近期，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨品種大幅上漲，產(chǎn)業(yè)情緒回暖。筆者認(rèn)為，由于焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力較弱，現(xiàn)貨價格上漲艱難。一方面，低庫存是焦炭產(chǎn)業(yè)缺乏資金的表現(xiàn)，并不構(gòu)成焦炭價格反彈的理由；另一方面，近日市場氣氛回暖將加速焦化廠提升開工率，進而增加市場供給壓力，使得焦炭繼續(xù)上行空間不大。

漲價依賴于鋼廠開工率持續(xù)高位

近日，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨品種大幅反彈，但焦炭漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同為煉鋼原材料的鐵礦石。部分市場觀點認(rèn)為，鋼廠利潤恢復(fù)之后，在開工率恢復(fù)的帶動下，焦炭將存在回補前期上漲幅度不足的機會。然而筆者認(rèn)為，雖然都是煉鋼的原材料，但焦炭現(xiàn)貨漲幅遠(yuǎn)不及鐵礦石，這是由于焦炭自身供需面與鐵礦石相比存在較大差異。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)多年維持弱勢。2011年焦炭現(xiàn)貨價格進入下跌趨勢后，沒有回到價格前高，而且2015年的焦炭下跌情況與2011—2014年有所不同，2011—2014年，焦炭價格屬于“抵抗式”下跌，即“下跌—反彈—下跌”模式，每輪下跌之后都會出現(xiàn)一定幅度的反彈。不過，即使2015年年中鋼廠開工率兩度反彈，焦炭價格也從未出現(xiàn)過反彈，其狀態(tài)是“下跌—橫盤—下跌—橫盤”模式，焦炭也由此從2011—2014年的“抵抗式”下跌變成了2015年的“橫盤式”下跌。

筆者分析認(rèn)為，造成焦炭從“抵抗式”下跌變成“橫盤式”下跌的一個重要原因是，全國高爐開工率出現(xiàn)了“下平臺”的現(xiàn)象。2011—2014年，高爐開工率雖然有所波動，但開工率能回升到90％以上，開工率的變化會對焦炭需求產(chǎn)生實質(zhì)性影響。然而，2015年年中，雖然鋼廠開工率兩度反彈，并帶動鐵礦石價格上漲，但其開工率始終位于90％以下。因此，在全國高爐開工率位于90％下方的情況下，高爐開工率波動是不足以帶動焦炭價格反彈的。當(dāng)前鋼廠在利潤恢復(fù)下，開工率會出現(xiàn)季節(jié)性反彈。但假設(shè)全年粗鋼消費量依然向下，開工率就很難回升到2015年的最高點，也就是鋼廠開工率突破90％的可能性不大，從而使得焦炭價格難受益于開工率的恢復(fù)。

焦炭低庫存并不能帶來價格反彈

市場部分觀點認(rèn)為，焦炭港口庫存、鋼廠庫存、焦化廠庫存位于低位，低庫存有利于焦炭價格向上反彈。但是筆者認(rèn)為，當(dāng)前焦炭庫存雖然位于較低位置，但與2015年同期相比，下降幅度并不明顯，所以鋼廠很難出現(xiàn)集中補庫拉漲焦炭價格的現(xiàn)象。

產(chǎn)業(yè)回暖將刺激焦化廠開工熱情

當(dāng)前焦化廠的開工率下降不明顯。最新一期小于100萬噸產(chǎn)能焦化廠的開工率為63％，100萬—200萬噸產(chǎn)能焦化廠的開工率為68％，200萬噸以上產(chǎn)能焦化廠的開工率為76％。與2015年的開工率均值相比，以上三類焦化廠的開工率均值分別為69％、71％、79％，當(dāng)前開工率分別低于2015年均值水平6個百分點、4個百分點、3個百分點。焦化廠開工率下滑最為明顯的是小于100萬噸產(chǎn)能的焦化廠，大中型焦化廠開工率下滑幅度較小。總之，近期鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖將刺激焦化廠的開工熱情，從而增加后期焦炭的供給量。

筆者綜合以上分析認(rèn)為，盡管近期鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨品種價格回升，但焦炭受制于其產(chǎn)業(yè)自身供需影響，難有類似鐵礦石的漲幅，后期上行艱難，建議等待做空機會。

來源：期貨日報