近期國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)下跌的走勢(shì)，而滬膠更是跌幅排名第一的品種。滬膠期價(jià)自2月9日創(chuàng)出歷史新高后，主力1109合約至今累計(jì)跌幅已達(dá)27%；排在商品市場(chǎng)跌幅第二的是棉花，累計(jì)下跌超過24%。去年還是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，盡顯天“膠”本色的橡膠市場(chǎng)為何在今年上半年的表現(xiàn)如此讓人大跌眼鏡？我們認(rèn)為，隨著高膠價(jià)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)態(tài)調(diào)整，以及國(guó)內(nèi)外量化寬松政策收緊的宏觀面影響，滬膠中期下跌之路還將繼續(xù)走下去。

　　今年全球橡膠供應(yīng)預(yù)期明顯增加

　　據(jù)國(guó)際橡膠研究組織今年早先預(yù)期，全球天然橡膠產(chǎn)量為1097萬噸，消費(fèi)量為1115萬噸，而2010年全球天然橡膠產(chǎn)量為1027萬噸，消費(fèi)量為1044萬噸。國(guó)際橡膠組織預(yù)測(cè)的今年天膠產(chǎn)量與消費(fèi)量增長(zhǎng)基本都在70萬噸水平，但實(shí)際上今年全球供應(yīng)恐將在去年基礎(chǔ)上大幅提升。

　　泰國(guó)是全球第一大橡膠生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，此前該國(guó)農(nóng)業(yè)部稱，今年計(jì)劃擴(kuò)大12.8萬公頃的種植面積，2004年以來已擴(kuò)大16萬公頃，目前泰國(guó)橡膠種植面積為190萬公頃。并且計(jì)劃今年出口290萬噸橡膠，高于去年的270萬噸。印尼橡膠協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，全球第二大生產(chǎn)國(guó)印尼計(jì)劃今年生產(chǎn)308萬噸橡膠，較2010年的280萬噸高10%。馬拉西亞橡膠局表示，預(yù)計(jì)今年橡膠產(chǎn)量將從2010年的93.9萬噸增加到100萬噸。我國(guó)今年的天膠產(chǎn)量有望增加到68萬噸，而去年為64.7萬噸。在目前全球高膠價(jià)的時(shí)代，各地膠農(nóng)割膠積極性大大提高，排除極端惡劣天氣對(duì)正常割膠影響以外，今年全球供應(yīng)較前兩年增幅緩慢的局面將得到明顯改善。

     　國(guó)內(nèi)外輪胎市嘲冷熱”不均

　　盡管天然膠價(jià)格在2010年一路狂飆，可是我們看到世界著名輪胎公司依然交出靚麗年報(bào)，其銷售收入和利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，并且輪胎巨頭們對(duì)2011年的輪胎市場(chǎng)普遍繼續(xù)看好。原料成本的上升并未阻礙海外大型輪胎企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)，其固有的長(zhǎng)約采購(gòu)模式在天然橡膠價(jià)格牛市行情中，在與中國(guó)企業(yè)的原料成本采購(gòu)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而大型輪胎企業(yè)的產(chǎn)品溢價(jià)空間足夠大，其主要生產(chǎn)的高端輪胎并未受到成品價(jià)格走高而制約了銷量，反而隨著歐美等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，輪胎銷量逐步回升。

　　去年我國(guó)外胎總產(chǎn)量達(dá)到7.7億條，同比增長(zhǎng)19.8%；而今年一季度我國(guó)輪胎產(chǎn)量為1.69億條，較去年同期增長(zhǎng)僅為6.9%。雖然今年我國(guó)輪胎市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張仍然迅猛，但受到原料成本上升以及人民幣快速升值對(duì)輪胎出口壓制的影響，今年一季度我國(guó)輪胎產(chǎn)能利用率并未完全釋放。目前國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)銷售進(jìn)度自3月后明顯放緩，而膠價(jià)階梯式的下跌，更加重了輪胎企業(yè)謹(jǐn)慎采購(gòu)的心理，買漲不買跌的羊群效應(yīng)將對(duì)中期膠價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　我們預(yù)計(jì)今年輪胎產(chǎn)銷形勢(shì)呈現(xiàn)“內(nèi)冷外熱”的局面在所難免，正是由于國(guó)內(nèi)外基本面表現(xiàn)的差異，反過來傳導(dǎo)到上游，國(guó)內(nèi)橡膠市場(chǎng)的表現(xiàn)卻是一直倒掛于外盤，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)不足這根軟肋，已成為基本面轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵點(diǎn)。

     　復(fù)雜的宏觀形勢(shì)對(duì)商品市場(chǎng)形成壓制

　　美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松政策在今年6月底結(jié)束，實(shí)施新一輪的量化寬松措施的可能非常小，這也意味著自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來最長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣環(huán)境在今年下半年開始改善。上個(gè)月歐洲央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的首次加息。受到歐元核心國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯復(fù)蘇，以及通脹壓力抬頭等因素影響，歐元區(qū)對(duì)待寬松貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生改變，而歐元前期強(qiáng)勁的表現(xiàn)已經(jīng)將利好提前透支，繼續(xù)上行創(chuàng)新高的壓力增大。相比較而言，美元指數(shù)自今年1月以來，歷時(shí)4個(gè)月的單邊下跌走勢(shì)有望結(jié)束。

　　日前央行曾表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)形勢(shì)較好，穩(wěn)定物價(jià)和管理好通貨膨脹預(yù)期是首要任務(wù)。中國(guó)自去年以來10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，4次加息，央行的貨幣政策立場(chǎng)由“適度寬松”向“穩(wěn)獎(jiǎng)轉(zhuǎn)變，足以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到明顯的約束作用，貨幣緊縮政策的累加效應(yīng)在資本市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中開始體現(xiàn)出來。

　　另外，人民幣一次性升值話題近期又被熱炒，從下圖中看出，自2005年我國(guó)實(shí)行匯改以來人民幣兌美元累積升值接近20%，而復(fù)合膠人民幣進(jìn)口成本的比價(jià)也從2005年的10.74下降到7.75。近幾年我國(guó)進(jìn)口大宗商品的數(shù)量逐年提升，一方面擴(kuò)大了我國(guó)的消費(fèi)，另一方面變相壓低了以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。今年以來，國(guó)內(nèi)橡膠市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象尤為嚴(yán)重，而未來人民升值速度加快，更有可能沖擊到進(jìn)口我國(guó)的美金膠市場(chǎng)價(jià)格。

    滬膠主力1109合約于5月4日再次創(chuàng)出今年以來的新低，從各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)和技術(shù)形態(tài)看，市場(chǎng)對(duì)于膠價(jià)中期下跌的趨勢(shì)已經(jīng)基本達(dá)成一致。我們認(rèn)為橡膠跌勢(shì)仍在途中，預(yù)計(jì)中期下跌的目標(biāo)區(qū)域在2008年和2010年形成的高點(diǎn)26000—28000區(qū)間內(nèi)，東京膠在300—330日元內(nèi)尋求支撐。建議保值客戶控制好套保頭寸，背靠5日均線逢反彈仍可嘗試建立空單。

     【期貨日?qǐng)?bào)】