8月以來(lái)，滬膠主力合約1401一直在20000-21000元/噸之間箱體震蕩。10月25日，滬膠跌破20000元/噸關(guān)鍵支撐。近期1401合約跌至19500元/噸下方，而1405合約亦受20000元/噸壓制。

　　滬膠目前的價(jià)格特點(diǎn)，與目前的收儲(chǔ)預(yù)期有密切關(guān)系。自8月末以來(lái)，滬膠在收儲(chǔ)預(yù)期的作用下，1401合約一躍升至20000元/噸以上，但收儲(chǔ)遲遲未能落定，滬膠也只能在21000元/噸下方徘徊。滬膠目前的形勢(shì)是：如果缺乏收儲(chǔ)支撐，滬膠面臨巨大的庫(kù)存壓力，而11月份相對(duì)偏弱的季節(jié)性特點(diǎn)，滬膠將相對(duì)走弱。但收儲(chǔ)如果落定，則滬膠將可能一躍而起，轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)。

　　滬膠目前偏弱，背后主要的原因是龐大的庫(kù)存壓力。截至11月1日，上期所的庫(kù)存約為147662噸，倉(cāng)單為102510噸。可用庫(kù)容為152490噸。從數(shù)據(jù)上看，目前上期所所占用的庫(kù)容尚不到一半。但即便目前剩下一半以上的可用庫(kù)容，現(xiàn)貨商要交現(xiàn)貨制成倉(cāng)單卻極不容易，這反映出兩個(gè)事實(shí)：一、目前現(xiàn)貨銷售壓力偏大，而期貨價(jià)格略有升水�，F(xiàn)貨商也愿意將貨交到交易所制成倉(cāng)單；二、現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力向期貨傳導(dǎo)，如果大量的現(xiàn)貨進(jìn)入期貨，則未來(lái)期貨多頭要面臨龐大的接貨壓力。

　　從季節(jié)性來(lái)說(shuō)，11月份并不是天膠強(qiáng)勢(shì)的月份。從2000年以來(lái)，11月份的天膠行情多數(shù)以下跌為主。只有2002年和2009年漲勢(shì)較大，月度漲幅分別為5.44%和10.02%。（其余有2000年和2010年分別微漲1.22%和0.49%）其余年份11月份都是下跌。其中2003年下跌15.73%，2008年下跌16.31%。但2002年和2009年都是全年的大牛市，11月份的走高亦是屬于年度走強(qiáng)的范疇之內(nèi)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上說(shuō)，11月份并不是滬膠強(qiáng)勢(shì)上漲的好時(shí)機(jī)。在更多的時(shí)間它是在為12月份的強(qiáng)勢(shì)行情做鋪墊，12月份由于產(chǎn)區(qū)逐漸進(jìn)入停割期，市場(chǎng)開(kāi)始炒作停割概念，走強(qiáng)的可能性更大。

　　收儲(chǔ)可能扭轉(zhuǎn)滬膠的弱勢(shì)特點(diǎn)。在歷史上，收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)都曾經(jīng)從根本上扭轉(zhuǎn)過(guò)滬膠的走勢(shì)。2008年金融危機(jī)以后，橡膠行業(yè)經(jīng)歷過(guò)三次收儲(chǔ)或者拋儲(chǔ)的行情。2009年3月初，國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)10.5萬(wàn)噸橡膠。滬膠主力從13500元/噸低點(diǎn)躍升至后來(lái)的16500元/噸上方，漲幅超過(guò)20%。2010年4月中旬，國(guó)儲(chǔ)局拋儲(chǔ)3萬(wàn)噸，滬膠主力從24500元/噸附近飛流直下，跌破了20000元/噸，跌幅亦接近20%。2012年中下旬，國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)橡膠6萬(wàn)噸，滬膠主力從24500元/噸附近開(kāi)始爬升，躍至27500元/噸附近，漲幅超過(guò)10%。這些例子都表明國(guó)儲(chǔ)局的收儲(chǔ)決定，對(duì)于橡膠價(jià)格的走勢(shì)，具有決定性的力量。

　　我們認(rèn)為對(duì)于收儲(chǔ)，有幾點(diǎn)結(jié)論：1.收儲(chǔ)本身是較為確定的。國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)橡膠這件事是從2012年決定的，而收儲(chǔ)本身目的更多是在于建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備，而不是穩(wěn)定價(jià)格。2.不確定的是收儲(chǔ)的數(shù)量和收儲(chǔ)的時(shí)間。關(guān)于收儲(chǔ)的數(shù)量，目前的版本主要圍繞在15-20萬(wàn)噸左右。對(duì)于這個(gè)數(shù)量，與歷史對(duì)比，這個(gè)數(shù)量要比歷史最高高出許多。（歷史最高10萬(wàn)噸有余）和國(guó)內(nèi)可交割量對(duì)比，兩者大致相若。（國(guó)內(nèi)可交割的全乳膠產(chǎn)量約為20萬(wàn)噸）。

　　從上述分析，我們的結(jié)論是：在收儲(chǔ)消息明確之前，滬膠很可能要繼續(xù)維持弱勢(shì)格局，雖然下跌的空間可能有限，但要走強(qiáng)卻并不易。而若收儲(chǔ)消息明確，國(guó)內(nèi)全乳膠的收儲(chǔ)數(shù)量在10萬(wàn)噸以上，則滬膠勢(shì)必要轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)。

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