自6月6日起，焦炭期貨主力合約出現(xiàn)一輪反彈行情，自最低點算起，幅度超過20%，高出市場預(yù)期。我們針對反彈誘因進行分析，結(jié)合其他市場因素的影響，判斷此輪反彈已經(jīng)進入尾聲。

反彈事出有因

在月初，由于期價深度貼水且沒有新的利空因素出現(xiàn)，我們判斷期價缺乏進一步下跌的動力，存在止跌甚至反彈的可能，但期貨價格實際的反彈力度還是超出了我們的預(yù)期。市場實際走勢背后必然有其邏輯在主導(dǎo)，我們認為此輪反彈的誘因主要有以下四點：一是期價深度貼水。按照港口的焦炭現(xiàn)貨價格計算，6月初主力合約期貨價格的貼水幅度在30%—35%之間，逼近歷史極值。由于交割機制及套利者的存在，期貨的深度貼水終歸是要修復(fù)，貼水修復(fù)訴求是期價反彈的重要動力。二是需求出現(xiàn)回升。6月以來，全國高爐開工率連續(xù)三周回升，焦炭需求回升順理成章。三是5月焦炭出現(xiàn)減產(chǎn)。1—5月，我國焦炭產(chǎn)量為18282萬噸，同比增長3.7%，累計同比增長幅度較1—4月的5.1%明顯下降，這是近十五個月以來焦炭產(chǎn)量累計同比增速首次出現(xiàn)下降。5月產(chǎn)量為3720萬噸，同比下降1.5%。四是庫存變化。近期，部分地區(qū)的鋼廠庫存出現(xiàn)了小幅下降，使得市場的情緒轉(zhuǎn)暖。

利多因素消失

不過，我們認為以上四大利好因素已經(jīng)消失，這意味著焦炭失去了進一步反彈的動力。

首先，貼水修復(fù)接近完成。經(jīng)過此輪反彈，期價較現(xiàn)貨的貼水幅度已經(jīng)降至10%以內(nèi)，處于歷史常見水平，期價貼水修復(fù)接近完成，換句話說，期價貼水修復(fù)已不能為反彈提供動力。

其次，需求短期確有回升，但中期難言樂觀，而且“需求短期回升”這一利多因素已經(jīng)在期價反彈中得到了體現(xiàn)。對于焦炭來說，我們將其需求分為國內(nèi)需求和出口需求兩部分。從國內(nèi)需求來看，歷年的季節(jié)性規(guī)律顯示鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季已經(jīng)過去，這意味著焦炭需求將見頂回落。從出口需求來看，今年前5個月，我國焦炭出口量為340萬噸，同比下降15%，絕對量減少約60萬噸。也就是說，國內(nèi)需求和出口需求都不宜高估。

再次，分析價格與產(chǎn)量的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)量是價格的滯后指標。焦炭價格在5月下跌應(yīng)該是當月產(chǎn)量下降的重要原因。我們將產(chǎn)量與高頻的開工率數(shù)據(jù)進行對比發(fā)現(xiàn)，開工率數(shù)據(jù)趨勢與產(chǎn)量數(shù)據(jù)保持一致。從開工率數(shù)據(jù)來看，5月，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨立焦化企業(yè)的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%，而6月以來，三項數(shù)據(jù)分別為75.2%、78.9%、84.5%，遠超5月均值。也就是說，6月焦炭產(chǎn)量較5月應(yīng)該會有大幅度的增加。

最后，局部地區(qū)的庫存下降只是短周期現(xiàn)象。當前，研究焦炭市場可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。6月16日，樣本獨立焦化廠庫存為73.2萬噸，而5月19日為44.61萬噸；6月16日，港口庫存178.5萬噸，5月19日為183萬噸；6月16日，鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11.5天，5月19日為10.5天。也就是說，除反映中間環(huán)節(jié)的港口庫存有所下降外，代表生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨立焦化企業(yè)庫存和代表消費環(huán)節(jié)的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升。

總之，貼水修復(fù)接近完成、庫存整體上升、供應(yīng)量增加均可以確認，其對于焦炭期價反彈的推動力已經(jīng)消失，而需求短期回升也在期價的上漲中得到了體現(xiàn)，因此我們認為焦炭期價反彈或已到位。

來源：金融界網(wǎng)站