一、行情回顧

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　　2月份動力煤期貨結(jié)束了近半個月的震蕩持穩(wěn)趨勢，繼續(xù)下行。由于2月逢春節(jié)假期，我國大部分企業(yè)處停工半停工狀態(tài)，工業(yè)用電明顯縮減。天氣逐漸回暖，供暖需求也減少。所以動力煤整體的需求下降，加之庫存的節(jié)節(jié)攀升，使其供應(yīng)壓力增大。截止2月26日，TC1505合約報收455.6元/噸，較上月跌11.6元/噸，跌幅為2.48%。

　　（二）現(xiàn)貨市場

　　2月份月初動力煤市場依舊平穩(wěn)，成交一般�？涌诜矫�，各礦臨近年關(guān)，部分礦已停產(chǎn)放假回家過年，煤炭價格活躍程度繼續(xù)降低。港口方面，秦港動力煤維持弱勢，煤價小幅下滑5元/噸，存煤量保持在800萬噸以上。月中動力煤市場依舊平穩(wěn)，成交低迷�？涌诜矫妫�受春節(jié)長假臨近影響，大部分煤礦基本處于放空狀態(tài)。港口方面，庫存亦是節(jié)節(jié)攀升，煤價繼續(xù)承壓運行。月初沿海大型煤企發(fā)布新一輪煤價，2月同煤各煤種現(xiàn)匯價格：5800大卡：現(xiàn)匯價格562元/噸。5500大卡：現(xiàn)匯價格520元/噸。5000大卡：現(xiàn)匯價格450元/噸。4500大卡：現(xiàn)匯價格400元/噸。（1）長協(xié)用戶在此價格基礎(chǔ)上優(yōu)惠10元/噸。（2）現(xiàn)貨用戶全月接貨達(dá)4萬噸（含）以上基價優(yōu)惠10元/噸。中煤一季度掛牌價:平一566，平二、平八520，平三450，平六、平七478，平九411。長協(xié)客戶優(yōu)惠10元/噸。下游煤炭需求持續(xù)低，從電廠到港口煤炭庫存高企，讓煤企再度降價銷售。從多位煤炭行業(yè)人士處獲悉，動力煤龍頭中國神華(18.9 +1.61%,問診)出臺2月下水動力煤價格優(yōu)惠政策，最高優(yōu)惠幅度20元/噸。5500大卡動力煤價再度跌破500元/噸大關(guān)。具體措施為：2月9日-28日，煤種準(zhǔn)2（4900大卡）、準(zhǔn)5（4300大卡）、神混1（5500大卡）、神混5000大卡、石炭5500、5000大卡，結(jié)算價優(yōu)惠20元/噸。截止2015年2月26日，秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500V28S0.5）平倉價（含稅）報490元/噸，較上月底跌20元/噸，跌幅3.92%。本月秦皇島現(xiàn)貨價格出現(xiàn)兩次下跌，分別是節(jié)前和節(jié)后，節(jié)后跌幅較大。

　　二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

　�。ㄒ唬┊a(chǎn)量

　　春節(jié)期間，煤企主動放假減產(chǎn)，煤市持續(xù)走弱。在市場和政策的雙重推動下，今后控產(chǎn)、減產(chǎn)將成為行業(yè)主流。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的2014年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)顯示，2014年全年我國原煤產(chǎn)量為38.7億噸。公報顯示2014年原煤產(chǎn)量較去年同期下降2.5%，2014年煤炭產(chǎn)量是自統(tǒng)計局發(fā)布年報數(shù)據(jù)以來的首次下降。

　　（二）進(jìn)出口

　　2015年1月中國進(jìn)口煤1678萬噸，環(huán)比降38.4%，同比大幅減少53.2%，且單月進(jìn)口量創(chuàng)2011年5月以來的新低。

