備受關(guān)注的日本央行會(huì)議決定繼續(xù)增大量化額度，日元延續(xù)貶值并有加速可能，這仍將是市場近期主要提振因素。不過，基本面消費(fèi)改善有限、供需壓力猶存，短線仍受制于供需失衡的庫存壓力。因此，基本面和日元匯率繼續(xù)構(gòu)成了近期交織因素，導(dǎo)致市場走勢較為糾結(jié)。但中期而言，天膠仍將在季節(jié)性因素推動(dòng)下維持偏多走勢。

　　供需面仍顯偏弱

　　總體看，2013年天膠供需依然呈現(xiàn)寬松格局，導(dǎo)致天膠市場仍略顯偏弱。據(jù)國際橡膠研究組織(IRSG)預(yù)計(jì)，2013年全球天膠產(chǎn)量為1180萬噸，消費(fèi)量為1160萬噸，供大于求狀態(tài)仍未改變。因此，天膠期貨價(jià)格仍未擺脫弱勢格局。從滬膠走勢看，目前滬膠價(jià)格在26000元附近，位于2011年開始的下行通道中，未能超過2012年同期水平。

　　從消費(fèi)端數(shù)據(jù)看，全球汽車行業(yè)復(fù)蘇程度依然有限。美國、中國車市復(fù)蘇程度有限，歐洲仍為主要拖累。其中，2012年中國汽車產(chǎn)銷同比增4.6%、4.3%，低于市場預(yù)期的5%-8%的增速。中國汽車產(chǎn)銷的弱復(fù)蘇影響了其對(duì)天膠的需求量，體現(xiàn)在中國天膠庫存依然維持高位。截止到1月14日，青島保稅區(qū)橡膠庫存增至31.29萬噸，其中天膠庫存增至19.15萬噸，盡管一季度輪胎廠有備貨傾向，但庫存消化不明顯，庫存短期內(nèi)難以有效改善。筆者認(rèn)為，這是拖累滬膠季節(jié)性回升的主要因素。從滬膠走勢看，與2012年1月14%的漲幅相比，今年1月的漲勢則略顯受阻。因此，天膠供需面弱勢局面，對(duì)天膠拖累仍未結(jié)束。

　　日元貶值成主要推手

　　在基本面較為弱勢的情況下，來自外盤市場的提振成為滬膠主要推動(dòng)力。2012年12月以來，天膠期貨走勢呈外強(qiáng)內(nèi)弱態(tài)勢。日膠在日元下滑格局中維持強(qiáng)勢，而同期滬膠受基本面改善拖累走勢較為猶豫，弱化了其跟漲動(dòng)力。

　　從2012年12月開始，在日元不斷貶值的推動(dòng)下，日膠呈單邊上揚(yáng)格局，同期美元兌日元漲幅在5%左右，而日膠漲幅超過16%；進(jìn)入2013年1月，日膠與日元走勢相關(guān)性更加明顯。截至目前，二者漲幅都超過2%。筆者認(rèn)為，這主要是由于日本寬松貨幣政策令日元走弱，進(jìn)而導(dǎo)致日元資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上行。2013年1月22日，日本央行議息會(huì)議結(jié)束，此次會(huì)議結(jié)果顯示日本繼續(xù)增大量化寬松政策干預(yù)額度，或?qū)⒓铀偃赵�貶值步伐。

　　從滬膠與日膠比值看，二者比值呈向下偏離均值態(tài)勢。2012年12月中旬，在日元貶值作用下日膠表現(xiàn)強(qiáng)勢，滬膠與日膠比值開始回歸均值水平。后期日膠受日元不斷貶值提振，依然維持較強(qiáng)上漲態(tài)勢，但同期滬膠跟漲情緒不高，導(dǎo)致二者比值出現(xiàn)向下偏離均值的趨勢。截止到1月22日，滬膠與日膠比值為84.6，二者比價(jià)均值為88.9.

　　從技術(shù)上看，日元受寬松政策刺激下，日膠延續(xù)貶值步伐的概率較大，預(yù)計(jì)日膠走勢將繼續(xù)獲得一定支撐。而在內(nèi)外比值回歸均值需求增強(qiáng)的情況下，滬膠出現(xiàn)深幅回調(diào)的概率較低，基本面弱勢的拖累或出現(xiàn)一定弱化。

轉(zhuǎn)載中國證券報(bào)