上周滬膠1409合約已經(jīng)摘牌并進(jìn)入了交割環(huán)節(jié)，而剩余老膠交割的重壓便如預(yù)期轉(zhuǎn)向了1411合約。從當(dāng)前倉單結(jié)構(gòu)來看，在1409合約上交割了2萬多噸現(xiàn)貨之后，估計(jì)仍將會有6萬噸左右的老膠倉單必須要在1411合約上解決，無法繼續(xù)往后拖延了，那么由此可知1411合約屆時(shí)亦面臨交割的重壓。

　　當(dāng)前1411合約膠價(jià)在10000—11000元/噸區(qū)間，據(jù)聞近期現(xiàn)貨市場上老全乳膠價(jià)格亦幾乎是平水1411合約對外報(bào)價(jià)，這價(jià)格目前已經(jīng)貼水復(fù)合膠價(jià)格了，但仍然乏人問津。究其原因是滬膠近期的暴跌實(shí)在是令人心寒，上周尚有少數(shù)中間貿(mào)易商意欲接貨抄底，但本周市場則均以觀望為主。

　　新老膠之間存在升貼水

　　當(dāng)前滬膠主力1501合約相較于1411合約將近1500點(diǎn)的升水，仍取決于新膠對于老膠的時(shí)間價(jià)值升水，而近兩年來套利資金在1501合約和1409合約反套利上的豐厚獲利莫不依賴于此。只是在剝除了金融屬性之后，就老膠與新膠本身在工業(yè)上的用途屬性而言，卻幾乎是毫無差別的，即便是在國儲庫中存放了10多年的天膠，其在投入生產(chǎn)后品質(zhì)與新膠亦不會有明顯差別。因而就其現(xiàn)貨本身的使用價(jià)值而言，新老膠之間本不應(yīng)當(dāng)存在升貼水。不過，無論是新膠的金融屬性還是時(shí)間價(jià)值升水，這都取決于瞬息萬變的市場意志。如果某天市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變了，這種人為賦予的時(shí)間價(jià)值也就消失了，至少在2011年以前，市場還并不像近兩年一樣熱衷于炒作新膠的時(shí)間價(jià)值。也許接下來消除新老膠之間的升貼水，會是空頭繼續(xù)愿意做空的原因之一。

　　終端消費(fèi)需求依然疲軟

　　近兩個(gè)月來，青島保稅區(qū)一直處于去庫存狀態(tài)，尤其是近期出于國慶節(jié)前夕備貨的需求，出庫更是較前期快了很多。中國海關(guān)6—7月的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，天膠與復(fù)合膠的進(jìn)口總量同比依然呈現(xiàn)增長。一方面是國內(nèi)顯性庫存的明顯下降。另一方面則是進(jìn)口同比的繼續(xù)增長，這可能緣于下游輪胎廠前段時(shí)間較高的開工率，同時(shí)也有傳聞表示保稅區(qū)倉庫的庫存持有者已經(jīng)扛不住資金的壓力，因而不得不被迫砍倉出貨。

　　從下游輪胎廠的開工率來看，目前依然保持在70%—80%，較去年同一時(shí)期要高。但受累于終端需求的疲軟，輪胎廠整體走貨不暢，產(chǎn)成品庫存承壓。受美國清關(guān)以及對華雙反調(diào)查結(jié)果的臨近，部分廠家反映目前美國訂單量正逐步減少，只能積極開發(fā)其他市場以彌補(bǔ)美國訂單的下降。

　　重卡市場方面，今年8月重卡銷售同比和環(huán)比皆有下滑，這與下游終端消費(fèi)有直接關(guān)系，當(dāng)然也是由于車市正處于季節(jié)性的消費(fèi)淡季之中，再加上行業(yè)庫存偏高，因此8、9月各家企業(yè)排產(chǎn)下滑嚴(yán)重。

　　操作建議

　　從當(dāng)前盤面走勢來看，滬膠依然處于弱勢格局中，底在何方依然是深不可測。滬膠主力1501合約目前徘徊于12000元/噸上方，我們預(yù)計(jì)后市運(yùn)行重心繼續(xù)下移的可能性仍然很大。

　　操作上，近期有很多投資者都躍躍欲試想要抄底，但結(jié)果卻是越抄價(jià)格越低，最后只能砍倉止損。因而我們并不建議單邊利用期貨進(jìn)行左側(cè)交易，在滬膠跌跌不休、底部尚難預(yù)測的格局下，貿(mào)然抄底的風(fēng)險(xiǎn)太大，建議繼續(xù)等待觀望。不過，有興趣的投資者可嘗試?yán)�用場外期�?quán)建立套利組合，風(fēng)險(xiǎn)要可控得多。

        來源：期貨日報(bào)