在中國(guó)清明節(jié)假日期間，國(guó)際原油3個(gè)交易日下跌逾5%。美國(guó)的制造業(yè)、勞工市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期是原油下跌的導(dǎo)火索，但深層次的原因是需求尚未啟動(dòng)，而供給壓力逐步增加。

　　美國(guó)庫(kù)存達(dá)23年高位

　　美國(guó)的原油產(chǎn)量經(jīng)歷了下降到上升的階段。上個(gè)世紀(jì)80年代，美國(guó)的原油產(chǎn)量高達(dá)900萬(wàn)桶/日，之后便開(kāi)始逐步下滑，并在2006年到2008年穩(wěn)定在了500萬(wàn)桶/日。2009年-2011年美原油產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅攀升，達(dá)到了550萬(wàn)桶/日的均衡水平。隨著頁(yè)巖氣的大量開(kāi)發(fā)，新技術(shù)應(yīng)用在頁(yè)巖油的開(kāi)采上，美國(guó)的原油產(chǎn)量再度飆升。從2011年的550萬(wàn)桶/日飆升至今年一季度的720萬(wàn)桶/日，而且市場(chǎng)普遍預(yù)期產(chǎn)量仍有可能繼續(xù)攀升。

　　美國(guó)產(chǎn)量大增，另一方面進(jìn)口量沒(méi)有有效降低，同時(shí)需求維持穩(wěn)定，結(jié)果就是庫(kù)存快速攀升。首當(dāng)其沖的是內(nèi)陸地區(qū)的庫(kù)欣倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存達(dá)到歷史最高水平，達(dá)5186萬(wàn)桶；擴(kuò)容后的Seaway管道開(kāi)始正式運(yùn)營(yíng)，該管道由內(nèi)陸通往美國(guó)墨西哥灣煉廠，也就是之后美國(guó)的庫(kù)欣庫(kù)存開(kāi)始下滑。之后市場(chǎng)又在預(yù)期Longhorn管道的轉(zhuǎn)向，令布倫特原油與紐約原油的價(jià)差縮窄至去年7月以來(lái)的新低。然而管道的轉(zhuǎn)向改變不了根本問(wèn)題，那就是供應(yīng)的增加、需求的穩(wěn)定以及美國(guó)原油禁止出口，原油只是從一個(gè)地方轉(zhuǎn)向另一個(gè)地方。美國(guó)能源部最新的報(bào)告顯示，該國(guó)的原油商業(yè)庫(kù)存達(dá)到了1990年以來(lái)的最高水平，在夏季消費(fèi)旺季尚未來(lái)到之前，高庫(kù)存將成為拖累油價(jià)的主要因素。

　　北海原油標(biāo)的調(diào)整

　　負(fù)責(zé)制定原油基準(zhǔn)價(jià)格的普氏，近期對(duì)北海的布倫特原油基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行了修訂，以進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易的流動(dòng)性。我們通常說(shuō)的布倫特原油期貨實(shí)際上包含了Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk等4種北海基準(zhǔn)油，其中Forties最為重要。此次對(duì)布倫特原油定價(jià)基準(zhǔn)的改革是增加Ekofisk和Oseberg的品質(zhì)溢價(jià)，并允許更多原油參與執(zhí)行Brent現(xiàn)貨價(jià)格。北海地區(qū)的主產(chǎn)國(guó)是英國(guó)和挪威，兩國(guó)的產(chǎn)量較本世紀(jì)初均下滑了約50%，此舉有助于增加北海地區(qū)的原油供給，并將顯著增加當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨流動(dòng)性。此舉受到了殼牌和英國(guó)石油公司的支持。

　　事實(shí)上，合約改革的效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)。4月伊始，布倫特原油期貨結(jié)構(gòu)就演變成了遠(yuǎn)期升水格局，該格局通常出現(xiàn)在現(xiàn)貨供應(yīng)增加或需求下滑或兩者均出現(xiàn)的情況下。

　　不可過(guò)分看空原油

　　原油市場(chǎng)供應(yīng)壓力逐步增大，同時(shí)也存在一些積極因素。美國(guó)的煉廠開(kāi)工率已經(jīng)基本見(jiàn)底，整個(gè)2-3月間開(kāi)工率都在81%-85%之間波動(dòng)，幾經(jīng)漲跌后目前開(kāi)工率重又回升至86%�？紤]到現(xiàn)階段煉廠毛利趨于上升，成品油庫(kù)存處于低位，美國(guó)的煉廠維持現(xiàn)有開(kāi)工率或繼續(xù)上調(diào)的概率較大。這有助于消耗高企的原油庫(kù)存。

　　美國(guó)的油品總需求也接近底部。目前是汽油需求開(kāi)始攀升，餾分油需求下滑的階段，此消彼長(zhǎng)，油品總需求尚不穩(wěn)固。好消息是汽油的消費(fèi)已經(jīng)見(jiàn)底，從1月的最低點(diǎn)800萬(wàn)桶/日已回升至目前的850萬(wàn)桶/日。美國(guó)的交通用油占比高逾70%，汽油消費(fèi)的企穩(wěn)對(duì)石油的總需求意義重大。

　　美伊沖突依舊存在。4月6日，伊朗與世界大國(guó)之間的核談判無(wú)果而終，歐盟表示，各方的立場(chǎng)仍“相距甚遠(yuǎn)”。今年6月伊朗將迎來(lái)大選，此期間不排除美歐再有所動(dòng)作。

　　綜上，目前市場(chǎng)的供應(yīng)壓力較大，原油或以震蕩調(diào)整來(lái)實(shí)施去庫(kù)存化。但同時(shí)我們也要看到市場(chǎng)的積極因素，調(diào)整之后，盛夏來(lái)臨時(shí)期，原油將又迎來(lái)一波趨勢(shì)性上漲。