　　今年新規(guī)實施后，國內(nèi)貿(mào)易商如果貿(mào)然進(jìn)口煤炭，發(fā)現(xiàn)不合格需要退貨，難以從供貨商得到賠償，貿(mào)易風(fēng)險太大。因此目前煤炭貿(mào)易商提高了對煤炭環(huán)保質(zhì)量的重視程度，對質(zhì)量不穩(wěn)定的煤炭處于暫緩進(jìn)口的重新考察階段，進(jìn)口前也會先委托檢驗機構(gòu)在國外裝貨港對環(huán)保元素進(jìn)行預(yù)檢驗，合格后才發(fā)往我國，越南低質(zhì)無煙煤更是難以通過預(yù)檢驗，進(jìn)口量銳減。

　�。ㄈ�）庫存

　　從目前電廠數(shù)據(jù)來看，截止2月26日，六大電廠（浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能）平均庫存總量為1326.7萬噸，較上月增加41.9萬噸，增幅3.26%。六大電廠電煤庫存平均可用天數(shù)為38.91天，較上月增加20.61天，增幅高達(dá)112.62%。平均日耗總量為34.10萬噸，較上月減少36.10萬噸，減幅51.42%。春節(jié)期間，沿海主要電力集團平均日耗煤量降至35萬噸，較節(jié)前跌幅達(dá)5成，存煤可用天數(shù)達(dá)到38天，沿海煤價下行壓力增加。

　　截至2月13日，秦皇島港煤炭總庫存為812萬噸，較上月底增加36萬噸；曹妃甸煤炭庫存量為816萬噸，較上月底增加111萬噸；國投京唐港煤炭庫存量為240噸，較上月底減少12萬噸；環(huán)渤海四港煤炭總庫存為2390.5萬噸，較上月底增加161.1萬噸；廣州港港煤炭總庫存為135萬噸，較上月底減少24萬噸。春節(jié)期間，環(huán)渤海港口煤炭庫存持續(xù)上漲；秦皇島港煤炭庫存一度上揚至864萬噸高位，創(chuàng)近兩年新高；唐山兩港區(qū)煤炭庫存走高，港口高庫存壓力進(jìn)一步增大。假期結(jié)束，南方工廠將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，工業(yè)用電量的增加將促使下游電力集團耗煤量隨之回暖，但短期內(nèi)都以去庫存為主，沿海煤市仍將呈現(xiàn)淡季特征。

　三、相關(guān)煤炭市場

　�。ㄒ唬﹪�際市場

　　1、澳大利亞：

　　據(jù)新華社消息，澳大利亞聯(lián)邦儲備委員會（央行）2月3日宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至2.25%，澳元對美元的比價之后降至2009年5月以來低點，1澳元兌0.7635美元。這是澳大利亞央行自2013年8月以來首次降息，也達(dá)到1968年以來的基準(zhǔn)利率最低點。

　　作為澳大利亞最大和貿(mào)易伙伴和出口市場，盡管中國目前對煤炭需求有所放緩。但是由于中國缺乏優(yōu)質(zhì)煤炭資源，而澳大利亞的焦煤資源硫分低，強度等各方面的指標(biāo)都比較好，因此，中國對澳大利亞煤炭的需求還會持續(xù)。加之此前，中澳自貿(mào)區(qū)協(xié)定，使中國進(jìn)口澳大利亞焦煤的關(guān)稅從3%降為零；而中國進(jìn)口澳大利亞動力煤的關(guān)稅將在兩年內(nèi)降至零，這也將拉升中國對澳大利亞煤炭的進(jìn)口需求。

　　2、日本：

　　日本電力公司聯(lián)合會2月13日稱，日本十大電廠1月份耗煤再創(chuàng)新高，達(dá)到570萬噸，同比增加0.9%。上次十大電廠耗煤創(chuàng)下歷史最高恰好是在2014年1月，共計566萬噸。

