在國內(nèi)調(diào)控政策頻出與多頭獲利資金離場的影響下，滬膠主力合約1105從38920下探至29700，調(diào)整幅度高達(dá)23.69%。對于滬膠后期的走勢，筆者認(rèn)為，在市場寬松流動性與天膠供應(yīng)偏緊的格局下，一旦整體商品市場穩(wěn)定，伴隨著天膠市場采購備貨需求的釋放，滬膠仍有望成為領(lǐng)漲品種，建議12月份以低點買入為主。

      一、美國量化寬松規(guī)模還將維持，商品凈持倉多頭占優(yōu)

　　由于面臨通貨緊縮、疲弱就業(yè)、歐債危機(jī)的影響，美國量化寬松政策還將延續(xù)。美國10月份CPI為1.2，從6月份到10月份，保持在1.1-1.2之間，整體上的物價水平是合適的，但是剔除食品和原油后的核心CPI同比僅增長0.6%，低于1961年2月的0.7，創(chuàng)下1957年核心CPI的新低，可見美國核心CPI面臨1957年以來前所未有的壓力。就業(yè)方面，美國失業(yè)率從2009年5月至2010年10月一直保持在9%以上，位于9.4%到10%之間。10月份失業(yè)率9.4%，意味著美國投放大量的流動性并沒有流入實體經(jīng)濟(jì)，使實體經(jīng)濟(jì)活動得到擴(kuò)張。寬松的流動性不能改變疲弱的就業(yè)市場，但是緊縮的流動性可能對就業(yè)產(chǎn)生明顯的惡劣影響，所以在就業(yè)改善前，美國量化寬松政策還會維持。目前，為了保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，美國政府向市場投放的國債也創(chuàng)下天量。

　　從11月份以來美國CFTC持倉情況來看，紐約原油、COMEX銅、COMEX黃金總持倉中，原油和銅分別減少33550手、10877手，減持比例2.34%、6.66%，黃金增加19054手，增加比例3.08%；凈持倉顯示三個品種多頭占優(yōu)，凈多頭持倉比例為12.29%、17.04%、34.27%。由于11月是美元在一年中最強(qiáng)的一個月份，加上愛爾蘭危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢反彈，但是在美國寬松的貨幣政策改變前，美元的走強(qiáng)只能是階段性，美元面臨81.9-82.8的反彈壓力。

　　二、四季度天膠供應(yīng)在全年中最緊張，年底面臨下游采購備貨

　　由于主產(chǎn)區(qū)發(fā)生自然災(zāi)害，橡膠生產(chǎn)國協(xié)會將2010年的產(chǎn)量增幅從最高的6.9%降低至5.3%。中國方面，由于4月份云南干旱與10月份海南暴雨天氣影響，生產(chǎn)國協(xié)會將中國橡膠產(chǎn)量從年初的68萬噸下調(diào)至64.1萬噸，產(chǎn)量較2009年下降0.3%；泰國方面，由于泰國橡膠產(chǎn)量集中在南部地區(qū)，此次洪水剛好在南部爆發(fā)，對泰國產(chǎn)量影響偏大。生產(chǎn)國協(xié)會將泰國產(chǎn)量從330萬噸下調(diào)至325.3萬噸，而泰國橡膠協(xié)會已經(jīng)將2010年的產(chǎn)量下調(diào)至300萬噸。全球1至3季度產(chǎn)量增幅為18.1%、3.1%、2.0%，而四季度產(chǎn)量預(yù)計增幅僅為1.4%，所以四季度的天膠供應(yīng)在全年中最為緊張。

　　盡管9月和10月國內(nèi)進(jìn)口量同比增加18.75%、60%，但是2010年1至10月天然橡膠進(jìn)口累計同比僅增加6.38%，合成膠累計同比僅增加4.7%，而橡膠輪胎外胎累計同比增長22%，子午胎產(chǎn)量累計同比增長22.8%，進(jìn)口的增長明顯低于下游消費(fèi)的增長，今年的采購備貨需求更加旺盛。筆者發(fā)現(xiàn)，滬膠從上市以來在1月份上漲的可能性為81.82%，所以進(jìn)入12月份應(yīng)該以低買為主。

　　三、膠市結(jié)構(gòu)決定滬膠回落空間有限

　　從濃縮乳膠與全乳膠的比價關(guān)系來看，全乳膠的合理價格在32500元/噸，從生膠片與三號煙片的比價關(guān)系來看，煙片膠合理的價格在4350美元/噸。目前無論是現(xiàn)貨價格，還是上海市場的全乳膠和東京市場的煙片膠基準(zhǔn)合約價格都在合理價格附近；從進(jìn)口成本來看，三號煙片進(jìn)口完稅價在36000元/噸，復(fù)合膠進(jìn)口成本在35000元/噸附近，國產(chǎn)膠目前又成為天然橡膠里面的廉價橡膠。如果國產(chǎn)膠價格繼續(xù)下跌，貿(mào)易環(huán)節(jié)和終端消費(fèi)會加大對國產(chǎn)膠的需求，最終會將內(nèi)外膠的價差維持在合理水平。

　　四、總結(jié)與操作

　　總之，膠市短期大幅回調(diào)的主要原因是國內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與加息，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)引起市場對歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，多頭資金撤離市場等。但是市場寬松的流動性環(huán)境與膠市強(qiáng)硬的基本面并沒有改變，鑒于國內(nèi)膠市處于合理價格之下、國際市場膠價處于合理價格附近、國內(nèi)調(diào)控政策頻繁出臺，膠市短期內(nèi)將主要呈現(xiàn)劇烈振蕩走勢。對于滬膠市場，筆者認(rèn)為，30000以下商業(yè)盤可逐步買入套保，短期滬膠1105合約在29500處獲得支撐，投機(jī)盤可在30000-30500區(qū)間進(jìn)行買入操作，止損條件為收盤價跌破29500，反彈目標(biāo)為32500附近。筆者傾向于本輪調(diào)整的低點為28500-27000，調(diào)整的極限低點26230。

【期貨日報】