泰國(guó)遭遇洪水加速了全球橡膠期貨價(jià)格上漲的進(jìn)程，中國(guó)、印度、泰國(guó)、印尼及日本的橡膠期貨價(jià)格均打破歷史最高記錄。天然橡膠在供需格局趨緊、美國(guó)量化寬松政策這兩大因素的影響下，已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值重估時(shí)代，牛市根基難以撼動(dòng)。

　　筆者認(rèn)為，在商品價(jià)值重估時(shí)代，全球貨幣貶值的大背景尤其是美元的持續(xù)貶值使得商品被動(dòng)地接受價(jià)值的重估，而具體到橡膠市場(chǎng)來說，緊平衡的長(zhǎng)期供需格局和隨時(shí)發(fā)生的自然災(zāi)害則是其價(jià)值重估的內(nèi)在原因。以滬膠為代表的橡膠價(jià)格走勢(shì)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于保值功能更強(qiáng)的原油、金屬等品種，就是對(duì)橡膠價(jià)值重估內(nèi)因的最好詮釋。
 
　　供需格局趨緊是橡膠價(jià)值重估的內(nèi)因

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)ANRPC 9月份的報(bào)告顯示，成員國(guó)2010年天然膠產(chǎn)量（基本覆蓋全球橡膠產(chǎn)量）增長(zhǎng)率為6.3%，而這一增長(zhǎng)率在10月份報(bào)告中被調(diào)整為5.3%，供應(yīng)情況進(jìn)一步惡化。不過這一增長(zhǎng)率無法估計(jì)近期泰國(guó)洪水的負(fù)面影響，ANRPC對(duì)于泰國(guó)全年產(chǎn)量仍維持2.8%的增長(zhǎng)率的預(yù)期；而泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)稱泰國(guó)第四季度天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4.1%，全年整體產(chǎn)量或仍將相對(duì)持平，預(yù)計(jì)在310萬—320萬噸，比ANRPC的預(yù)估更為嚴(yán)峻。此外，在成員國(guó)中，印度橡膠產(chǎn)量預(yù)估從879000噸調(diào)降至844000噸，中國(guó)產(chǎn)量預(yù)估從660000噸調(diào)降至641000噸（因海南10月份暴雨天氣），尤其是四季度產(chǎn)量中，中國(guó)、印度、泰國(guó)預(yù)估數(shù)據(jù)明顯低于去年和9月份報(bào)告的預(yù)估數(shù)據(jù)，馬來西亞、斯里蘭卡的四季度產(chǎn)量也低于9月份報(bào)告的預(yù)估。

　　與5.3%的產(chǎn)量增長(zhǎng)相比，今年全球橡膠消費(fèi)又有了質(zhì)的飛躍。ANRPC報(bào)告顯示，成員國(guó)中前三季度中國(guó)、印度、馬來西亞橡膠（包含合成膠）消費(fèi)較去年同期分別增長(zhǎng)10.9%、 5.3%、2.4%，預(yù)估四季度消費(fèi)同比增長(zhǎng)分別為-1.2%、4.4%和1.8%，全年消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期為8.6%、5.1%和2.2%（中國(guó)、印度和馬來西亞消費(fèi)量占到全球天膠消費(fèi)量的47%）。上述數(shù)據(jù)中提到的橡膠消費(fèi)增長(zhǎng)在汽車、輪胎工業(yè)數(shù)據(jù)中也得到了佐證。

　　在實(shí)際需求不斷增長(zhǎng)、供需格局日趨緊張的背景下，橡膠價(jià)格的不斷攀升也刺激了大量的投機(jī)需求，人為延長(zhǎng)了從割膠到下游需求方的流轉(zhuǎn)時(shí)間，令供應(yīng)局面更加緊張，從而加快了橡膠重新估值的進(jìn)程。

　　美元貶值是橡膠被動(dòng)重估的主要因素

　　由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不甚理想，美聯(lián)儲(chǔ)4日宣布推出“購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債”的第二輪定量寬松貨幣政策，進(jìn)而奠定了美元中長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，日本、歐洲的低利率政策也將進(jìn)一步促進(jìn)新一輪通脹周期成型。對(duì)于商品期貨市場(chǎng)來說，美元的貶值一方面在標(biāo)價(jià)上抬高了商品價(jià)格，另一方面美元作為國(guó)際貨幣購(gòu)買力下降，必然會(huì)引起投機(jī)資金大量轉(zhuǎn)戰(zhàn)于黃金、原油、金屬等大宗商品進(jìn)行保值投資，間接地推高了所有商品的價(jià)格。而其他國(guó)家與美國(guó)之間利差和匯率波動(dòng)則為套利投機(jī)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，必然會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體帶來熱錢流入、輸入型通脹的負(fù)面效應(yīng)，造成流動(dòng)性泛濫進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格。橡膠就是通過美元貶值的效應(yīng)被動(dòng)地進(jìn)行了價(jià)值重估。

