油價與高盛，究竟誰在左右誰？

　　空翻多的“算盤”

　　“隨著夏季用油高峰期來臨，投資銀行適時發(fā)出看漲油價報告，便能在更高價賣掉這批原油現(xiàn)貨。”

　　截至5月10日19點，受到紐約商業(yè)交易所（NYMEX）分別調高基準原油期貨初始與維持保證金影響，NYMEX原油6月合約再度下跌0.63%至101.87美元/桶。

　　原油期貨市場的投機力量能否因此“退潮”，仍是未知數(shù)。

　　不過，歷經上周NYMEX原油6月期貨大跌近15%，高盛所說的原油期貨“風險溢價”已經“蕩然無存”。

　　3月底，高盛研究報告指出，當投機客每持有100萬桶原油，油價將上漲0.08-0.10美元/桶。鑒于北非和中東動亂擴散，2－3月期間投機者累積增持約1億桶原油多頭頭寸，相當于原油期貨“風險溢價”無形提高約10美元/桶。

　　一位美國原油期貨經紀商向記者透露，此前買漲原油的部分短期資金來自中東地區(qū)。由于中東地區(qū)社會不穩(wěn)影響原油產量出口，他們有了短期買漲的理由。

　　“但上周中東資金紛紛從原油多頭頭寸獲利了結，去年底其原油買入成本在90-95美元/桶，上周NYMEX原油6月合約價格最低觸及94.63美元/桶，逼近了持倉成本。”他指出。

　　“一旦投機因素引起的原油期貨風險溢價消失，僅從原油供求面而言，夏季美國出游高峰期即將到來引發(fā)原油需求大增，也是高盛發(fā)出報告轉而看漲原油的因素之一。”一家投資銀行大宗商品部門負責人表示。

　　而高盛看漲原油，也得到摩根大通的“支持”。上周摩根大通將今年三季度布倫特原油價格預測從此前的每桶108美元提高到了130美元/桶，四季度布倫特原油價格預測從此前的每桶108美元提高到了120美元，已逼近4月底布倫特原油創(chuàng)下的歷史新高126.66美元/桶。

　　而投資銀行看漲原油，同樣落實到他們的實際投資操作。美國商品交易所（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，5月3日當周，以大型投資銀行為主的掉期交易商在增加原油凈多頭834口（1口為1000桶）同時，套利頭寸驟增11909口。

　　“投資銀行原油套利頭寸猛增，意味著他們急于在上周油價大幅波動期間鎖定投資收益。”上述原油經紀商表示，“但不能排除高盛、德意志銀行、摩根大通等投資銀行先增加原油空頭合約，等到油價大跌后再增加相應比例的原油多頭頭寸，形成套利頭寸大幅增加。”

　　只是，上周原油價格大跌近15%背后，大型投資銀行的原油投資收益，還能來自原油現(xiàn)貨市場。在國際市場，通常原油開采商向大型投資銀行尋求“原油開采結構性融資產品”時，會引入相應對賭性條款，如大型投資銀行承諾給予更低融資貸款利率同時，要求原油開采商以某個約定價格，將部分原油現(xiàn)貨出售給投資銀行。

　　“為了防止原油價格進一步下跌，部分原油開采商會考慮按約定價格，將部分原油現(xiàn)貨賣給投資銀行，鎖定套保利潤。”上述投資銀行大宗商品部門負責人表示，“今年多數(shù)原油開采商與投資銀行約定的原油收購價定在100美元/桶以上，一旦油價跌破100美元/桶，他們尋求向投資銀行出售原油的積極性有所提高。”

　　投資銀行則有著自己的如意算盤。“隨著夏季用油高峰期來臨，高盛等投資銀行適時發(fā)出看漲油價報告，便能在更高價賣掉這批原油現(xiàn)貨。”上述原油經紀商表示。

　　而且，在高盛與摩根大通發(fā)布看漲原油報告前，全球原油現(xiàn)貨貿易商也開始囤貨待漲。CFTC最新報告顯示，截至5月3日當周，原油現(xiàn)貨開采貿易商原油凈多頭頭寸增加6912口。

　　“多數(shù)原油買漲頭寸是在原油跌破100美元/桶后建立的。”前述原油經紀商指出。

　　除了囤貨待漲與增加套利頭寸獲利，高盛還在匯率市場有著另一番圖謀。4月13日，高盛集團發(fā)布報告稱：“盡管美元短期表現(xiàn)疲軟，但按照貿易加權計算，目前美元被低估達13%，意味著美元恢復升值的幾率高于進一步貶值。”

