wàn)桶/日；石油鉆井平臺(tái)數(shù)也從1600座的紀(jì)錄高位下滑至316臺(tái)。但最新一期的石油鉆井平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日當(dāng)周，美國(guó)活躍石油鉆井平臺(tái)創(chuàng)2016年迄今最大單周增幅，跳升9座至325座水平。這說(shuō)明隨著國(guó)際油價(jià)反彈至50美元/桶的頁(yè)巖油盈虧平衡線(xiàn)上方，頁(yè)巖油企業(yè)有復(fù)產(chǎn)沖動(dòng)。

6月2日OPEC大會(huì)在維也納如期召開(kāi)，但會(huì)上并未達(dá)成任何潛在的凍產(chǎn)挺價(jià)協(xié)議，主因是沙特和伊朗的分歧仍大。一方面，沙特等海灣國(guó)家寧愿選擇發(fā)債也不愿減產(chǎn)挺價(jià)增加石油收入以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，伊朗方面則希望對(duì)單個(gè)產(chǎn)油國(guó)實(shí)行配額控制，這樣才能控制OPEC總的原油產(chǎn)量上限，且聲稱(chēng)自身的原油產(chǎn)量配額應(yīng)該是OPEC總產(chǎn)量的14.5%，以4月份OPEC3244萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量水平計(jì)算，伊朗原油產(chǎn)量應(yīng)該在470萬(wàn)桶/日水平，這和伊朗希望未來(lái)5年內(nèi)原油產(chǎn)量達(dá)到480萬(wàn)桶/日的愿景相一致，而當(dāng)前伊朗原油產(chǎn)量?jī)H為380萬(wàn)桶/日，也就是說(shuō)伊朗在當(dāng)前原油產(chǎn)出基礎(chǔ)上仍然有強(qiáng)大的增產(chǎn)愿望，這是OPEC大會(huì)難以達(dá)成原油產(chǎn)量上限的根本原因。

鑒于OPEC原油產(chǎn)量上限協(xié)議未達(dá)成，后期OPEC原油產(chǎn)量仍將維持在高位，對(duì)國(guó)際油價(jià)有一定壓制。不過(guò)，上周末美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，美元指數(shù)暴跌，對(duì)包括原油在內(nèi)的大宗商品形成提振。因此，國(guó)際油價(jià)短線(xiàn)高位振蕩格局難改。中期來(lái)看，由于三季度是全球原油市場(chǎng)的傳統(tǒng)需求旺季，且2016年年初美國(guó)石油鉆井平臺(tái)快速下行對(duì)原油產(chǎn)量的衰減影響會(huì)在三季度加速顯現(xiàn)，國(guó)際原油市場(chǎng)的供需形勢(shì)將在三季度得到進(jìn)一步改善，因此預(yù)計(jì)三季度國(guó)際油價(jià)仍將振蕩上行至60美元/桶附近水平，進(jìn)而對(duì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較大提振。 　　

2 PX裝置遠(yuǎn)期檢修力度仍大，生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)壓縮有限

2—4月，由于PX裝置檢修以及PTA工廠負(fù)荷高位，PX需求堅(jiān)挺，PX生產(chǎn)利潤(rùn)平均維持在110美元/噸以上高位水平，整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)被強(qiáng)勢(shì)的PX行業(yè)壟斷。

5月以來(lái)，原油價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，PX的生產(chǎn)成本跟隨原油價(jià)格上漲而大幅走高，但自身價(jià)格卻受到不斷下跌的PTA市場(chǎng)拖累，PX價(jià)格也一路下行，5月末，PX價(jià)格最低報(bào)收在780.3美元/噸，較4月底的高點(diǎn)下滑了44美元/噸，對(duì)應(yīng)PX的生產(chǎn)利潤(rùn)也被擠壓至50美元/噸的年內(nèi)低位水平。

進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)烏魯木齊石化以及鎮(zhèn)海煉化將安排檢修，日本JX位于大分的42萬(wàn)噸PX裝置以及韓國(guó)SK化學(xué)位于蔚山的35萬(wàn)噸PX裝置已相繼于5月底停車(chē)檢修，印度ONGC位于芒格洛爾的90萬(wàn)噸PX裝置受干旱缺水影響仍處于檢修狀態(tài)。

因此，盡管前期3—4月檢修的PX裝置已陸續(xù)重啟，但目前的PX裝置檢修力度仍大，且三季度8—9月包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲地區(qū)仍有近400萬(wàn)噸的PX裝置計(jì)劃?rùn)z修，屆時(shí)對(duì)應(yīng)下游市場(chǎng)“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，PX供需仍處于平衡狀態(tài)，價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。 　

