2014年，受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢及天然橡膠自身供需關(guān)系等諸多偏空因素影響，在周邊膠市大幅下跌的背景下，滬膠同樣展開一波時間較長、幅度較深的持續(xù)單邊下跌行情，截至目前，滬膠指數(shù)年內(nèi)跌幅超過32%，位居國內(nèi)商品期貨市場各品種跌幅榜次位，并于12月12日創(chuàng)下近6年來的新低11600元。

縱觀全年滬膠走勢，可粗略分為以下四個階段：第一階段，全球宏觀經(jīng)濟(jì)接連出現(xiàn)利空因素，滬膠深幅重挫。各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)普遍較弱，耶倫出任美聯(lián)儲主席后，3月即宣布美聯(lián)儲將縮減QE，由此導(dǎo)致美國量化寬松貨幣政策嚴(yán)重削弱，美元匯率持續(xù)單邊大幅上漲，對非美貨幣及全球以美元計價的大宗商品構(gòu)成沉重打壓。同時，烏克蘭局勢急劇升溫，僅對黃金等品種構(gòu)成利多，卻對橡膠構(gòu)成利空。此外，埃博拉疫情在西非爆發(fā)并迅速蔓延，日本為挽救并振興經(jīng)濟(jì)而上調(diào)消費(fèi)稅等，對橡膠形成打壓，由此導(dǎo)致滬膠展開一輪下跌行情，滬膠指數(shù)由2013年12月27日的18460元/噸下跌至4月25日的14185元/噸，跌幅達(dá)23.16%。

第二階段，全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，滬膠淺幅回升。其中歐洲央行加大貨幣寬松政策力度，開啟負(fù)利率時代，中國實(shí)施定向?qū)捤韶泿耪�策�?/span>A股進(jìn)入階段性漲勢，并帶動包括橡膠在內(nèi)的商品市場淺幅回升，滬膠指數(shù)由4月25日的14185元/噸上漲至6月27日的15595元/噸，漲幅僅為9.94%。

第三階段，全球宏觀經(jīng)濟(jì)依然以偏空為主，滬膠依然大幅下挫。盡管烏克蘭局勢有所緩和，但美元繼續(xù)走強(qiáng)，并導(dǎo)致以原油為標(biāo)桿的大宗商品全線大幅下跌。微觀方面，上游方面，泰國欲拋售前期收儲的20萬噸天膠庫存，導(dǎo)致膠市形成較重恐慌，同時國內(nèi)青島保稅區(qū)積壓了36.22萬余噸進(jìn)口膠庫存，滬膠市場則積壓了18萬余噸的庫存，其中有6-7萬噸2013年生產(chǎn)的舊倉單在11月到期而被注銷；中下游方面，國標(biāo)委擬修訂復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)，將提高復(fù)合膠生產(chǎn)成本，加重輪胎企業(yè)制造成本，美國則宣布對中國出口美國的輪胎進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼的雙反措施，并逐漸蔓延至其他多個國家和地區(qū)，由此對國內(nèi)輪胎的出口市場構(gòu)成嚴(yán)重的擠壓作用，并對輪胎產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成較重威脅作用。受上述諸多利空影響，滬膠指數(shù)由6月27日的15595元/噸下跌至9月26日的12430元/噸，跌幅達(dá)20.29%。

第四階段，宏觀經(jīng)濟(jì)和供需關(guān)系有所改善，滬膠跌勢略顯緩和。日本實(shí)施量化寬松貨幣政策，致使日元匯率大幅貶值，推動以日元計價的東京膠震蕩偏強(qiáng)。而受國內(nèi)改革力度顯著加大，推動A股大幅上漲，對滬膠構(gòu)成間接利多。微觀方面，天膠價格逐漸逼近并跌破生產(chǎn)成本，引發(fā)膠農(nóng)棄割甚至改種其他作物，東南亞三大產(chǎn)膠國協(xié)商制定150美分/千克的天膠最低銷售價格，泰國動用60億泰銖（1.83億美元）補(bǔ)貼膠農(nóng)，建立橡膠庫存，并計劃收儲40萬噸橡膠，而中國國家儲備局也收儲12.85萬噸橡膠，并計劃在2015年提高天膠進(jìn)口關(guān)稅。盡管受上述偏多因素提振，滬膠僅僅縮減跌幅，滬膠指數(shù)由9月26日的12430元/噸下跌至12月12日的11600元/噸，跌幅為6.68%，此后圍繞12000元/噸一線震蕩。

筆者認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢低迷，各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢甚至負(fù)增長，金融市場呈現(xiàn)美元上漲、非美貨幣下跌的風(fēng)險投資喜好顯著弱化的利空態(tài)勢，直接導(dǎo)致橡膠投資投機(jī)性需求顯著縮減，天膠市場依然維持供過于求的買方市場格局，庫存壓力沉重，將直接壓制天膠價格下跌。雖然上游天膠生產(chǎn)商由于利潤縮減，而嚴(yán)重惜售，但中游輪胎企業(yè)面臨國內(nèi)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性過剩、國外需求由于“雙反”政策而縮減的壓制作用，下游汽車產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)供應(yīng)過剩局面。因此，供需關(guān)系利空格局未有根本改變，并且逐漸加重，推動天膠市場運(yùn)行跨年度的階段性熊市行情之中，短線低位區(qū)域性震蕩整理，甚至技術(shù)性反彈，均難以改變中長期下跌趨勢。

       來源：中國證券報