1 原油供應(yīng)可能會進一步增加

　　2015年，原油供應(yīng)可能會進一步增加，沙特或帶頭宣布不限產(chǎn)，維持原有的原油生產(chǎn)節(jié)奏。

　　面對油價快速下跌的壓力，市場紛紛猜測沙特是否會帶頭限產(chǎn)，縮減供應(yīng)支撐原油價格。11月27日，OPEC石油部長會議決定將產(chǎn)量維持在2011年12月定下的3000萬桶/日的水平，意味著明年上半年全球原油供應(yīng)將繼續(xù)較為寬松的狀態(tài)。

　　上世紀80年代，為了應(yīng)對北海油田的產(chǎn)量增加，沙特大幅減少原油產(chǎn)量捍衛(wèi)價格，從1000萬桶/日下降到300萬桶/日左右，財政收入銳減。1985年，沙特為了維護其原油市場占有率而采取價格戰(zhàn)。沙特當(dāng)時將每天原油出口量從200萬桶增加到1000萬桶，原油價格出現(xiàn)暴跌，沙特得不償失。我們預(yù)計2015年年中OPEC將會再次召開新的產(chǎn)量會議，但再次達成聯(lián)合限產(chǎn)的可能性較小。

　　從全球供給端看，EIA上調(diào)2015年全球原油日供給量預(yù)期至9290萬桶。OPEC核心成員國沙特原油收入對其在全球原油市場的份額非常敏感，減產(chǎn)保價決心不強，而利比亞日均產(chǎn)量已增至100萬桶，因此，預(yù)計2015年OPEC原油日均產(chǎn)量僅減少15萬桶，非OPEC國家2015年日均原油產(chǎn)量增加90萬桶。

　　原油價格持續(xù)下跌，對美國頁巖油產(chǎn)量的影響并不是立竿見影。2008年11月到2009年5月，鉆井?dāng)?shù)量下降了62%，但原油產(chǎn)量并沒有急劇減少，從2008年到2009年1月，原油產(chǎn)量下降了13%，之后開始回升。

　　美國頁巖油成本主要集中在60—70美元/桶關(guān)口。頁巖油老井自然開采到第二年產(chǎn)量將減少70%。預(yù)計2015年年中原油產(chǎn)量將出現(xiàn)增速放緩局面，多數(shù)能源專家認為，如果油價維持在80美元/桶左右的水平，美國頁巖油生產(chǎn)不會受到明顯影響；但如果油價繼續(xù)下跌10至20美元/桶，將會使得一些高成本的頁巖油井不具備經(jīng)濟開采價值，從而導(dǎo)致美國頁巖油整體投資和產(chǎn)量放緩，而優(yōu)質(zhì)頁巖油區(qū)塊成本則較低，依舊維持增產(chǎn)。

　　EIA預(yù)計，2015年鉆探活動將出現(xiàn)局部下降，因為油價低導(dǎo)致頁巖油公司將會暫停在新興市場和成熟石油生產(chǎn)地區(qū)某些成本較高的頁巖油開采。許多公司將投資重點投向主要致密油開采的核心領(lǐng)域，如Bakken、Eagle ford、 Niobrara、 Permian Basin等。這些地區(qū)頁巖油生產(chǎn)成本較低，將會提供較大份額的美國原油產(chǎn)量增量。另外，EIA預(yù)計2015年美國原油產(chǎn)量平均930萬桶/天，較2014年增加70萬桶/天，實際增速放緩預(yù)計到明年年中。

　　供給的風(fēng)險主要來自兩方面——伊朗鈾濃縮再遭美歐更嚴厲制裁，以及利比亞國內(nèi)局勢升級導(dǎo)致原油生產(chǎn)重又停滯。一旦這兩大風(fēng)險因素發(fā)生，對原油供給會造成巨大沖擊，規(guī)模相當(dāng)于減少了50萬—100萬桶的日產(chǎn)量，這將令供需格局出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。預(yù)計伊朗核問題或在2015年得到階段性緩和，來自政治風(fēng)險的溢價將會大幅削減。但不排除對俄羅斯有進一步增加制裁的可能性，2015年歐美可能加大對俄羅斯的制裁。

　　2 經(jīng)濟增長放緩，原油需求下調(diào)

　　歐洲經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)是不爭的事實。2014年全球經(jīng)濟增長整體低于預(yù)期，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期0.3個百分點至3.4%，2015年經(jīng)濟增長預(yù)期由4%下調(diào)至3.8%。

