曾有過10年的現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)歷，2015年轉(zhuǎn)型進(jìn)入投資機(jī)構(gòu)擔(dān)起了交易�；仡欉@一角色的變化，上海鴻凱投資有限公司化工品投研經(jīng)理丘岳感慨道，交易讓你遇到麻煩的不是位置，而是你確信的事并非如你所想。

“以交易為目的的核心，任何一次下注，都需要考慮兩個因素，確定性和收益比，對于前者，需要扎實(shí)嚴(yán)格的基本面分析，對于后者，需要考量是基于工具。”在昨日杭州舉行的2017塑料產(chǎn)業(yè)大會——浙商期貨同期活動的分論壇上丘岳的這番話引起了不少投資人士的共鳴。

新增買賣的力量在哪里？新增的存量有多大的變化？現(xiàn)如今，對于交易員來講，這些似乎更被其所關(guān)注，恰恰正是這一點(diǎn)使得交易員和分析人士的邏輯思路應(yīng)更為縝密。

通常對于一個交易員和分析人士來講，基本邏輯中，現(xiàn)貨價格是錨，庫存結(jié)構(gòu)+情緒是路徑，宏觀+預(yù)期偏差是基差。“整條線形成了情緒改變價格，基差改變交易行為，價格改變庫存結(jié)構(gòu)，從而改變路徑，進(jìn)而影響了情緒。”丘岳如是說。

其中，價格的形成是積分(加和)了所有的參與者的需求,使之平衡的過程。反之,分析就是一個微分過程, 目的是找出邏輯線, 找到價格和時間的函數(shù)曲線 。在他看來，分析、交易、方法論、數(shù)據(jù)、思考方式、乃至萬事萬物，都可以用2分法做簡化，簡化過程中的假設(shè)就是邏輯適用邊際。

在交易員的邏輯思路中，少不了數(shù)據(jù)分析，平衡表、庫存、基差更是成為了主要的分析元素。

“平衡表簡化了基本面預(yù)期, 以季節(jié)性, 同環(huán)比來描述了市場的發(fā)展方向， 是一個預(yù)測指標(biāo)。庫存簡化了供需,以變動方向(加上絕對值輔助), 近似模擬了市場變化. 是一個跟蹤指標(biāo)�；�差簡化了情緒，以價格、變動、錯配、極值等數(shù)據(jù), 近似模擬市場參與者情緒(結(jié)構(gòu)).是一個存量指標(biāo)。”丘岳表示，基于預(yù)期的買賣行為改變庫存結(jié)構(gòu), 并改變情緒;以庫存變化為體現(xiàn), 并改變價格;從而改變存量變化, 并改變路徑;進(jìn)而改變預(yù)期。

當(dāng)然，邏輯上不僅僅需要數(shù)據(jù)支持，還離不了宏觀和微觀的分析。記者了解到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的背景是基于通脹的配置邏輯,高頻宏觀，除重大風(fēng)險事件外，僅在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險外溢邊際發(fā)生作用。

具體到塑料來講，塑料的供需均相對恒定。近年來的供應(yīng)端高利潤和需求端剛性導(dǎo)致其受宏觀背景影響較小(受經(jīng)濟(jì)的周期波動影響小), 但在交易層面會受到宏觀事件的階段性沖擊,從而引發(fā)階段性預(yù)期錯配，其矛盾都是中短期矛盾。其中，供應(yīng)端，近年來除了16年匯率和價差的雙重影響下引發(fā)了短期的進(jìn)口邊際上升外，大部分時間處于穩(wěn)定狀態(tài)。需求端也相對恒定，除17年環(huán)保影響外, 整體需求增速穩(wěn)定。

“宏觀帶給我們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，在最大的配置交易框架下,如09年放水后再通脹, 會導(dǎo)致商品的交易者結(jié)構(gòu)變化, 此時基本面邏輯要服從資金邏輯 。在沒有通脹交易的背景下, 宏觀節(jié)奏和商品節(jié)奏幾乎無關(guān)聯(lián), 僅在風(fēng)險情緒溢出時,會有同向性的負(fù)面沖擊。”丘岳稱。

在他看來，組成當(dāng)下的矛盾組有很多構(gòu)件, 但是主矛盾永遠(yuǎn)體現(xiàn)在庫存和價格的變化上。

“基于預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的，基于宏觀和微觀的，基于資金和政策的，基于供應(yīng)邊際的回料減少,，基于需求邊際的環(huán)保減量, 基于期貨的基差交易，基于情緒的價格博弈等許許多多的邏輯， 形成了交易行為。價格即使沒有變化，交易邏輯們也隨著時間逐漸在變化。”他稱，能撬動價格變化的永遠(yuǎn)是增量，但能否將變化形成趨勢，仍要看能否改變存量結(jié)構(gòu)。

以當(dāng)前的塑料市場來看，基本面預(yù)期中淡季+需求環(huán)保減量vs進(jìn)口減量+檢修損失,主矛盾不明確。存量結(jié)構(gòu)中，剛需不好,港區(qū)庫存壓力仍在(高價有拋壓), 國產(chǎn)庫存轉(zhuǎn)移至盤面, 維持盤面升水需要持續(xù)性的樂觀預(yù)期支撐, 同時需要反季節(jié)資金的不斷買入。

“從增量角度理解,盤面基差成為短期主要矛盾,而盤面資金增量很難改變現(xiàn)貨存量的結(jié)構(gòu)性矛盾,這需要時間繼續(xù)改變預(yù)期, 或者需求端出現(xiàn)明顯改善。”在丘岳看來，塑料短期庫存是繼續(xù)鎖還是釋放關(guān)鍵看基差的開關(guān)。

對于未來的行情，丘岳認(rèn)為可能按以下三種路徑來演繹：

第一，行情在5月底拐頭，大概率出現(xiàn)一波類似于4月中的下跌，幅度1000點(diǎn)左右；

第二，多頭將價格挺到6月中，屆時如果需求未恢復(fù)，檢修大部分結(jié)束，全密度切換回LLD，可能下跌1500點(diǎn)至8000元/噸附近；

第三，多頭堅(jiān)持到現(xiàn)貨月，套保量巨大，多頭被迫棄盤導(dǎo)致旺季反季節(jié)性下跌，除非類似于去年宏觀推動下有新的資金接盤。

來源：期貨日報