節(jié)后在上游PX價格大漲、下游消費轉(zhuǎn)旺的雙重影響下，PTA期價連續(xù)跳漲，一路上沖，但在前高8900附近遭遇較大壓力，此后PTA期價在8500-8800之間高位振蕩。筆者認(rèn)為，PTA短期振蕩不改中長期上漲趨勢，原油價格上漲以及棉花與化纖的替代消費作用將在中長期內(nèi)支持PTA價格上漲。

　　宏觀環(huán)境仍然寬松 商品牛市基礎(chǔ)不變

　　近期，伴隨著美聯(lián)儲主要官員的溫和講話，以及G20會議上達(dá)成避免貨幣競爭性貶值的協(xié)議，市場開始懷疑美聯(lián)儲二次寬松的規(guī)�？赡懿患邦A(yù)期，投資者謹(jǐn)慎情緒顯現(xiàn)，美元指數(shù)企穩(wěn)伺機反彈，商品市場整體振蕩。但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，美國失業(yè)率仍在9.6％的高位徘徊，房市數(shù)據(jù)、消費者信心未見好轉(zhuǎn)，同時通脹率連續(xù)兩個月出現(xiàn)環(huán)比零增長，因此，我們認(rèn)為，在通脹壓力尚低的情況下，美聯(lián)儲推出“二次寬松”以刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心不應(yīng)存疑，即使因為擔(dān)心未來通脹壓力而降低規(guī)模，但降低幅度應(yīng)該也不會大。我們認(rèn)為，整體環(huán)境仍然寬松，商品牛市基礎(chǔ)不變。

　　拉尼娜現(xiàn)象可能引發(fā)原油冬季漲勢

　　拉尼娜主要指赤道太平洋東部和中部海面溫度持續(xù)異常偏冷的現(xiàn)象。赤道太平洋中東部海域海水表層溫度低于平均值0.5℃以上，且持續(xù)時間超過3個月以上，即被認(rèn)定為拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象會使得赤道太平洋中東部（美洲西岸）異常偏冷，易出現(xiàn)干旱少雨的天氣，赤道太平洋西部（日本、我國南部、東南亞、印尼以及澳大利亞等）偏熱，易出現(xiàn)暴雨洪澇等災(zāi)害天氣。目前，反映拉尼娜現(xiàn)象的ONI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月在-0.5下方，我們認(rèn)為，今年冬季形成拉尼娜現(xiàn)象的可能性很大，這將提升取暖油的需求，促使取暖油裂解價差上升，進(jìn)而引發(fā)原油價格上漲。

　　從原油基金持倉中，我們也可發(fā)現(xiàn)端倪。自從8月底石油凈多量達(dá)到谷底后迅速反彈，同時石油總持倉量也回到歷史高點附近。今年以來，油價波動與基金動作聯(lián)系密切（見下圖），因此，基金多頭的大規(guī)�；貧w，預(yù)示著原油價格的進(jìn)一步上升。

　　PX價格強勁反彈

　　PX價格自8月底觸底以來迅速反彈，目前已經(jīng)達(dá)到1200美元/噸以上的高位，反彈幅度超出我們的預(yù)期。主要有兩方面的原因：第一，原油煉廠開工率冬季季節(jié)性下降導(dǎo)致石腦油裂解價差上漲。自7月起，石腦油裂解價差從17美元/噸反彈到130美元/噸附近。第二，PX廠商降低開工率導(dǎo)致PX裂解價差上漲。由于2009年國際PX產(chǎn)能巨幅增加，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)PX供應(yīng)過剩，今年上半年P(guān)X廠商虧損嚴(yán)重，PX廠商被迫降低開工率，時值中國聚酯消費旺季，供求過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)緊缺，裂解價差大幅上揚，從8月初的-30美元/噸上升到現(xiàn)在200美元/噸附近。

　　由于開工率的下降包含季節(jié)性成分，我們預(yù)計，后期PX價格將振蕩上揚，進(jìn)而為PTA帶來堅實的成本支撐。

　　棉花與化纖的替代作用提升下游需求

　　目前正值下游消費旺季，江浙滌絲價格節(jié)節(jié)上升，除了需求拉動因素外，棉花價格的暴漲也成為滌短價格上漲的一個誘因。8月以來，棉價突破17000元/噸附近的振蕩整理平臺，加速上漲。短短兩個月內(nèi)棉價上漲了64％。從棉花基本面分析，我們認(rèn)為，棉價飛漲雖有資金炒作的成分，但是偏緊的供需面將限制棉價的調(diào)整空間，后期棉價的波動區(qū)間將提升到20000-30000元/噸。目前國產(chǎn)328級棉花與滌短1.4D直紡的價差已經(jīng)拉大到12000元/噸。巨大的價差使得越來越多的紡織企業(yè)選擇滌絲做紡織原料，促進(jìn)化纖的替代需求。同時，棉花與PTA的比值已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，我們認(rèn)為，這是中長期內(nèi)支持PTA價格走高的重要因素。即使下游需求步入淡季，滌絲價格也會因為高棉價的支持而保持高位振蕩。

　　PTA“兩高”暫消失 行業(yè)健康度提高

　　近期國內(nèi)PTA廠商停產(chǎn)檢修較多，行業(yè)開工率下降到85％左右；同時因為上游PX價格上漲幅度較大，PTA行業(yè)的高利潤被壓縮，從下圖可看到，近期PTA生產(chǎn)利潤已經(jīng)降到900元/噸附近。我們認(rèn)為，高開工率、高利潤率的消失將逐漸消化高企的庫存量，促使行業(yè)更加健康發(fā)展。

　　同時我們也應(yīng)看到，PTA產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)并沒有發(fā)生根本性的變化，目前“兩高”消失是暫時的，在后期季節(jié)性因素消退后，PTA行業(yè)的高利潤率還會再現(xiàn)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，PTA短期的振蕩不會改變其中長期上漲趨勢，建議投資者在1105合約回調(diào)到8400附近介入多單，中線目標(biāo)可看到9500。