　　機構(gòu)紛紛下調(diào)原油需求：2014年原油日需求為9240萬桶，年增幅為68萬桶，為五年來最低增幅水平。2015年原油日需求僅增加90萬桶至9330萬桶。而OPEC預(yù)測，2015年全球原油日需求量為9226萬桶，僅增加112萬桶；對歐佩克原油日需求將由今年的2940萬桶降至2892萬桶，為10年來最低。

　　EIA預(yù)計，2014年經(jīng)合組織國家的原油及其他液體燃料日均消費量將減少20萬桶。日本及歐洲將成為經(jīng)合組織國家需求下滑的主要來源地。EIA預(yù)計，今年經(jīng)合組織歐洲國家的日均消費量將減少12萬桶，明年則進一步減少14萬桶，去年該地區(qū)的日均消費量下降了15萬桶。2013年美國的日均消費量增加了47萬桶，預(yù)計2014年美國的日均消費量將維持平穩(wěn)，而2015年將增加14萬桶。

　　從需求端看，EIA下調(diào)2015年全球原油日均的需求預(yù)期至9250萬桶，較2014年日均需求僅增長110萬桶。非OECD國家日均需求增長100萬桶，其中中國貢獻了36萬桶。OECD國家中，日本因2015年核電站重啟和煤、天然氣發(fā)電量增加致使原油日均需求減少12萬桶，歐洲區(qū)域國家原油日均需求減少7萬桶，美國原油日均需求增加16萬桶。

　　另外，EIA預(yù)計OECD國家2014年原油庫存將攀升至26.4億桶/日，2015年年底將達到27.1億桶/日，供需矛盾進一步突出。

　3 美國加息預(yù)期帶動美元上漲，原油價格或?qū)挿�振�?/span>

　　2014年美國經(jīng)濟復(fù)蘇非常穩(wěn)健，就業(yè)市場的強勁復(fù)蘇更是其中亮點，失業(yè)率降低，未充分利用勞動力持續(xù)減少，家庭支出溫和增長。12月18 日，美聯(lián)儲公布了議息會議結(jié)果：放棄了“將維持低利率相當(dāng)長一段時間”的表述，改為“在開啟貨幣政策正�；�上可以有耐心”。同時公布的季度經(jīng)濟預(yù)測中，美聯(lián)儲預(yù)期明年將實現(xiàn)充分就業(yè)，但通脹預(yù)期下降。本次會議最為重要的方面就是耶倫首次公布加息路徑，諸多信息表明，基本可以確定明年年中首次加息的可能。

　　從美聯(lián)儲公布的決議來看，明年6月16—17日議息會議加息的概率最大。會后新聞發(fā)布會上耶倫稱“未來幾次議息會議中開啟正�；�過程的概率較低，第一次加息的時機以及加息的路徑取決于經(jīng)濟條件”。目前距離明年年中的議息會議剛好6個月，美聯(lián)儲撤銷“維持低利率相當(dāng)長時間是合適的”的表述，改為“對貨幣政策恢復(fù)正�；�保持耐心”，從美聯(lián)儲的歷史規(guī)律來看，“相當(dāng)長一段時間=6個月”，美聯(lián)儲同時強調(diào)這兩種表述的內(nèi)涵是一致的，我們認為美聯(lián)儲意在安撫市場，以防市場出現(xiàn)過激反應(yīng)。

　　上次美聯(lián)儲在低利率加息前采取類似行動是在2004年的格林斯潘時代。當(dāng)年1月，美聯(lián)儲就放棄了會保證利率將維持在低位“相當(dāng)長一段時期”的措辭，并且也是表示將在升息前保持“耐心”。當(dāng)時美聯(lián)儲在5月時又放棄了“耐心”的字眼，并在6月最終將利率由1%提升至1.25%。

　　歐洲經(jīng)濟低迷不振，歐洲央行欲將資產(chǎn)負債表的規(guī)模由目前的2萬億歐元擴充至3萬億歐元，加之8月底正式實施的4000億歐元定向長期再融資操作（TLTRO），預(yù)計明年歐洲央行仍將通過擴張資產(chǎn)負債表來刺激經(jīng)濟。

　　綜合上述分析，我們預(yù)測，美聯(lián)儲將在2015年秋季加息，本輪升息將相對溫和，而歐元區(qū)不排除再次量化寬松。

　　全球資金將會回流至美國，而美元將會在加息的預(yù)期下上漲，但由于美國生產(chǎn)率不可能像上世紀90年代一樣大幅上升，美元的上漲主要是由于相比歐洲、日本等地經(jīng)濟相對較好造成的，我們認為美元上漲的幅度和時間對大宗商品的長期壓制作用有限，原油價格將不會一直處于較低的水平，較大可能會出現(xiàn)寬幅振蕩。

        來源：期貨日報