上周連塑仍維持前期較為疲弱的走勢，周初雖有短暫反彈，但隨即再現(xiàn)深跌，而周末則在A股企穩(wěn)的背景下，出現(xiàn)一定幅度的回升。對(duì)于后市行情的發(fā)展，我們從宏觀與塑料基本供需關(guān)系兩方面做出如下分析：

　　宏觀方面，上周最值得關(guān)注的事件是周五央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，十天之內(nèi)央行第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這是二十余年來從未有過的政策舉動(dòng)。從央行此番動(dòng)作中，我們可以得出如下解讀：

　　1.通脹形勢惡化超出預(yù)期。本輪通脹源頭在于貨幣超發(fā)，近期美國再度“量化寬松”加劇了這一預(yù)期，此類型通脹使得生活必需品尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較大，使通脹壓力更多地落在中低收入群體身上，此問題關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定，已引發(fā)了政府的深度憂慮。

　　2.決策層動(dòng)作似有紊亂傾向，能否扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期尚待觀察。非同尋常的政策舉動(dòng)說明決策層對(duì)目前通脹形勢的調(diào)控動(dòng)作提前量較小，主動(dòng)性不足，這主要是因?yàn)樵?ldquo;保增長”與“抑通脹”之間做到一個(gè)相對(duì)的平衡非常困難，涉及到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長方式等長期以來累積的結(jié)構(gòu)性、制度性問題。因此，央行在貨幣政策調(diào)節(jié)方面受到的掣肘較多，靈活度有所不足。

　　3.控制人民幣升值預(yù)期使得決策層在采用價(jià)格型工具與數(shù)量型工具之間難以權(quán)衡。回顧今年以來央行的調(diào)控動(dòng)作，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已有五次，而加息僅有一次。目前存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位，若考慮到部分大銀行的差額存款準(zhǔn)備金率，則已創(chuàng)出歷史新高，后期繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率工具的空間越來越小，而市場的敏感度也同時(shí)在下降。在目前負(fù)利率的背景下，理論上控制通脹預(yù)期的更好方法是加息，即動(dòng)用價(jià)格型工具回收流動(dòng)性。但是，央行之所以在價(jià)格型工具的使用上有所忌憚，關(guān)鍵在于加息會(huì)加強(qiáng)升值預(yù)期，因而加劇熱錢的流入。

　　我們預(yù)計(jì)，后期政府可能會(huì)更多地使用一些臨時(shí)性行政手段來控制物價(jià)及阻擋熱錢流入，但行政手段的有效性與持續(xù)性在很大程度上是值得商榷的。

　　這樣看來，近期的調(diào)控動(dòng)作對(duì)市場趨勢的影響可能弱于預(yù)期，目前資本市場與大宗商品市場的牛市根基依然存在，但行政性手段的使用會(huì)加劇市場的波動(dòng)，這已在近期市場行情中有所體現(xiàn)。從上周五的市場表現(xiàn)看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已在市場中有所反映，而尾盤的拉漲表明預(yù)期已被消化，“利空出盡即是利好”，本周出現(xiàn)大幅反彈的可能性較大。

　　美元方面，我們預(yù)計(jì)本輪反彈已結(jié)束，美元繼續(xù)下跌的可能性很大。近期美元指數(shù)反彈的重要原因在于歐洲債務(wù)危機(jī)的再度升溫，不過此次的市場熱點(diǎn)從希臘轉(zhuǎn)向愛爾蘭。從近期各方面的報(bào)道看，愛爾蘭的債務(wù)問題嚴(yán)重程度弱于希臘，而且在希臘危機(jī)后，歐盟已建立了一套較為完善的風(fēng)控及救助機(jī)制，愛爾蘭債務(wù)問題演化為危機(jī)的可能性很低。從技術(shù)分析角度看，美元指數(shù)仍處于下跌通道，而且很可能是形成五浪式下跌。筆者認(rèn)為，受美元走弱推動(dòng)，大宗商品市場上行的趨勢目前看來還沒有改變，近期的市場波動(dòng)應(yīng)解讀為，是前期漲幅不一的大宗商品之間進(jìn)行的步調(diào)協(xié)調(diào)。

　　對(duì)塑料的基本供需與成本方面，可從以下幾點(diǎn)考慮：

　　首先，原油在前期大宗商品普漲的大趨勢下，漲幅相對(duì)較小。如果美元走勢與我們預(yù)期一致，在愛爾蘭問題解決后仍然維持下行趨勢，則原油后市存在繼續(xù)上攻的可能。北半球已進(jìn)入寒冷天氣，且今冬氣溫可能較往年更低，取暖油消費(fèi)將對(duì)原油需求提供支撐。從近期的美國油品庫存與煉廠開工率看，這種判斷是可以得到支持的。

　　其次，近期國內(nèi)頻現(xiàn)“柴油荒”，發(fā)改委已責(zé)令中石化與中石油向柴油生產(chǎn)調(diào)配產(chǎn)能，這會(huì)在一定程度上降低乙烯系列產(chǎn)品的產(chǎn)能分配。不過，我們需要注意的是，受生產(chǎn)設(shè)備與工藝的限制，所謂的“減塑增油”不會(huì)對(duì)石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大程度的改變，對(duì)此題材進(jìn)行過度炒作將很難得到現(xiàn)貨市場的支持。

　　另外，根據(jù)我們對(duì)塑料產(chǎn)量、進(jìn)口量與國內(nèi)消費(fèi)量的分析，如果排除庫存因素的波動(dòng)，11-12月塑料供求基本平衡。因而，單純供需關(guān)系變動(dòng)對(duì)塑料行情波動(dòng)產(chǎn)生的影響較為有限，中短期走勢可能受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響更大。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及相關(guān)指標(biāo)對(duì)市場預(yù)期影響較大，而市場預(yù)期直接決定塑料備貨需求大小與庫存周期長短的變化；另一方面，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)的主調(diào)在于控制流動(dòng)性，貨幣供給量的變動(dòng)直接影響到投機(jī)市場中“水”的多少，這將引起商品價(jià)格預(yù)期的波動(dòng)。

　　此外，11月底以后國內(nèi)約有50萬噸產(chǎn)能的聚乙烯生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入檢修期，持續(xù)約一個(gè)月左右，這可能會(huì)對(duì)塑料價(jià)格形成一定的支撐。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，塑料前期的大幅度下行已經(jīng)告一段落。目前，政府在貨幣政策調(diào)控方面的靈活性有所下降，行政性干預(yù)將偏多，后期市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的行情可能會(huì)較為常見。在大宗商品市場牛市根基尚未動(dòng)搖的背景下，連塑基調(diào)仍將維持強(qiáng)勢，在超跌后需要對(duì)價(jià)格進(jìn)行“再發(fā)現(xiàn)”，未來1-2周出現(xiàn)反彈的可能性很大。

【期貨日?qǐng)?bào)】