在經(jīng)歷了月初的加速下跌之后，近期PTA期貨圍繞9400元／噸窄幅整理，市場成交量上升，持倉量大幅增加，價格波動水平顯著下降。自春節(jié)后創(chuàng)出上市以來的最高價至上周四，PTA期貨的下行之路可謂是一帆風(fēng)順，累計跌幅超過25%，泡沫去凈之后價格重新回到2010年12月初的起點處。從目前國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢來看，PTA期貨的弱勢格難以迅速扭轉(zhuǎn)，不過價值回歸之后PTA期貨的下跌趨勢將明顯放緩，在新一輪的消費旺季到來之后，市場有望迎來較大幅度的反彈。

　　政策環(huán)境變化主導(dǎo)PTA走向價值回歸

　　從歷史規(guī)律來看，在美國失業(yè)率自高位下降、美元利率由下降轉(zhuǎn)為上升時，大宗商品價格通常會經(jīng)歷一輪幅度較大的回調(diào)，對早期的過度上漲進行修正，前期寬松貨幣政策帶來的流動性溢價將消失。國內(nèi)貨幣政策在去年下半年就開始收緊，美國在第二輪量化寬松即將結(jié)束時面臨的通脹壓力上升，美元進入加息周期的腳步越來越近，在這種大的環(huán)境下，PTA價格跟隨大宗商品一起走向價值回歸是不可避免的。

　　在國內(nèi)4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，央行再次提高了存款準(zhǔn)備金率，短期內(nèi)國內(nèi)調(diào)控政策放松的概率不大，6月份央行再次加息的概率較高，國內(nèi)政策環(huán)境決定PTA的弱勢格難以快速逆轉(zhuǎn)。國際市場上，美聯(lián)儲未來政策尚未明晰，市場面臨的不確定性較高，在大宗商品庫存普遍偏高的情況下，商品市場受美元走強壓制整體氛圍仍然偏空，PTA期貨的弱勢格還將延續(xù)。

　　國內(nèi)市場的調(diào)整先于國際市場展開，PTA期貨經(jīng)歷春節(jié)以來的下跌之后價格泡沫已經(jīng)去凈，后期繼續(xù)向下將會迎來產(chǎn)業(yè)鏈上的支撐，預(yù)計跌勢將大大減緩，投資者在當(dāng)前價位不宜過分殺跌。

　　價格大幅回落后成抱撐作用將逐步顯現(xiàn)

　　隨著PTA價格大幅回落，整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤也逐步回歸到了正常的水平，若價格繼續(xù)向下，后期成抱撐作用將逐步顯現(xiàn)出來。國內(nèi)早于歐美進入加息周期，國內(nèi)化工品先于國際原油價格展開回調(diào)，與原油的比價普遍處于較低水準(zhǔn)，PTA與原油的比價跌至100下方，位于65—185這一歷史區(qū)間的偏低位置。今年2月下旬以后國際原油加速上漲而國內(nèi)PTA則展開了調(diào)整，兩者走勢出現(xiàn)背離，PTA的調(diào)整先于國際原油展開，截至目前調(diào)整已經(jīng)較為充分。

　　CME集團交易保證金水平上調(diào)在短期內(nèi)給國際原油價格走勢帶來了一定的壓制，但不會改變國際原油長期運行趨勢。主要經(jīng)濟體的加息是在經(jīng)濟復(fù)蘇的前提下進行的，原油的金融屬性將有所減弱，但消費基礎(chǔ)不會改變，支撐原油價格上漲的根本性力量并沒有發(fā)生變化，全球原油供求格仍然支持油價上行，原油近期的下跌是調(diào)整而非牛市終結(jié)。從過去二十四年的歷史數(shù)據(jù)來看，4月中旬到5月底是國際原油的季節(jié)性休整期，走勢多為緩漲，6月份之后原油將迎來年內(nèi)第二輪上行。原油當(dāng)前走勢符合這種季節(jié)性規(guī)律，美國原油庫存持續(xù)上升之后油價經(jīng)歷一段時期的調(diào)整是正�，F(xiàn)象，不會改變原油長期上升趨勢。我國原油進口依存度已經(jīng)上升至55%以上，雖然目前國內(nèi)化工品價格走勢主要受下游消費疲軟影響，但長期走勢仍然取決于國際原油走向，對于PTA后市走勢投資者不必過于悲觀。

　　PTA、PX價格大幅度回落之后，目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤分配更為合理，基本上都處于正常水平，這有利于PTA價格保持穩(wěn)定。目前PX價格仍然處于下跌階段，乙烯與石腦油、MX與PX等價差雖然已經(jīng)回歸到正常水平，但距離區(qū)間底部尚有距離，近期繼續(xù)緩跌的可能性較大。5月份和10月份通常是PTA和PX進口的低迷期，進口價格通常處于較低水平，PTA期貨價格自然難有好的表現(xiàn)。在國際原油不出現(xiàn)再次大幅下挫的情況下，對于國內(nèi)PTA走勢不必過度悲觀，弱勢格在隨后幾個月市場需求恢復(fù)之后將會有所好轉(zhuǎn)。

　　秋季需求旺季到來之后市場將現(xiàn)轉(zhuǎn)機

　　從歷史規(guī)律來看，紡織服裝的消費旺季集中在12月份前后，聚酯纖維的消費旺季比紡織服裝早2—3個月集中在9—11月份，而作為主要的聚酯原料的PTA消費旺季還要提前一個多月，每年7、8、9月份是國內(nèi)PTA消費高峰，下半年秋冬服裝消費旺季對PTA需求的拉動逐步體現(xiàn)出來之后，PTA價格將迎來轉(zhuǎn)機。

　　目前正處于需求淡季，國內(nèi)聚酯企業(yè)庫存水平普遍偏高，開工率水平一般，而終端織機的開工率有所回升，雖然滌綸市場最嚴峻時期尚未完全結(jié)束，但未來產(chǎn)銷狀況將逐步好轉(zhuǎn)，滌綸價格下跌速度放緩之后，PTA價格再次大幅下跌的可能性將大大降低。棉花、PTA價格大幅回調(diào)之后整個產(chǎn)業(yè)鏈上囤貨意愿開始加強，這是PTA市場價格止跌的前奏，預(yù)計未來PTA期貨價格下跌速度將放緩。

　　綜合以上分析，當(dāng)前宏觀政策環(huán)境利空仍未解除，PTA本身也正處于需求淡季，秋季旺季來臨尚需時日，近期價格仍將以偏弱為主，在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，進一步大幅下跌的可能性不大。操作上，建議投資者長線空單繼續(xù)持有，關(guān)注未來幾個月紡織服裝訂單情況。

【期貨日報】