近期，伴隨下游需求小幅好轉(zhuǎn)，焦炭局部現(xiàn)貨價(jià)格試探性上漲。上周五央行意外降息，被市場(chǎng)解讀為貨幣政策放松的信號(hào)，市場(chǎng)因此對(duì)未來需求企穩(wěn)產(chǎn)生預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致周四期貨價(jià)格大漲。不過，筆者認(rèn)為，中短期供需格局難以改變，12月焦炭市場(chǎng)仍存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　四季度漲跌規(guī)律并不明顯

　　過去的六七年里，下半年，尤其是四季度，焦炭市場(chǎng)大多會(huì)出現(xiàn)一波像樣的上漲行情，但上漲的幅度、時(shí)間以及周期規(guī)律性并不明顯，其主導(dǎo)力量還在于內(nèi)外因素導(dǎo)致行業(yè)供需面好轉(zhuǎn)，而非表面季節(jié)性因素。

　　2013年，焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)入上漲周期是因?yàn)殇摬膬r(jià)格在7月率先上漲；2008、2009年冬季價(jià)格上漲，主要源于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策發(fā)布，改變市場(chǎng)供需預(yù)期；2012年四季度焦炭?jī)r(jià)格上漲，同樣源于政府在基建投資方面推出了一定規(guī)模的刺激政策。因此，僅從季節(jié)性角度看，四季度焦炭漲跌規(guī)律并不明顯。

　　生鐵產(chǎn)量或延續(xù)平穩(wěn)

　　盡管需求較為堅(jiān)挺，但焦炭行業(yè)供應(yīng)稍顯寬松的格局并未改觀。只有當(dāng)下游需求出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，焦炭?jī)r(jià)格才有可能觸底回升。我們認(rèn)為，未來1—2個(gè)月出現(xiàn)這種情況的可能性很小。

　　從最近幾年的數(shù)據(jù)看，焦炭?jī)r(jià)格反彈的背景一般是生鐵產(chǎn)量大幅回升，即需求端增長(zhǎng)是焦炭?jī)r(jià)格反彈的基礎(chǔ)。2014年，盡管生鐵產(chǎn)量維持在相對(duì)高的水平上，但整體較為平穩(wěn)，這種平穩(wěn)態(tài)勢(shì)也導(dǎo)致焦炭市場(chǎng)形成相對(duì)穩(wěn)定的供應(yīng)預(yù)期，供需波動(dòng)彈性收斂，最終造成現(xiàn)貨價(jià)格缺乏打破僵局的動(dòng)能。

　　往年，9、10、11月生鐵產(chǎn)量環(huán)比會(huì)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，12月雖然有所回升，但幅度有限�？梢灶A(yù)見，未來1—2個(gè)月，生鐵產(chǎn)量將延續(xù)平穩(wěn)，甚至?xí)�有小幅下滑，這種情況下，焦炭需求也難有起色。

　　行業(yè)仍處于主動(dòng)去庫存階段

　　焦炭行業(yè)去庫存行為分為兩種：被動(dòng)去庫存和主動(dòng)去庫存。后者一般出現(xiàn)在需求下滑、企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)階段。由于經(jīng)濟(jì)蕭條，終端需求萎縮，下游壓縮庫存以加速資金周轉(zhuǎn)，導(dǎo)致焦化企業(yè)銷售壓力增大。因此，焦化企業(yè)需要通過限產(chǎn)、減產(chǎn)來緩解高庫存帶來的壓力。在這個(gè)階段，焦炭?jī)r(jià)格處于下跌或弱穩(wěn)狀態(tài)，而政策變化往往成為行情扭轉(zhuǎn)的觸發(fā)點(diǎn)。

　　今年以來，伴隨著價(jià)格的持續(xù)下跌，焦炭行業(yè)經(jīng)歷了一次長(zhǎng)周期的主動(dòng)去庫存階段。截至11月下旬，焦炭市場(chǎng)已經(jīng)處于價(jià)格和庫存雙低點(diǎn)。但在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，借助政策外力打破焦炭行業(yè)萎靡格局的機(jī)會(huì)十分渺茫。而供應(yīng)端，通過主動(dòng)限產(chǎn)、降低庫存來勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)行業(yè)供需弱平衡，也不足以成為價(jià)格上漲的基礎(chǔ)。

　　盡管局部地區(qū)焦炭需求小幅好轉(zhuǎn)，但行業(yè)仍處于主動(dòng)去庫存階段，價(jià)格上漲支撐力度較弱。后期，隨著交割月的臨近，近月合約價(jià)格有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

        來源：期貨日?qǐng)?bào)