　　不過，筆者認(rèn)為美元短線下跌空間有限，原因有三：一是6000億長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃與預(yù)期較為符合，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心；二是近日歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)，美元作為避險(xiǎn)工具重新受到投資者追捧；三是基于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)有助于市場(chǎng)信心的穩(wěn)定。前期美元指數(shù)下跌已經(jīng)反映了此次量化寬松預(yù)期，近期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再次推出相關(guān)措施的可能性降低。我們預(yù)計(jì)短期美元將維持弱勢(shì)反彈格局，這或許是引發(fā)大宗商品沖高調(diào)整的契機(jī)。

　　天膠上下游產(chǎn)業(yè)鏈矛盾累積是隱患

　　從國(guó)內(nèi)天膠市場(chǎng)來看，上下游產(chǎn)業(yè)鏈矛盾再次升級(jí)，這是滬膠持續(xù)上漲的隱患。因國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)格局較為分散，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，近期期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)袂上漲，下游輪胎小廠已經(jīng)不能接受原料的高價(jià)格，部分工廠停工、放假，現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)大部分時(shí)間是有價(jià)無市。筆者認(rèn)為這種情況的解決有可能以下列方式進(jìn)行：一是橡膠價(jià)格回調(diào)緩解輪胎廠原料價(jià)格高企的困難；二是輪胎繼續(xù)提價(jià)，價(jià)格向下游消費(fèi)者傳導(dǎo)；三是輪胎產(chǎn)業(yè)格局變化，應(yīng)對(duì)原料風(fēng)險(xiǎn)能力差的輪胎廠被淘汰，市場(chǎng)份額被國(guó)內(nèi)和國(guó)外大型輪胎廠瓜分。根據(jù)以往慣例和經(jīng)驗(yàn)，目前我國(guó)輪胎行業(yè)對(duì)抗原料的話語權(quán)還很弱，只能被動(dòng)地接受原料價(jià)格漲跌。據(jù)悉，輪胎業(yè)正在醞釀新一輪提價(jià)計(jì)劃，所以風(fēng)險(xiǎn)的化解可能主要依賴于后兩種方法進(jìn)行。

　　順勢(shì)而為，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　滬膠價(jià)格自超越3萬元關(guān)口之后，便進(jìn)入了一個(gè)新的價(jià)值重估時(shí)代，到今年年底或明年一季度，國(guó)內(nèi)停割、國(guó)際供應(yīng)比預(yù)期減少，供需關(guān)系更趨緊張決定了其牛市根基較為牢固，而資本推動(dòng)更是將這一過程演繹得淋漓盡致，滬膠的整體走勢(shì)將以上漲——修正回調(diào)——上漲尋求合理估值空間為主，投資者和下游需求方應(yīng)遵循長(zhǎng)期多頭原則來進(jìn)行投資及生產(chǎn)安排。

　　操作建議：滬膠突破30000-32000點(diǎn)平臺(tái)整理區(qū)間后加速上漲，化工板塊啟動(dòng)，目前來看頂部并不好預(yù)測(cè)，投資者應(yīng)順勢(shì)而為，多單可在36000點(diǎn)以上實(shí)行階梯式止盈計(jì)劃。滬膠10月、11月漲幅為14.19%和20%（歷史表明滬膠月漲跌幅放大至10%以上的時(shí)間一般為兩個(gè)月，隨后趨勢(shì)就會(huì)放緩、觸發(fā)回調(diào)或反彈），加上近日持倉(cāng)顯示多頭獲利、空頭技術(shù)性止損出局，投資者要警惕技術(shù)性回調(diào)。不過，漲勢(shì)中預(yù)測(cè)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者切莫逆勢(shì)放空，應(yīng)采用右側(cè)交易法則，待價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)跡象后多頭規(guī)避、空頭嘗試進(jìn)場(chǎng)，如遇回調(diào)，關(guān)注32000、30000點(diǎn)的支撐。

　　后期投資者應(yīng)密切關(guān)注三個(gè)因素：一是美元短線是否反彈及反彈力度如何；二是現(xiàn)貨價(jià)格是否跟漲，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾能否逐步緩解；三是國(guó)家政策是否存在調(diào)控可能，比如拋儲(chǔ)、再次加息等，這三個(gè)因素可能是引起滬膠回調(diào)的導(dǎo)火索。

【期貨日?qǐng)?bào)】