自9月28日OPEC初步達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議至今，兩個(gè)月的凍產(chǎn)炒作讓油價(jià)再次經(jīng)歷一段過(guò)山車行情。關(guān)于產(chǎn)油國(guó)面臨的博弈格局已經(jīng)在10月的文章《原油供給端：“囚徒困境”轉(zhuǎn)向“斗雞博弈”？》中詳細(xì)闡述，雖然隨著特朗普的當(dāng)選，美國(guó)與中東國(guó)家的對(duì)峙有可能更加激烈，特朗普若施行激進(jìn)的能源政策、退出相關(guān)環(huán)保方案協(xié)定，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量又必將帶來(lái)超預(yù)期的沖擊，但產(chǎn)油國(guó)間的博弈邏輯仍舊沒(méi)有改變，短期內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)關(guān)于凍產(chǎn)、減產(chǎn)的一舉一動(dòng)仍然主導(dǎo)著油價(jià)。

兩個(gè)月來(lái)，凍產(chǎn)的實(shí)質(zhì)進(jìn)展在設(shè)立了“3250-3300萬(wàn)桶/日”這一目標(biāo)后便了無(wú)音訊，成員國(guó)間關(guān)于配額和監(jiān)管的所謂“技術(shù)委員會(huì)”至今沒(méi)有給出明確的方案，反而OPEC月報(bào)以連續(xù)兩月大幅高于3300萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量讓市場(chǎng)再度失望（圖1），我們前期提到的凍產(chǎn)協(xié)議細(xì)節(jié)隨時(shí)可能降臨的利空也都逐漸釋放了出來(lái)。那么當(dāng)前影響凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成最主要的因素都是什么？今夜OPEC正式會(huì)議最可能以什么樣的結(jié)果收?qǐng)瞿兀?/span>

無(wú)論OPEC還是俄羅斯都難以對(duì)“減產(chǎn)”做出承諾

最近兩個(gè)月，OPEC產(chǎn)量的增加主要來(lái)源于伊朗和伊拉克（圖2），伊朗產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)了制裁之前（2011年）的水平，伊拉克產(chǎn)量也進(jìn)入加速增加階段。產(chǎn)量數(shù)據(jù)的增加一方面是由于兩伊原油的生產(chǎn)處于特殊時(shí)期，而更重要的一方面是他們可能動(dòng)用了前期庫(kù)存來(lái)增加產(chǎn)量的登記，以便在凍產(chǎn)中爭(zhēng)取到更多的配額。10月最新的OPEC原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3364萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)超凍產(chǎn)協(xié)議的區(qū)間，那么當(dāng)前要繼續(xù)履行協(xié)議已經(jīng)需要減產(chǎn)而不是凍產(chǎn)了。如果還繼續(xù)按照協(xié)議初期“豁免”伊朗、伊拉克的方案，其他成員國(guó)將很難妥協(xié)，從最近的消息來(lái)看，OPEC內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始變得混亂，沙特和伊朗的對(duì)立再次成為焦點(diǎn)，沙特上周五以OPEC內(nèi)部未達(dá)成一致意見(jiàn)為由拒絕參加本周一OPEC與俄羅斯協(xié)商的會(huì)議，周一也再次提出伊朗應(yīng)該限制產(chǎn)量，會(huì)議前夕并沒(méi)有給市場(chǎng)樂(lè)觀的希望。

OPEC內(nèi)部配額減產(chǎn)希望渺茫，而俄羅斯也表示最多只愿意凍產(chǎn)，很明顯，傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)在當(dāng)前產(chǎn)量上已經(jīng)不太可能做出進(jìn)一步讓步了。因此，今天的會(huì)議很難在上次“3250-3300萬(wàn)桶/日”這一目標(biāo)之上再有更多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展了。

OPEC很可能繼續(xù)釋放預(yù)期，多頭仍有炒作空間

我們從來(lái)不看好凍產(chǎn)協(xié)議會(huì)有效實(shí)施，但始終看好凍產(chǎn)和減產(chǎn)預(yù)期給多頭提供的炒作機(jī)會(huì)。從圖3可以看出，每一次凍產(chǎn)消息的釋放都是投機(jī)倉(cāng)位加速入場(chǎng)的時(shí)機(jī)，而到達(dá)50以上的高點(diǎn)時(shí)，隨著套保力量的入場(chǎng)，期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，油價(jià)逐漸借著凍產(chǎn)消息面的利空被打回原型。從當(dāng)前的情況來(lái)看，凍產(chǎn)減產(chǎn)難以再有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，而此時(shí)沙特徹底拒絕加入宣告凍產(chǎn)失敗恐怕也不是明智之舉，因此，很可能會(huì)議以一個(gè)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性作用的條款收?qǐng)�，�?xì)節(jié)將繼續(xù)拖延制定，如果給出的條款足夠明確（例如減產(chǎn)開(kāi)始的時(shí)間或者配額已有初步分配），原油多頭恐將再次快速向上拉升，但有效突破今年高點(diǎn)在當(dāng)前基本面情況下仍然沒(méi)有可能。

綜上，由于當(dāng)前市場(chǎng)沒(méi)有一致預(yù)期，今晚原油市場(chǎng)將受OPEC維也納正式會(huì)議影響劇烈波動(dòng)且方向并不明確，國(guó)內(nèi)投資者需注意防范對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)產(chǎn)生的短期影響，長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為原油上方壓力和下方支撐的邏輯都還沒(méi)有發(fā)生改變，仍將處于寬幅震蕩行情。

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