核心觀點

后期來看，按照以往走勢，91價差有可能會突破2000這一關口，主力空頭可能會出現(xiàn)移倉的空間，今年仍有望出現(xiàn)這樣的格局，而時間節(jié)點預計在8月中后旬甚至到9月這樣的時間中。

從整個單邊走勢來看，我們認為，下半年深度下跌的概率相對較小，目前整體供需處于弱平衡的情況。

從泰國的數(shù)據(jù)來看，今年的產(chǎn)量可能不及去年，接下來天氣是否會產(chǎn)生持續(xù)性的影響，還要關注后期膠水價格的變化。

根據(jù)我們調研得到的信息來看，今年泰國的產(chǎn)量預計會有5%-10%的減少。而在國內市場，我們預計今年的產(chǎn)量也會出現(xiàn)明顯的回落。

泰國原料價格如何？

看一下泰國的原料價格，今年實際上泰國原料價格非常堅挺，尤其是膠水與煙片的價格都維持在相對較高的水平。今年煙片的產(chǎn)量回落非常明顯，也導致日膠與滬膠近月合約表現(xiàn)偏強勢。

這主要受幾個方面因素的影響，首先是制作工藝的時間比較長，經(jīng)歷了連續(xù)多年的下跌，價格風險較大，使得膠農(nóng)產(chǎn)煙片的意愿較小。二是本身煙片的質量相對難測，三是整個需求有所回落。

所以，整體煙片價格和膠水價格都處于相對強勢的情況，今年由于泰國原料產(chǎn)能沒有足量釋放，使得膠水交割相對堅挺。因此，如果我們去判斷后期原料是否能足量產(chǎn)出，膠水的價格是一個重要因素，一旦膠水價格出現(xiàn)回落，那么后期產(chǎn)能可能開啟釋放的周期。

國內顯性庫存處于見頂回落狀態(tài)

再來關注國內的進口的情況，今年國內進口出現(xiàn)了微幅的回落，6月份回落幅度相對較大。今年，我們認為，進口數(shù)據(jù)回落主要受幾個方面的影響：

首先是人民幣的貶值是一個重要的因素。

其次，下游基本采用隨買隨用的采購模式，庫存一般維持在5-10天相對較低的水平。

此外，今年國內顯性庫存相對較大，內外倒掛比較明顯。青島保稅區(qū)的庫存在年初見頂之后出現(xiàn)了單邊持續(xù)下滑的趨勢。因為國外價格相對較高，而國內庫存相對較低，導致了國內的顯性庫存出現(xiàn)了加速消化的情況。

總體來說，國內顯性庫存在今年處于見頂回落的狀態(tài)。

上期所庫存創(chuàng)出歷史新高

我們再來關注一下上期所的庫存情況，今年以來，庫存數(shù)據(jù)逐步創(chuàng)出新高。從交割屬性來看，全乳膠的流通性相對較差，因此在價格失去競爭優(yōu)勢（愛基,凈值,資訊）之后，交割品會大量的堆積到交割倉庫中。此外，滬膠常年處于升水現(xiàn)貨的狀態(tài)，這也提振了交割品流入上期所倉庫的意愿。

今年，上期所庫存創(chuàng)出了歷史新高，目前庫存已達到35萬噸，與此同時，上期所也在不斷的進行倉單的擴容。對應1609合約來看，實盤的交割壓力在20-25萬噸左右。這部分的貨已經(jīng)進入到期，因此存在流出壓力。目前我們看到09合約的持倉量處在相對較大的情況。同時，交割量也將創(chuàng)出歷史之最。

從日本的庫存來看，今年日本庫存維持在相對中性偏低的位置，而日膠也維持在近高遠低的狀態(tài)。也是因為煙片價格的堅挺以及的產(chǎn)量的缺失導致日本出現(xiàn)了近高遠低的特有情況。

從全球的庫存來看，我們節(jié)選了ANRPC期末的庫存報告。我們看到，全球的流通庫存進入了一個平穩(wěn)期，而我國的流通庫存在處于下降的狀態(tài)，只有上期所的交割庫存處于單邊增加的狀態(tài)。

下游需求情況如何？

需求方面，今年國內下游需求階段性有所好轉，需求量相對去年有所增加。尤其是在2，3月份，天膠國內的需求同比增加相對較多。主要是由于國內3-5月份，輪胎廠加速生產(chǎn)輪胎，提前出口海外市場，導致需求量明顯增加。另一方面，國內原料庫存相對偏低，3-4月份，國外的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅的上漲，導致國內下游輪胎廠出現(xiàn)了被動買原料的情況。使得3-5月份整個天膠需求出現(xiàn)小幅回升。

輪胎方面，上半年整個輪胎產(chǎn)量同比增長1.1%，尤其是出口市場，增幅相對明顯，這跟外部需求轉好有關，人民幣大幅的貶值，也導致了出口市場出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。

從輪胎廠開工數(shù)據(jù)來看，整個16年開工率維持在中高水平的情況。從歷史來看，8-9月份是輪胎消費的淡季，而10月份以后進入相對的消費旺季。從今年下游需求來看，目前階段處于穩(wěn)中略有回落的狀態(tài)，主要是由于目前處于消費淡季，并且高溫天氣也促使輪胎廠設備檢修等情況，導致現(xiàn)階段需求有小幅回落的預期。

