短期仍將延續(xù)供給增加和需求下降的局面， 油價仍將處于低位

　　我們認為有以下八種因素推動能源市場的動態(tài)變化，其中四個為短期因素，另外四個為長期因素。

　　短期因素包括：美國原油生產(chǎn)持續(xù)增長；中東地區(qū)增加原油產(chǎn)量；全球經(jīng)濟增長減緩；2015—2016年冬季厄爾尼諾對美國的影響。長期因素包括：來自美國的液化天然氣（LNG）出口；北海原油產(chǎn)量下降；歐亞地區(qū)天然氣定價與原油脫鉤；美國原油出口禁令或解除。

　　盡管油價低迷，美國石油生產(chǎn)持續(xù)增長，進一步壓低國際油價

　　當原油價格在2014年第四季度暴跌了近一半之后，許多分析師認為供給方面將會迅速作出反應，減少生產(chǎn)。不幸的是，這些基于經(jīng)濟學基本模型的分析預測并沒有考慮到債務、時間、現(xiàn)金流等諸多實際問題。事實上，盡管美國境內(nèi)的許多油井遭到關(guān)閉，但生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向其他地區(qū)效率更高的油井，從而推高了原油產(chǎn)量。

　　我們應該注意區(qū)分現(xiàn)金流和會計報告。對于原油生產(chǎn)者來說，現(xiàn)金流是關(guān)注的重點。在計算生產(chǎn)一桶油所需要的成本時，可以很容易地將非現(xiàn)金項目，如折舊以及某些投資或資本成本納入其中。但對生產(chǎn)者來說，真正重要的是生產(chǎn)下一桶油所需的現(xiàn)金花費，而這些現(xiàn)金成本可以大大低于基于會計準則計算出的生產(chǎn)成本。這意味著，許多從會計基礎上看起來無利可圖的油井，仍能提供正的現(xiàn)金流收入。因此，生產(chǎn)者繼續(xù)開采油井，以在短期內(nèi)收獲現(xiàn)金流。

　　此外，債務也是一個重要因素。許多石油生產(chǎn)者都有較高的負債，若選擇關(guān)閉油井，則意味著原油生產(chǎn)、現(xiàn)金流收入通通中斷，償債能力受到嚴重影響。

　　中東地區(qū)產(chǎn)量增加，也為油價造成下行壓力

　　世界范圍內(nèi)，中東地區(qū)原油生產(chǎn)的邊際成本非常低廉。對這些低成本生產(chǎn)者來說，幾乎沒有促使他們削減產(chǎn)量的有效刺激。相反，收入需求以及增加競爭壓力等長期激勵因素都使得生產(chǎn)者增加生產(chǎn)。

　　再看中東的政治局勢。伊核問題談判以及解除經(jīng)濟制裁的決策正在依照計劃進行。這意味著將會有更多的伊朗原油進入國際市場。此外，中東地區(qū)的眾多矛盾沖突不同以往，現(xiàn)如今沖突的目的在于獲得原油收入的自主控制權(quán)，而不是為了破壞整個地區(qū)的生產(chǎn)能力。最終結(jié)果是，長久以來導致供給中斷的政治局勢將會發(fā)生改變，催生更多的生產(chǎn)。

　　包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟增長減緩，意味著能源需求增長下降

　　美國是一個成熟的工業(yè)經(jīng)濟體，保持著每年僅2.5%的實際GDP增長。歐洲似乎會從2015年的經(jīng)濟停滯中復蘇，但這也僅意味著1%—2%的實際GDP增長。日本經(jīng)濟幾乎停滯不前，無論是安倍經(jīng)濟學還是日元的大幅貶值，都未能讓這個老年化經(jīng)濟體走出低谷。

　　在新興國家中，巴西、土耳其以及泰國均面臨著由政治風險上升導致的經(jīng)濟混亂。但更為巨大的影響還是來自于中國。在經(jīng)歷了幾十年平均10%的實際增長之后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了減速。基礎設施支出不再像以往那樣帶來高回報。而中國的貿(mào)易伙伴，無論是新興市場國家還是成熟的工業(yè)國家，都無法達到足以消化來自中國的巨額出口的高速增長。沒有出口支持，中國經(jīng)濟減速加劇。

