在2010年的最后一個交易日，滬膠價格以上漲收尾，最終滬膠指數(shù)在2010年以53.22%的漲幅結(jié)束了一年行情。從過去十年天膠價格的波動記錄來看，年收盤漲幅超過50%的年份只有四個，而2010年滬膠價格以創(chuàng)新高且少有的上漲幅度，預示天膠牛市在2011年的延續(xù)。然而兩年近四倍的累積價格漲幅，使得我們在對天膠牛市產(chǎn)生敬畏之余，難免也有了幾分擔憂。

　　膠價底部區(qū)間抬高

　　當滬膠價格突破了2006年創(chuàng)下的紀錄高點之后，國內(nèi)天膠價格的運行區(qū)間也因此被重新改寫。一般來說，生產(chǎn)成本決定著商品價格的區(qū)間下限，而上限則取決于牛市中供不及需關(guān)系的可持續(xù)時間和緊張程度。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟危機，世界各國普遍實施寬松的貨幣政策，而寬松貨幣政策的必然結(jié)果就是本幣的趨勢性貶值，即通貨膨脹發(fā)生。而商品價格則因貨幣貶值需要進行新的價格區(qū)間的重估，正如美豆的低點不再是500美分一樣，由于受到能源價格攀升、勞動力價格上漲以及地租成本上升等因素影響，900美分正成為美豆新的成本支撐線。無獨有偶，倫敦銅的低點支撐也不再是十年前的1500美元，而改寫為3000美元。同樣，對于天膠來說，其價格的低點支撐也應(yīng)當相應(yīng)有所提高，筆者認為，17000元/噸作為天膠新十年的歷史波動區(qū)間的下限是比較恰當?shù)摹Ｄ敲�，反過來說，銅價高于6000美元/噸，以及膠價高于34000元/噸，是否就可以認定為區(qū)間價格上限的溢價狀態(tài)，或者說是極端供求緊張關(guān)系下的一種非常態(tài)價格？

　　目前市場有支持膠價繼續(xù)上漲的因素，也有不利于膠價上漲的因素。利多因素主要來自兩個方面。其一，天膠產(chǎn)量的增長將因割膠淡季的到來而受到限制；其二，原油價格持續(xù)上漲，以及銅價不斷創(chuàng)新高的外圍因素對膠價維持高位運行或激勵其跟隨上漲有著正面支持作用。天然橡膠出產(chǎn)國聯(lián)盟（ANRPC）最新的報告中提到，泰國第四季度產(chǎn)量受強降雨影響下降33%，降幅高于此前預計的28%，這說明市場的實際供應(yīng)要低于市場預計水平。而隨著割膠高峰季節(jié)過去，膠價上漲對天膠產(chǎn)量的提振作用將會受到制約，因此天膠高價格對天膠產(chǎn)量的影響需要等到下一個割膠高峰季節(jié)到來前才能實質(zhì)性地轉(zhuǎn)化為對膠價的負面影響。

　　車市三項優(yōu)惠政策全面取消，利空天膠市場

　　車市三項優(yōu)惠政策的全面取消對天膠市場來說應(yīng)是一個意義深遠的利空題材。繼購小排量汽車購置稅優(yōu)惠政策取消后，持續(xù)了兩年的“汽車下鄉(xiāng)補貼政策”和“以舊換新”也于新年到來之際被財政部宣布取消。汽車購置稅優(yōu)惠政策的取消對汽車市場的消費影響應(yīng)不足為慮，因為2.5個百分點的稅率上調(diào)對10萬元車來說僅僅增加了2500元的費率支出，這對有剛性購車需求的消費者來說是不值得一提的數(shù)字。不過，“汽車下鄉(xiāng)補貼政策”和“以舊換新”兩項政策的取消對農(nóng)村市場的微型車需求會有顯著的抑制效應(yīng)。

　　據(jù)統(tǒng)計，在“汽車下鄉(xiāng)補貼政策”出臺前的2008年，全國微車銷量為140萬輛，而兩年后的年銷量已突破了310萬輛，這正得益于“汽車下鄉(xiāng)補貼政策”的刺激。在歐洲，2009年歐洲多國施行的“以舊換新”購車補貼計劃促進了汽車銷售的顯著增長，但在取消購車補貼后的2010年，1—11月份歐盟新車銷量已滑落了5.7%。因此，中國的汽車市場在三項優(yōu)惠政策取消后，銷售增長失速將不可避免，但基于剛性需求的雄厚，中國汽車市場的需求將會從井噴增長向常速增長轉(zhuǎn)變。

　　不論是央行在2010年年底之前落實了一次加息動作，還是車市消費優(yōu)惠政策的逐項取消，都應(yīng)在市場的預期之中。2010年12月份天膠市場的價格與11月份有一個顯著的差別，即12月份天膠市場的現(xiàn)貨價格跟漲較11月份積極。在滬膠未創(chuàng)新高的情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價格節(jié)節(jié)創(chuàng)新高，并突破36000元/噸關(guān)口，這預示著膠價在短期之內(nèi)仍不易跌落。

　　根據(jù)統(tǒng)計，過去十年間滬膠價格在1、2月份的上漲概率均高于0.6，而1月份出現(xiàn)上漲的概率更是高達0.87，但在3、4月份則是跌多于漲。結(jié)合產(chǎn)膠的季節(jié)性特點，筆者認為，天膠價格在1月份出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)折的可能性不大，雖然膠價位處高估的位置，但做空仍需要等待時機成熟。

【期貨日報】