關于價差問題的分析

接下來，我們針對價差的問題來進行分析。

首先，今年以來，新加坡的標膠和東京煙片的價差一直維持在180-280的區(qū)間內震蕩，主要原因是由于煙片的價格相對較為堅挺。導致價差一直持續(xù)在相對偏高的位置中。

一般來看，到9月份，價差會有小幅回落的預期。也是基于整個產(chǎn)量集中釋放，會導致煙片價格的回落。但是從目前的價差結構來看，還沒有回落的趨勢，整個產(chǎn)量從目前來看還沒有有效釋放，后期需要關注8月底到9月初上游情況的變化。

天膠近遠月的價差：今年的日本跨期價差是達到了相對巔峰的位置，近遠月價差達到了30美金，這也是由于近月的逼倉情況導致。今年煙片產(chǎn)量相對緊缺，使得TOCOM近月合約持續(xù)逼倉，從6-8月份，目前仍維持在逼倉的格局當中，后期價差是否回落仍取決于煙片的產(chǎn)能是否會有效的釋放。

另外一方面，我們關注泰國煙片的拋儲是否能夠實現(xiàn)，因為之前泰國有30萬噸的煙片。目前市場中煙片相對緊缺，一旦泰國政府釋放這一部分煙片，對于目前比較饑渴的煙片市場會產(chǎn)生很大的刺激，這樣就會導致TOCOM的價差出現(xiàn)較大回落，這一點是我們需要重點關注的事情。

日膠和滬膠的價差：這里是以美金計價，這個價差組合在今年出現(xiàn)了多次交易機會，但這張圖反映的還不是太明顯。下面有一張圖是日本近遠月與國內一月的價差，今年多次出現(xiàn)日本遠月與國內一月五月平時的情況�？梢栽谶@種情況下，去進行買入日本，空國內一月，五月的操作，到目前為止，今年已經(jīng)出現(xiàn)了3次這樣的機會。

去年期現(xiàn)價差在11月交割之后，期貨出現(xiàn)了深度貼水現(xiàn)貨的情況，貼水約400左右，今年在20多萬噸的壓力之下，仍有可能出現(xiàn)這種情況。我們看到，今年交易所倉單在31萬噸，那么交割倉單在20-25萬噸，在這樣的倉單壓力下，國內全乳膠如果沒有有效的去與現(xiàn)貨進行深度貼水，很難消化掉目前巨大的倉單量。

今年91價差：我們看到，今年91價差上方在1300左右壓力非常大，而下方在1900附近也沒有出現(xiàn)有效的突破。整體來看，在這一輪走勢中一直位置在這個區(qū)間內波動，后期來看，按照以往走勢，91價差有可能會突破2000這一關口，主力空頭可能會出現(xiàn)移倉的空間，今年仍有望出現(xiàn)這樣的格局，而時間節(jié)點預計在8月中后旬甚至到9月這樣的時間中。

再來關注混合膠和滬膠的價差：今年我們看到，國內滬膠單邊行情相對難做，因為其他膠種的支撐，今年合成膠價格的支撐相對較為明顯。從價格走勢來看，今年出現(xiàn)了滬膠貼水混合膠的情況，但是整體上仍然維持了滬膠混合膠平水的狀態(tài)，在這種情況下，就導致了滬膠在下跌中一步三回頭的走勢。

從統(tǒng)計來看，一般橡膠在8-9月份下跌的概率較大，因為商品屬性的影響，首先是期現(xiàn)價差回歸的壓力，其次是預期9月份后，整個產(chǎn)量的釋放。在這兩個因素下，預期在8-9月份回歸的概率比較大。今年，在巨量的交割壓力下，預計滬膠價格會朝著現(xiàn)貨的價格靠攏。只有在逐漸貼水的過程中，目前20萬噸的庫存才能被有效的消化。

從整個單邊走勢來看，我們認為，下半年深度下跌的概率相對較小，目前整體供需處于弱平衡的情況。

而從泰國的數(shù)據(jù)來看，今年的產(chǎn)量可能不及去年，接下來天氣是否會產(chǎn)生持續(xù)性的影響，還要關注后期膠水價格的變化。

09的問題在于倉單壓力和現(xiàn)貨回歸的問題，只有這些問題被徹底解決，在17年才有望出現(xiàn)觸底回升的走勢。

主持嘉賓總結：

巨量倉單的接盤俠是誰，理由是什么？還不是太清楚。但是最終1609的回歸路線，是要朝著貼水非標復合膠500-1000元的位置去走，而91價差，預計短期在維持在1300-1900的區(qū)間內震蕩，未來在8月中下旬，91價差有可能突破2000關口的高升水，最終達到一個回歸。而9月份交割之后，期現(xiàn)回歸隨著產(chǎn)量的釋放，市場會處于向下的過程，但是由于今年供需基本保持弱平衡狀態(tài)，產(chǎn)量相對偏小，因此深跌的概率不大。

來源：金融界網(wǎng)站