6月底7月初原油價格較大回落，從接近80美元/桶的反彈高位跌至70美元/桶關(guān)口附近，因當時美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳引發(fā)市場對原油需求的擔憂，但油價再 次站穩(wěn)70美元/桶以上，此后出現(xiàn)較大反彈。近幾周美國能源信息署公布的庫存數(shù)據(jù)利多，且美國方面公布的企業(yè)二季度財季報表狀況較佳引發(fā)部分投機買盤，而 周邊資本市場也在近期基本同步走強。原油在8月初突破前期阻力80美元/桶，但此后上行動能逐漸削減，在85美元/桶下方漲勢暫終止。后期原油將如何運 行，是短期盤整后再次上漲并突破85美元/桶關(guān)口，還是出現(xiàn)大幅回落？筆者對從以下幾個主要影響因素進行分析。 

全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇奠定油價總體向上走勢 

我們認為全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇進程雖然緩慢并磕磕絆絆，但復(fù)蘇是大方向，這個大背景也奠定了我們對原油市場后期總體偏樂觀的看法：油價可能滯漲，但不會有多 少下跌空間，鑒于經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇這個基調(diào)，油價也難以出現(xiàn)大幅度上升，預(yù)計總體緩漲且波動幅度較大。從主要經(jīng)濟體的狀況看，目前美國的經(jīng)濟復(fù)蘇狀況總體好于 歐洲，歐元區(qū)5月份時遭遇債務(wù)危機侵襲，但此利空已基本消化，歐元區(qū)今年經(jīng)濟形勢雖仍不樂觀但二次探底的可能性不大，而美國則處于穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢中。作為全 球最大的原油消費國，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的大環(huán)境決定了原油價格很難有大跌的空間。作為全球第二大原油消費國的中國，今年出臺了嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控等政策，使得經(jīng) 濟放緩的憂慮有所加大，但從上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，預(yù)計今年增長率仍可達到9％甚至更高，且中國對原油的需求亦在逐步增長，這也是對原油價格的一個強勁支 撐。 

中國進口大增引發(fā)炒作憂慮 

根據(jù)中國海關(guān)7月份公布的數(shù)據(jù)，中國6月份的原油進口量較上年同期的1661 萬噸增長34％，上半年共進口原油1.18億噸。從歷史走勢來看，近一年的原油進口量一直處于高位，并時不時創(chuàng)歷史新高，而中國原油產(chǎn)量則穩(wěn)定在每月 1600萬噸附近，目前進口依賴程度超過50％且還有上升的趨勢。整體來看，原油供應(yīng)量的增加明顯超過了需求的增長，中國進口大增的原因尚不明晰，普遍猜 測可能存在中國戰(zhàn)略儲備的因素，后期原油進口預(yù)計將會繼續(xù)創(chuàng)歷史新紀錄，這在后期有可能成為國際投機資金借題炒作的一個題材。 

庫存高企限制油價上漲空間，但不會造成太大利空 

美國原油庫存仍是需要持續(xù)關(guān)注的重點之一，因其直接體現(xiàn)了美國階段性的原油及石油產(chǎn)品的消費狀況。根據(jù)美國最新的庫存報告（2010年7月28日公布） 顯示，當周原油庫存大增超過700萬桶，為近年來罕見，原油庫存依然處于非常高的水平，但高點已經(jīng)出現(xiàn)，后期回落的可能性較大。NYMEX的交割庫——庫 欣的原油庫存也已經(jīng)達到歷史高點并有所回落，汽油庫存后期有望轉(zhuǎn)為減少，餾分油庫存和取暖油庫存持續(xù)保持增加態(tài)勢，煉廠開工率處于高位，后期已無多少增加 的空間。從各種庫存數(shù)據(jù)匯總看，壓力依然存在，但已有所緩解，后期對原油的影響將會限制其短期走高的空間，但不會有過多的利空打壓，這也是我們之前預(yù)測油 價在70附近筑底、但80—85將是一個壓力較大的區(qū)域的原因。 

美元持續(xù)回落支撐商品價格 

美元作為大宗商品 的主要定價貨幣，商品價格的走勢與其密切相關(guān)，且多呈現(xiàn)反相關(guān)關(guān)系，近期美元指數(shù)的大幅回調(diào)，也是支撐商品價格的一個重要因素。從短期趨勢看，美元指數(shù)仍 處于下行通道中。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)分析，美元指數(shù)的投機多頭連續(xù)數(shù)周減少，歐元兌美元投機空頭亦持續(xù)減少，這暗示后期美元仍有下跌空間，對原油是個 潛在的利好因素。 

紐約商品交易所原油投機資金近期偏多 

上周五晚間，美國商品交易委員會（CFTC）公布的數(shù) 據(jù)顯示，截至8月3日當周，NYMEX的原油期貨投機凈多頭有所增加。從最主要的投機資金看，管理基金多頭大幅增倉而空頭減倉，多頭持倉為兩個多月來的最 高，這體現(xiàn)出近期投機資金在前期的游離不定之后，近期觀點轉(zhuǎn)為偏多。 

結(jié)論：油價重心緩慢上移但不具備大漲條件 

原油價格短期內(nèi)大幅上漲的條件仍不具備，但近期隨著整個資本市場的回暖，油價重心也將上移，在全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇大背景下的一些不確定性因素使得油價仍面 臨較為劇烈的波動。但即使如此，油價也不可能有大幅回落的空間，我們認為70—75美元/桶將是原油價格的一個強支撐區(qū)間。因此，近期油價可能出現(xiàn)調(diào)整， 但幅度有限，回調(diào)的目標可能在75—80美元/桶這個區(qū)間內(nèi)，調(diào)整之后有望再次上行并沖擊85美元/桶強阻力，下半年的油價有望上探至90美元/桶附近， 筆者對后期油價總體保持緩慢上行觀點。 

 

轉(zhuǎn)自金融界