3 PTA行業(yè)開(kāi)工率為年內(nèi)最高，后市將回落 　

今年前四個(gè)月，PTA社會(huì)庫(kù)存累積至220萬(wàn)噸的高位水平。4月以來(lái)，PTA期貨盤(pán)面加工費(fèi)持續(xù)走高，PTA生產(chǎn)商利潤(rùn)改善，5月開(kāi)工負(fù)荷為72%—75%左右的年內(nèi)最高水平，聚酯開(kāi)工率也維持在84%左右的年內(nèi)高位，PTA社會(huì)庫(kù)存維持在高位。

5月，漢邦石化新建的220萬(wàn)噸PTA生產(chǎn)裝置相繼投產(chǎn)，且佳龍石化毫無(wú)成本競(jìng)爭(zhēng)力的60萬(wàn)噸PTA裝置也于5月23日重啟，PTA供應(yīng)重新步入過(guò)剩狀態(tài)，PTA生產(chǎn)現(xiàn)金流也從800元/噸的高位被壓縮至400元/噸附近，低于全社會(huì)450—500元/噸的平均加工費(fèi)。

后期隨著生產(chǎn)虧損持續(xù)，逸盛和恒力等大裝置階段性停車(chē)檢修預(yù)期增加，外加上G20峰會(huì)期間部分PTA裝置將限產(chǎn)、停車(chē)檢修，包括虹港、桐昆、上海石化(6.19 -0.48%,買(mǎi)入)、亞?wèn)|石化，合計(jì)PTA產(chǎn)能為450萬(wàn)噸。據(jù)了解，地處江浙的三菱、臺(tái)化及逸盛的PTA裝置目前也已經(jīng)接到政府通知，對(duì)停車(chē)有一定的心理預(yù)期，但是否確定停車(chē)仍等待具體通知。未來(lái)PTA工廠開(kāi)工率將高位回落。

此外，4月底，由于PTA期貨價(jià)格大幅上漲，PTA工廠、貿(mào)易商以及部分聚酯廠將PTA貨源拋至PTA期貨市場(chǎng)進(jìn)行交割，截至5月17日，PTA期貨交割庫(kù)里注冊(cè)倉(cāng)單總量達(dá)到183006張的紀(jì)錄高位，隨著PTA1605合約的交割結(jié)束以及期貨價(jià)格的單邊下跌，PTA期貨倉(cāng)單量從高位回落。截至6月初，PTA期貨倉(cāng)單量為165798張，較高點(diǎn)減少了17208張，但仍高于去年同期的149233張。這意味著后期PTA1609合約上的實(shí)盤(pán)壓力仍大，將制約PTA價(jià)格的上行空間。 　　

4 下游聚酯淡季不淡，終端紡織需求提前釋放

進(jìn)入5月，下游聚酯行業(yè)開(kāi)工率沒(méi)有像往年一樣走低，反倒維持在84%附近的年內(nèi)高位，對(duì)PTA消費(fèi)需求穩(wěn)定。目前FDY庫(kù)存偏高，在25天以上，POY和DTY庫(kù)存維持在15天附近合理水平，整體庫(kù)存壓力并不大。另外，PTA和MEG現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)改善了聚酯產(chǎn)品整體利潤(rùn)。除滌綸POY利潤(rùn)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈稍差外，其余產(chǎn)品利潤(rùn)均明顯改善，刺激聚酯開(kāi)工率維持在高位。

對(duì)于6月份的PTA行情，下游企業(yè)表示不樂(lè)觀。雖然因G20峰會(huì)召開(kāi)，8月下旬和9月上旬浙江杭州灣一帶聚酯及織造印染企業(yè)會(huì)大面積停產(chǎn)，三季度的紡織需求有望提前至6—7月釋放，刺激聚酯企業(yè)高負(fù)荷生產(chǎn)，進(jìn)而提振PTA需求，但聚酯企業(yè)在6月仍會(huì)以去庫(kù)存為主要任務(wù)，對(duì)原料價(jià)格的上漲承受能力有限。

整體來(lái)看，5月以來(lái)，PX和PTA價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)雙雙背離，PTA生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，相對(duì)于堅(jiān)挺的國(guó)際油價(jià)，PTA價(jià)格出現(xiàn)超跌。后期隨著PTA工廠檢修，供應(yīng)會(huì)減少，加之終端需求的支撐，PTA價(jià)格有望緩慢回升，演繹向上修復(fù)行情。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)