5月24日，燃料油期貨全部合約當(dāng)天竟然出現(xiàn)“零成交”，使得近期一度被忽視的燃料油市場又引起市場關(guān)注。

　　曾經(jīng)最高日成交達百萬手的品種，如今為何出現(xiàn)零成交？業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)貨市場的驟然萎縮是成交冷清的主要原因，而貫穿2011年的大合約思路則抑制了市場的流動性，此外中國期貨市場參與者結(jié)構(gòu)不完善等也是成交冷淡的重要原因。

　　市場人士分析，由于目前作為燃料油期貨交割標(biāo)的的船用燃料油市場規(guī)模一直穩(wěn)定增長，而大合約作為一種探索，從近期新上市的品種來看已透露出改變意圖，而未來如果引入保稅交割的方式，則當(dāng)前交易清淡的燃料油期貨將很有可能重回活躍。

　　現(xiàn)貨萎縮為成交冷清主因

　　中國國際期貨分析師劉亞琴認為，現(xiàn)貨市場規(guī)模的萎縮是燃料油期貨市場成交量萎縮的重要原因。

　　2012年之前，上海期貨交易所燃料油期貨的原交割標(biāo)的主要貼近鍋爐燃料油標(biāo)準(zhǔn)，適于電力行業(yè)、陶瓷生產(chǎn)業(yè)等行業(yè)。但自2005年起，發(fā)電用油、燃料用油等工業(yè)需求慢慢萎縮影響了燃料油的貿(mào)易情況，反過來又影響燃料油期貨的參與程度。與燃料油消費的最高峰2004年相比，目前的國內(nèi)陸上燃料油消費萎縮了70%-80%。

　　正是在這種背景之下，上期所及時順應(yīng)趨勢對燃料油交割標(biāo)準(zhǔn)實行了重大改革，交割標(biāo)的改為船供燃料油。“但仍然沒有讓燃料油期貨成交活躍起來。”廣發(fā)期貨分析師張卉瑤指出，一方面，中國內(nèi)貿(mào)船供油規(guī)模有限；另一方面，包含消費稅的燃料油價格成本太高，由于生存壓力大，內(nèi)貿(mào)船加油企業(yè)更多地選擇使用低價低劣的燃料油，品質(zhì)較好的燃料油的市場份額不斷壓縮。

　　“大合約設(shè)計也是造成流動性下降的原因之一。”張卉瑤認為，由于燃料油價格本身的滯漲抗跌，大合約推出之后非產(chǎn)業(yè)投資者參與這個市場的積極性下降，導(dǎo)致流動性慢慢萎縮，反過來又影響產(chǎn)業(yè)資本參與積極性。從國際經(jīng)驗看，客戶類型的多元化是國外能源期貨越來越有影響力的重要因素，但受到法規(guī)限制，中國金融機構(gòu)仍基本上沒有參與期貨市場，“這也是市場流動性持續(xù)低迷的原因之一。”

　　未來活躍可期

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，燃料油期貨市場的活躍需要引入保稅交割制度。此外，鑒于船供燃料油市場規(guī)模近年來發(fā)展穩(wěn)定增長、2011年通脹高企時采用的期貨品種大合約思路改變，燃料油期貨有望重歸活躍。

　　“中國期貨交易交割的價格是含稅的，但世界上大宗商品期貨交易都是凈價、不含稅的，這使得國內(nèi)價格體系上跟國際不能接軌。”張卉瑤認為，如果燃料油期貨使用保稅交割，則能實現(xiàn)與外盤原油的合理聯(lián)動，勢必增加市場的參與度。引入保稅交割模式，燃料油貿(mào)易商的運作將會更為靈活，上海、新加坡和歐洲等市場的套利交易有望增加，從而強化上期所相關(guān)品種與國際市場價格的聯(lián)動性。保稅交割優(yōu)勢包括便于國際貿(mào)易與期貨交割的結(jié)合，有助于提升期貨市場的規(guī)模以及對現(xiàn)貨貿(mào)易的支持和服務(wù)，反過來又會進一步提高有利于燃料油市場貿(mào)易的活躍。

　　目前，上期所期貨保稅交割業(yè)務(wù)試點已于2010年12月24日啟動，試點品種為銅、鋁，但尚未包括燃料油。

　　張卉瑤還建議，在計價方式上面，如果未來推出的原油期貨采用美元計價的雙軌制，那燃料油也可考慮使用美元計價。

　　對于目前燃料油交割標(biāo)的的船供燃料油，劉亞琴指出其市場規(guī)模近年來發(fā)展穩(wěn)定增長，基本維持在2000萬噸的年消費量。中國作為全球居于首位的制船大國，長遠來看船供油市場發(fā)展前景值得期待。

　　此外，貫穿2011年的期貨品種“大合約”思路也在近期上市的白銀期貨上透露出改變的意圖。專家表示，燃料油合約改革為以后的合約設(shè)計提供了一個很好的示范。缺乏流動性的期貨品種很難發(fā)揮套期保值的作用，建議未來期貨合約改革應(yīng)更注重流動性，這樣才能更好發(fā)揮為國民經(jīng)濟服務(wù)的功能。（中國證券報）