　　美國2015—2016冬季的厄爾尼諾現(xiàn)象將會暫時性減少天然氣需求

　　最后一個短期因素影響美國的天然氣市場。在2015年3月至7月間，厄爾尼諾現(xiàn)象沿著太平洋(7.30 -2.14%,咨詢)的赤道地區(qū)產(chǎn)生。即使這次的厄爾尼諾在秋季減弱，也足夠影響美國的暴風路徑，帶來更多的降雨以及暖冬。由于天然氣既是家庭取暖的直接燃料，又是發(fā)電的能源來源，暖冬天氣勢必會減少取暖和用電需求，從而給天然氣價格造成下行壓力。

　　盡管2014年年底原油價格出現(xiàn)暴跌，但2016年原油市場仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供給增加和需求下降的局面。這意味著油價仍將處于低位，在短期內(nèi)難以回到100美元/桶的水平。我們預計WTI原油的價格將會在35—55美元/桶之間。嚴重的全球經(jīng)濟衰退可能會使油價跌破20美元/桶。盡管我們對全球經(jīng)濟減緩持有悲觀態(tài)度，但據(jù)預測，全球經(jīng)濟衰退的概率僅為10%，而油價回升到100美元/桶則要求中東出現(xiàn)大規(guī)模的供給中斷，或是中國等新興市場國家恢復到5%—10%的實際GDP增長，上述條件在短期內(nèi)均難以達到。

　　美國的LNG出口將會提升其天然氣價格，降低歐亞地區(qū)的天然氣價格

　　在美國天然氣市場繁榮之前，美國是液化天然氣的進口國�，F(xiàn)如今，數(shù)十億美元被投放于修建液化天然氣設施和改造出口港口的巨額資本項目中。年復一年，這個過程需要一定的時間。到2017—2020年間，美國的LNG出口很有可能會影響美國的天然氣價格（上升）以及歐洲和亞洲的天然氣價格（下降）。

　　北海原油產(chǎn)量下降，Brent原油國際基準地位動搖

　　對于原油生產(chǎn)來說，北海是一個具有挑戰(zhàn)的地區(qū)。隨便問一個在蘇格蘭和挪威之間寒冷水域工作的油井鉆塔工人，他都可能會向你抱怨長達9個月的冬季和3個月的壞天氣。這意味著，維護和投資成本阻礙北海原油生產(chǎn)的擴張。在過去十多年間，北海的原油產(chǎn)量一直下降。Brent原油和其他原油間的價差變得更加不穩(wěn)定，而這使得Brent原油的國際基準地位發(fā)生了動搖。

　　歐亞地區(qū)天然氣定價與原油脫鉤進一步削弱了Brent原油的基準地位

　　在過去，Brent原油價格被用作歐洲長期天然氣合同定價的基準價格，而這一油氣關(guān)系正在被打破。歐洲和亞洲的天然氣價格將不再與Brent原油掛鉤，而是由該地區(qū)的供求狀況決定。這意味市場競爭將可能導致歐洲和亞洲地區(qū)的天然氣價格下降。

　　美國原油出口禁令可能解除

　　在上個世紀70年代，因擔心OPEC會威脅到國內(nèi)經(jīng)濟，美國頒布法令禁止原油出口。這個原油出口禁令因美國原油生產(chǎn)的繁榮發(fā)展而逐漸邊緣化。并且，在供給充足的情況下，僅禁止原油出口，而允許出口成品油，對經(jīng)濟發(fā)展毫無意義。美國政府的行動總是十分緩慢，因此，原油出口禁令的解除可能要等到2016年總統(tǒng)選舉之后。不管怎么樣，2017—2020年間，WTI原油與中東和俄羅斯地區(qū)生產(chǎn)的其他原油品種之間的聯(lián)系會更加緊密，表明WTI原油作為市場基準的傾向性將會穩(wěn)步增加。

長期來看，由于北海產(chǎn)量下降、歐洲天然氣定價與Brent原油脫鉤，以及原油出口禁令可能在美國總統(tǒng)大選之后解除，WTI原油有望重回國際基準原油的地位。在天然氣市場，美國的LNG生產(chǎn)能力進一步提升。當管道運輸成為天然氣主要運輸渠道時，天然氣價格主要由當?shù)氐墓┬锠顩r決定。LNG出口將美國天然氣市場與歐洲和亞洲市場聯(lián)系起來，引起天然氣相對價格的變化。歐亞地區(qū)的天然氣價格將會面臨下行壓力，而美國天然氣價格則會面臨上行壓力。

來源：期貨日報