針對(duì)苯二甲酸（PTA）1105合約一方面面臨移倉(cāng)換月，另一方面需要提高交易保證金；市場(chǎng)的有利因素寄在下游庫(kù)存降低和紡織開工提升，而最大的風(fēng)險(xiǎn)在于如此快速上漲的關(guān)聯(lián)品種原油和棉花的回落，以及整個(gè)資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)層面的資金成本高企帶來(lái)的資金緊張和流動(dòng)減速。

從利多因素來(lái)看，2011年3-5月PTA裝置檢修，總體影響量合計(jì)35.66萬(wàn)噸。裝置在旺季的檢修或?qū)κ袌?chǎng)供應(yīng)有比較大的影響。

倉(cāng)單數(shù)量只有不到6萬(wàn)噸，而持倉(cāng)量為19萬(wàn)手，合約量47.5萬(wàn)噸。當(dāng)前期市沒有顯示出移倉(cāng)跡象，合約資金持倉(cāng)占用規(guī)模在20億元附近。

下游行業(yè)的產(chǎn)銷在適度恢復(fù)，尤其是3月4日開始的新一輪采購(gòu)周期的到來(lái)，可能是新的旺季的一個(gè)起點(diǎn)。不過(guò)真正的好轉(zhuǎn)需要持續(xù)的產(chǎn)銷和真實(shí)開機(jī)來(lái)驗(yàn)證。

從利空因素來(lái)看，首先，國(guó)際油價(jià)是否有沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。從年前的80多美元，上漲到當(dāng)前的105美元/桶，同時(shí)對(duì)二甲苯（PX）由于利潤(rùn)豐厚，跟漲并不緊，原油上漲超過(guò)20%，而同期的PX價(jià)格始終維持在1600-1700美元/噸之間，石化帶動(dòng)不顯著。最大的擔(dān)心是假使國(guó)際局勢(shì)得到緩解，原油出現(xiàn)回落，帶來(lái)商品市場(chǎng)和石化市場(chǎng)的回落。

其次，期棉價(jià)格上行難度加大。紐約棉花連續(xù)上漲，屢創(chuàng)歷史新高，同時(shí)體現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。棉花作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的作用似乎依然比較有參考價(jià)值。但是去年P(guān)TA價(jià)格重估所推動(dòng)的趨勢(shì)行情卻與其緊密相關(guān)，外盤帶動(dòng)鄭州棉花上漲，通過(guò)紡織的概念棉花帶動(dòng)PTA價(jià)格重估，并且當(dāng)前PTA的走勢(shì)和鄭州棉花密切相關(guān)。倘若連續(xù)走強(qiáng)的棉花出現(xiàn)回調(diào)，會(huì)否給本來(lái)已經(jīng)跟漲無(wú)力的PTA帶來(lái)高位回落？

第三，聚酯工廠受成本和銷售雙重?cái)D壓。聚合工廠的各類切片、粗旦長(zhǎng)絲已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金流的損失，價(jià)格轉(zhuǎn)嫁比較困難。聚合企業(yè)保持長(zhǎng)期的現(xiàn)金流失并不符合其切身利益，很可能會(huì)挫傷原料采購(gòu)的積極性。

第四，政策面壓制期價(jià)上行。政府為應(yīng)對(duì)實(shí)際負(fù)利率，已經(jīng)開始加息周期；同時(shí)為控制過(guò)多的貨幣供應(yīng)不斷提高存款保證金。國(guó)際市場(chǎng)，美元在階段性新低附近徘徊，而歐洲不斷上升的通脹令加息預(yù)期增強(qiáng)。是否利空已經(jīng)充分顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外是否會(huì)逐步收緊，美元是否反彈，是否會(huì)帶動(dòng)大宗商品回落？

綜合考慮，今年9月有交割換倉(cāng)的規(guī)定，并且在6、7、8月有幾套新開和擴(kuò)容的裝置要出現(xiàn)，所以對(duì)于9月合約的多頭投機(jī)是不利的：新車開車帶來(lái)新增供應(yīng)；交割換倉(cāng)帶來(lái)資金壓力；淡季里的合約無(wú)好的投機(jī)熱點(diǎn)。

在過(guò)去的1個(gè)多月時(shí)間里，PTA期價(jià)始終維持在一個(gè)震蕩走弱的區(qū)間里，同時(shí)伴隨外盤棉花大漲、國(guó)際原油大漲，以及下游需求旺季的逐步來(lái)臨，市場(chǎng)卻沒有任何的價(jià)格利多信息和跡象。我們認(rèn)為，利多已經(jīng)被年前過(guò)度投機(jī)透支，如果沒有這些利多，PTA期價(jià)應(yīng)該會(huì)更弱。

在如此利多的氛圍下，1105合約多頭剩余的時(shí)間已不多，同時(shí)1109合約基本局面利空，所以旺季過(guò)后和利多消失后，9月合約應(yīng)該是一個(gè)非常適合空頭的機(jī)會(huì)。

 【證券時(shí)報(bào)網(wǎng)】