　　“高盛力挺美元的背后，一方面是給美聯(lián)儲結束QE2貨幣政策造勢，另一方面美元被低估，有利于各國繼續(xù)持有龐大的美國國債進而購買美國國債創(chuàng)造良好氛圍，有利于美聯(lián)儲暫停購買美國國債后，美國國債市場的持續(xù)平穩(wěn)。”一家歐洲銀行外匯交易員表示，“但市場還有另一種解讀，就是美元匯率已被低估，反而造就上周美元指數(shù)受歐央行暫緩加息與希臘脫離歐元區(qū)傳聞影響而大幅反彈2.5%，也導致原油期貨大跌。”

　　記者了解到，美元大幅反彈，直接導致千億美元的高頻交易資本迅速止損美元與原油期貨之間的量化投資頭寸，即平倉美元空頭與減持原油多頭。

　　只是，投機沽空美元力量卻沒有因此退潮，CFTC最新數(shù)據(jù)顯示， 5月3日當周，投機客持有的美元空頭倉位增至兩個月最高，至350.1億美元。

　　“美元面臨更大沽空壓力，反而有利于原油價格上漲，給高盛油價空翻多報告提供市場支撐。”上述原油期貨經紀商提醒說，值得注意的是，高盛力挺美元報告強調“美元從近期下跌走向上漲，可能需要至少幾個季度”，等同于高盛默認美元貶值帶來的油價上漲動力。

　　投行魅影

　　部分投資銀行自營部門或子公司借道“其他頭寸”沽空原油獲利同時，他們旗下基金卻不得不為原油等大宗商品大跌而“買單”。

　　隨著上周原油大跌，相比掉期交易商原油頭寸的“波讕不驚”，大型投資銀行在“其他頭寸”卻有著另一番套利謀劃。

　　CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月3日當周，“其他頭寸”增加原油凈空頭寸9174口，并大幅增加19113口套利頭寸。長期以來，“其他頭寸”背后的投資機構真實身份始終神秘。

　　記者從多位原油期貨交易商處了解到，“其他頭寸”包括大型散戶投資者、沒有接受SEC監(jiān)管、采用高杠桿投資原油期貨的離岸大型對沖基金以及部分原油期貨衍生品頭寸投資組合在原油期貨市場的對沖操作頭寸。

　　“除了避稅考量，他們更多是擔心交易記錄受到監(jiān)管。”東證期貨分析師陸兼勤表示。

　　“其他頭寸”卻和高盛等投資銀行的原油操作報告有著某種“心有靈犀”。

　　早在4月11日高盛建議“盡早對CCCP商品投資組合獲利了結”的前一周（即4月5日當周），他們便提前增加8543口原油期貨凈空頭寸，并增加套利頭寸14548口。到了4月12日當周NYMEX原油6月期貨合約價格從106美元/桶迅速反彈期間，“其他頭寸”迅速增持7402口原油期貨凈多頭頭寸，直到原油價格最高達到114.83美元/桶。

　　上述原油期貨經紀商透露，在“其他頭寸”里，不乏大型投資銀行的操作痕跡。如某些投資銀行會通過暗池交易（DARK POOL）大額買賣原油期貨，上述交易頭寸由于是匿名操作，便會計入“其他頭寸”，其次是某些投資銀行與客戶簽訂某些關于原油價格的對賭條款同時，會通過子公司在原油期貨進行對沖，由于子公司類型不一，部分頭寸也會反映在“其他頭寸”。

　　“因為有些投資頭寸屬于高杠桿的，屬于美國新金融監(jiān)管法案的監(jiān)管范圍，通過其他頭寸操作，能隱蔽投資銀行的操作意圖。相比掉期交易商頭寸的操作痕跡更易受到SEC與交易所的監(jiān)管，其他頭寸的投資操作要追根溯源，是有難度的。”他指出，“有些客戶通過高盛CCCP投資組合買進的某些長短期原油套利頭寸，是計入其他頭寸。但這部分頭寸某種程度反映高盛的投資策略。”

　　只是，部分投資銀行自營部門或子公司借道“其他頭寸”沽空原油獲利同時，他們旗下基金卻不得不為原油等大宗商品大跌而“買單”。

　　資產規(guī)模為8.31億美元的高盛金磚四國基金（GBRAX）上周凈值損失5.7%，成為資產超過5億美元、20%以上倉位投資能源股或原材料股的多樣化基金板塊里，損失最大的公募基金之一。

　　“不過，在高盛發(fā)表看漲油價報告后，已有跟蹤高盛報告投資的離岸對沖基金或大宗商品投資組合管理人開始買漲原油。”上述原油經紀商表示，“美國密西西比河洪災導致當?shù)責捰蛷S減產的威脅，還不至于導致5月9日原油期貨大漲5.5%。”

　　在高盛集團油價空翻多報告出臺前后，在原油期貨市場有多少財富被轉移，仍是一個謎。

 【21世紀經濟報道】