　�。ǘ�）國內(nèi)市場

　　1、港口市場

　　2月份國內(nèi)南北方港口煤炭庫存表現(xiàn)不一，南方廣州港繼續(xù)保持下降態(tài)勢，港口煤炭庫存量屢破新低。北方環(huán)渤海各港口則繼續(xù)保持上漲，秦港庫存依舊在800萬噸高位水平徘徊，曹妃甸港亦是大漲至800萬噸之上，力壓秦港庫存，銷售壓力日益加大。春節(jié)前后上下游客戶銷售采購情緒都有所放松，南方多地近日普遍回暖，用電量難以提振，需求恐仍舊低迷。南方廣州港庫存持續(xù)走低，截止13日報收135萬噸，較月初持平。南方港口貿(mào)易商都是力求節(jié)前清理庫存，銷售情緒比較高漲，從北方拉煤積極性極低，致使北方到港船舶數(shù)量低迷，港口庫存連日低位徘徊，短期恐持續(xù)低迷。

　　2、內(nèi)陸地區(qū)市場

　　2月份動力煤市場依舊平穩(wěn)，成交一般�？涌诜矫�，各礦臨近年關(guān)，部分礦已停產(chǎn)放假回家過年，煤炭價格活躍程度繼續(xù)降低。煤炭行業(yè)全面虧損，實際虧損率高達(dá)90%之多，發(fā)改委、中國煤炭工業(yè)協(xié)會紛紛出臺各種政策救市。1月底，中國煤炭工業(yè)協(xié)會號召中國神華、山西焦煤等15家大型煤炭企業(yè)簽訂春節(jié)期間放假檢修協(xié)議以緩解煤炭市場壓力。

　　四、終端消費

　　造成火電企業(yè)整體利潤下滑的主要原因在于發(fā)電量較去年大幅度下降，各電廠發(fā)電量下降幅度均在11%-19%不等。雖然占成本絕對比重的燃料成本大幅下降，但是由于發(fā)電市場空間擠壓受限，火電利用不充分。發(fā)電量不足導(dǎo)致固定成本難以攤薄，極大削弱了電廠盈利能力。國家大力倡導(dǎo)清潔能源，發(fā)電的渠道多樣化，雖然火電還是主要的發(fā)電方式，但是份額在逐年下降。

　　面對春節(jié)長假淡季帶來的巨大銷售壓力，神華已推出量大優(yōu)惠措施吸引下游用戶拉煤，但是電廠卻不買賬。3月份隨著天氣的回暖對于動力煤的需求在減少，南方的梅雨季節(jié)的到來，降水的增加使火電的份額更受擠兌。預(yù)計3月份動力煤終端消費疲軟，水電份額開始逐步恢復(fù)。

　　五、總結(jié)與展望

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比增長0.8%，同比漲幅創(chuàng)出2009年11月以來的新低；同期PPI同比下降4.3%，且連續(xù)35個月負(fù)增長。1月CPI和PPI數(shù)據(jù)不僅表明當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于投資和消費雙雙疲弱的困境，甚至存在著通縮風(fēng)險，還反映出我國經(jīng)濟增速下滑的現(xiàn)狀。

　　首先，宏觀角度來看，2月初央行降準(zhǔn)50個基點，市場反應(yīng)冷淡，公布的1月份經(jīng)濟及進(jìn)出口數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，持續(xù)對宏觀市場形成利空情緒，雖然CPI和PPI同比降幅較大，給后期央行降息預(yù)留了炒作空間，但春節(jié)前對政策層面出臺重大利好措施的預(yù)期落空，3月份“兩會”期間對后期市場影響較大，這是3月份宏觀方面要關(guān)注的一個重點。

　　其次，2014年煤炭行情依然低迷，延續(xù)供大于求、高庫存、價格下滑、利潤大降的局面。雖然在國家發(fā)改委等部門的救市行動下，煤炭行情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但煤炭產(chǎn)能過剩、市場需求放緩、進(jìn)口規(guī)模擴大、新能源擠壓等決定行業(yè)生死的因素依然存在。

　　最后，全社會用電量更是與經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)。盡管1月中旬大范圍降溫曾令沿海6大發(fā)電集團的日均耗煤量一度升至73萬噸左右水平，但是隨著氣溫逐漸回暖，工業(yè)用電量下滑對動力煤需求的拖累就凸顯出來。更為直觀的表現(xiàn)是，沿海6大發(fā)電集團的日均耗煤量再度下降至55萬噸左右。

來源：中國證券報