通常情況下，11月中下旬，國內(nèi)的化工期貨要完成主力換月，1月合約的持倉量下降，5月合約的持倉量上升，主力合約由1月合約換為5月合約。但是，今年瀝青期貨1601合約卻反其道而行之，11月23日開始，1601合約持倉量和成交量大幅上升，12月10日持倉量達(dá)到15.7萬手，成交量為69.9萬手，短短20天的時(shí)間，持倉量增加了近13萬手（11月20日收盤，瀝青1601合約持倉量為27716手，成交量為72308手），增加了4.7倍，成交量更是擴(kuò)大了9.67倍。那么是什么原因?qū)е聻r青期貨出現(xiàn)如此反常的狀況呢？

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，主力合約換月推遲或者臨近交割月合約突然活躍，主要的原因是目前市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)較多，多空博弈加劇，特別是市場(chǎng)存在潛在的影響價(jià)格的因素時(shí)，多空分歧導(dǎo)致雙方博弈對(duì)賭將公布的消息對(duì)自己有利。這種現(xiàn)象在重要的數(shù)據(jù)公布之前較為常見（例如非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、重要的會(huì)議等）。

具體來說，首先，原油的暴跌是導(dǎo)致瀝青空頭肆意做空的重要原因。但是，期貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍往往會(huì)出現(xiàn)期貨價(jià)格非理性的下跌。

截止12月15日收盤，瀝青主力BU1601合約報(bào)收于1702元/噸，而目前華東地區(qū)瀝青的現(xiàn)貨價(jià)格則在2100元/噸左右，期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到400元/噸，相對(duì)于瀝青2000元/噸左右的價(jià)格來說，非常驚人。因此，市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)價(jià)差不合理，大量資金開始涌入市場(chǎng)。但是，瀝青存在明顯的季節(jié)性關(guān)系，由于北方進(jìn)入冬季，過低的氣溫導(dǎo)致瀝青不適合使用，因此每年年底北方的施工基本上結(jié)束，瀝青的需求非常疲弱，價(jià)格降至低點(diǎn)（冬儲(chǔ)價(jià)）。因此，根據(jù)瀝青的這個(gè)特點(diǎn)，近期瀝青現(xiàn)貨仍然有下跌的空間，但是過大的期現(xiàn)貨價(jià)差為多空雙方提供了無盡的遐想，多空博弈開始加劇。

此外，還有一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間15-16號(hào)召開，雖然市場(chǎng)預(yù)期美國加息的概率非常大，但是這其中仍然存在反復(fù)的可能性，更何況很多投資者將美聯(lián)儲(chǔ)加息理解為利空落地成利多，隨著利空的兌現(xiàn)，空頭回補(bǔ)將會(huì)促使價(jià)格的上漲，因此瀝青的躁動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議也是脫不開關(guān)系的。

其次，由于臨近交割，多空之間的博弈加劇，也是造成瀝青近期量倉上行的主要原因之一。雖然近期瀝青的持倉量有所下降，但是截至12月15日收盤，瀝青1601合約的持倉量仍然有11.1萬手（多空各5.55萬手左右），而倉單量?jī)H為66540噸（合6654手），多空博弈加深，甚至不排除由于期貨價(jià)格過低現(xiàn)貨企業(yè)在期貨市場(chǎng)接貨的可能性。但是，隨著交割月的臨近，持倉量勢(shì)必會(huì)有所下降，而近期注冊(cè)倉單又在增加，因此空頭并不懼怕交割，這是目前瀝青市場(chǎng)另一個(gè)矛盾點(diǎn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為近期瀝青期貨持倉量和成交量大幅上升的主要原因還是由于市場(chǎng)分歧加劇，正所謂“有人的地方就有矛盾，有矛盾的地方交投就活躍”。

其實(shí)放眼整體化工期貨，近期都呈現(xiàn)成交量和持倉量上升，價(jià)格上行的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)的恐慌情緒導(dǎo)致了期貨價(jià)格超跌，臨近價(jià)格期現(xiàn)價(jià)差過大的矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息都成為了矛盾點(diǎn)。只不過瀝青的多空分化更大而已。后市來看，隨著本周美聯(lián)儲(chǔ)加息的塵埃落定，以及近期期現(xiàn)價(jià)差的修復(fù)，市場(chǎng)的分歧將會(huì)逐漸淡化，化工品可能又將重新回歸平靜。

作者：黃李強(qiáng)，金石期貨研究所投資咨詢部主管，化工分析師。經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。研究領(lǐng)域包括股指、國債、外匯、貴金屬以及化工期貨。在品種研究工作的同時(shí)，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，參與多家大型化工企業(yè)套期保值。在《中國證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》、《期貨日?qǐng)?bào)》、《中國紡織報(bào)》、《紡織科學(xué)研究》和文華財(cái)經(jīng)等國內(nèi)媒體發(fā)表文章上百篇。榮獲2014年大連商品交易所優(yōu)秀化工研究員。

來源：金融界網(wǎng)站