在中國清明節(jié)假日期間，國際原油3個交易日下跌逾5%。美國的制造業(yè)、勞工市場和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期是原油下跌的導(dǎo)火索，但深層次的原因是需求尚未啟動，而供給壓力逐步增加。

　　美國庫存達23年高位

　　美國的原油產(chǎn)量經(jīng)歷了下降到上升的階段。上個世紀80年代，美國的原油產(chǎn)量高達900萬桶/日，之后便開始逐步下滑，并在2006年到2008年穩(wěn)定在了500萬桶/日。2009年-2011年美原油產(chǎn)量出現(xiàn)了小幅攀升，達到了550萬桶/日的均衡水平。隨著頁巖氣的大量開發(fā)，新技術(shù)應(yīng)用在頁巖油的開采上，美國的原油產(chǎn)量再度飆升。從2011年的550萬桶/日飆升至今年一季度的720萬桶/日，而且市場普遍預(yù)期產(chǎn)量仍有可能繼續(xù)攀升。

　　美國產(chǎn)量大增，另一方面進口量沒有有效降低，同時需求維持穩(wěn)定，結(jié)果就是庫存快速攀升。首當(dāng)其沖的是內(nèi)陸地區(qū)的庫欣倉庫庫存達到歷史最高水平，達5186萬桶；擴容后的Seaway管道開始正式運營，該管道由內(nèi)陸通往美國墨西哥灣煉廠，也就是之后美國的庫欣庫存開始下滑。之后市場又在預(yù)期Longhorn管道的轉(zhuǎn)向，令布倫特原油與紐約原油的價差縮窄至去年7月以來的新低。然而管道的轉(zhuǎn)向改變不了根本問題，那就是供應(yīng)的增加、需求的穩(wěn)定以及美國原油禁止出口，原油只是從一個地方轉(zhuǎn)向另一個地方。美國能源部最新的報告顯示，該國的原油商業(yè)庫存達到了1990年以來的最高水平，在夏季消費旺季尚未來到之前，高庫存將成為拖累油價的主要因素。

　　北海原油標的調(diào)整

　　負責(zé)制定原油基準價格的普氏，近期對北海的布倫特原油基準價進行了修訂，以進一步促進貿(mào)易的流動性。我們通常說的布倫特原油期貨實際上包含了Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk等4種北�；鶞视�，其中Forties最為重要。此次對布倫特原油定價基準的改革是增加Ekofisk和Oseberg的品質(zhì)溢價，并允許更多原油參與執(zhí)行Brent現(xiàn)貨價格。北海地區(qū)的主產(chǎn)國是英國和挪威，兩國的產(chǎn)量較本世紀初均下滑了約50%，此舉有助于增加北海地區(qū)的原油供給，并將顯著增加當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨流動性。此舉受到了殼牌和英國石油公司的支持。

　　事實上，合約改革的效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)。4月伊始，布倫特原油期貨結(jié)構(gòu)就演變成了遠期升水格局，該格局通常出現(xiàn)在現(xiàn)貨供應(yīng)增加或需求下滑或兩者均出現(xiàn)的情況下。

　　不可過分看空原油

　　原油市場供應(yīng)壓力逐步增大，同時也存在一些積極因素。美國的煉廠開工率已經(jīng)基本見底，整個2-3月間開工率都在81%-85%之間波動，幾經(jīng)漲跌后目前開工率重又回升至86%�？紤]到現(xiàn)階段煉廠毛利趨于上升，成品油庫存處于低位，美國的煉廠維持現(xiàn)有開工率或繼續(xù)上調(diào)的概率較大。這有助于消耗高企的原油庫存。

　　美國的油品總需求也接近底部。目前是汽油需求開始攀升，餾分油需求下滑的階段，此消彼長，油品總需求尚不穩(wěn)固。好消息是汽油的消費已經(jīng)見底，從1月的最低點800萬桶/日已回升至目前的850萬桶/日。美國的交通用油占比高逾70%，汽油消費的企穩(wěn)對石油的總需求意義重大。

　　美伊沖突依舊存在。4月6日，伊朗與世界大國之間的核談判無果而終，歐盟表示，各方的立場仍“相距甚遠”。今年6月伊朗將迎來大選，此期間不排除美歐再有所動作。

　　綜上，目前市場的供應(yīng)壓力較大，原油或以震蕩調(diào)整來實施去庫存化。但同時我們也要看到市場的積極因素，調(diào)整之后，盛夏來臨時期，原油將又迎來一波趨勢性上漲。