滬膠主力合約1105在經(jīng)歷了12月初以來33200、35400兩輪平臺整理后，于上周五順利打開36000元的上方空間，繼續(xù)成就11月下挫行情后國內(nèi)最搶眼的多頭品種的名號。盡管加息的靴子懸而未決，價格行政干預(yù)的枷鎖仍未褪去，但是基于供應(yīng)形勢嚴峻，年末需求旺盛的利多基本面，滬膠的上漲行情有理由走得更遠。

  　雨水帶來歷史上最大的供應(yīng)缺口

　　根據(jù)IRSG截止到2010年10月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，全球天膠產(chǎn)量累計產(chǎn)出比2009年同期增長6.46%，而該機構(gòu)的最新預(yù)測是，2010年天然橡膠產(chǎn)量為979.65萬噸，天然橡膠消費量為990.59萬噸，需求缺口為約10.94萬噸。著名投行高盛的預(yù)測數(shù)據(jù)則遠高于此，他們預(yù)計2010年全球天然橡膠消費量將超出供應(yīng)31.3萬噸，為2006年以來的最大差額。

　　無論如何，全球天膠的供應(yīng)缺口已經(jīng)形成。一方面缺口源于經(jīng)濟復(fù)蘇背景下各國旺盛的汽車、輪胎需求。作為世界最大的天膠消費國中國，11月天然橡膠進口量為18萬噸，環(huán)比增12.5%，創(chuàng)歷史新高。年底將至，汽車消費優(yōu)惠政策即將到期引發(fā)的購車熱潮使得11月國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷175.48萬輛和169.71萬輛，同比增長26.11%和26.86%。全年汽車產(chǎn)銷突破1700萬輛的目標(biāo)實現(xiàn)毫無懸念。

　　另一方面形成缺口的更為關(guān)鍵的原因是約束型資源供應(yīng)的增長速度無法匹配更為強勁的需求增長。今年割膠季節(jié)貫穿著綿綿不絕的各類雨水災(zāi)害。除了10月份泰國洪水造成的86400公頃橡膠園受災(zāi)的后續(xù)影響還在延續(xù)，使得泰國橡膠供應(yīng)時斷時續(xù)，而已經(jīng)轉(zhuǎn)為天膠凈進口國的印度在今年需求迅猛增長的同時，當(dāng)?shù)刈畲蟮奶炷z生產(chǎn)基地kerala的強雨在過去幾周已經(jīng)對割膠工作造成嚴重影響，該國11月天然橡膠的產(chǎn)量下降5.3%至88500噸。在中國方面，據(jù)非官方統(tǒng)計，由于9月底10月初的洪災(zāi)影響，預(yù)計今年海南地區(qū)天膠減產(chǎn)量約15%，全國天膠的總體減產(chǎn)量在6%左右。

　　產(chǎn)膠國大面積的非季節(jié)性降雨使得進入10月以后全球天膠供應(yīng)驟然收緊，馬來西亞、印尼等國的船期供應(yīng)亦真亦假地出現(xiàn)貨源不足跡象。最新消息顯示，繼上月泰國出現(xiàn)5萬噸船貨推遲出貨后，印尼方面也出現(xiàn)至少1萬噸規(guī)模的船貨推遲出貨，這一消息使得東南亞公開市場的價格再次被推高。

　　期現(xiàn)比價結(jié)構(gòu)形成剛性支撐

　　上海期貨交易所天膠庫存在經(jīng)歷持續(xù)兩個月的增長后，進入12月出現(xiàn)較大幅度的減少，盡管截至12月17日，注冊倉單數(shù)量較月初增長了2205噸，但比11月底的最高值仍有4905噸的下降。期現(xiàn)比價結(jié)構(gòu)的變化，是交易所庫存流出的重要因素。

　　統(tǒng)計11月11日至11月30日階段低點出現(xiàn)時的跌幅，滬膠主力合約累計下跌24.2%，同期日膠指數(shù)累計跌幅為7%，國產(chǎn)膠跌幅為10.7%，泰國三號煙片膠的跌幅僅為5.5%。由此可見，滬膠在政策市的沉重打擊之下呈現(xiàn)超跌局面，是周邊關(guān)聯(lián)市場跌幅的2倍，甚至4倍之上。國內(nèi)期貨市場的過度反應(yīng)使得滬膠成為整個天膠價格體系中的絕對洼地，而采購市場又處于供應(yīng)偏緊、國內(nèi)新膠庫存嚴重不足的環(huán)境下，實盤采購和庫存流出成為必然，滬膠在修復(fù)比價的過程中重回漲勢。

　　此外，在未來市場價格看漲心態(tài)的背景下，雖然面臨年底資金回籠、國內(nèi)貨幣環(huán)境收緊的雙重利空擠壓，但貿(mào)易商采購熱情較高，補庫較為積極，保稅區(qū)的庫存出現(xiàn)了明顯增加，進出也較為活躍。一大型貿(mào)易商透露，其11月份的現(xiàn)貨交易量達到年內(nèi)新高，冰凍的期貨市場人氣已經(jīng)被旺盛的現(xiàn)貨需求所融化。

　　六調(diào)存款準(zhǔn)備金率暫緩加息憂慮

　　12月10日，在國家統(tǒng)計局公布11月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前一天，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。12月13日，央行宣布10月被實施差別準(zhǔn)備金率的銀行到期后將被延期實施三個月。加息憂慮短暫緩解，市場熱情重燃。在年末的中央經(jīng)濟工作會議上，除了強調(diào)2011年貨幣政策以“穩(wěn)”定調(diào)外，鼓勵居民消費，有節(jié)奏地管理貸款投放計劃和可能超出預(yù)計的貸款投放量都給予市場繼續(xù)看好明年天然橡膠價格的信心。

　　不過通脹壓力猶在，政府對于通脹的容忍度也并未降低。在加大對農(nóng)產(chǎn)品價格的調(diào)控的同時，對外依存度較高的天然橡膠和其他化工產(chǎn)品或成為資金追捧的重點版塊，而加息憂慮猶存，將使天膠的上漲過程充滿曲折。

　　綜上所述，11月的下跌行情擠掉了由于過度炒作吹起的價格軟泡沫，但強勢基本面在調(diào)整中夯實了滬膠的價格基礎(chǔ)，朝韓局勢緊張也增加了日膠上漲的砝碼，給予國內(nèi)市場多頭指引。因此滬膠若能鞏固36700元陣地，38000元上方空間的突破值得期待。

【期貨日報】