進(jìn)入2015年，黃金經(jīng)歷了一波先漲后跌的行情。以紐約商品期貨交易所黃金1504E合約為例，1月2日至1月22日，該合約在14個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上漲10.07%，不過上探至1308.8美元/盎司的階段高位之后，又接連收出幾根陰線，特別是1月29日和2月6日兩度出現(xiàn)超過2%的跌幅，使得前期漲幅回吐近半。

　　黃金近期緣何失寵呢？中國證券報(bào)記者采訪的分析人士指出，1月下旬以來，黃金避險(xiǎn)需求減弱，同時(shí)基金減持多頭倉位，以及中國、印度等大國需求不足以支撐金價(jià)，這是黃金失寵的三大表現(xiàn)。

　　失寵于避險(xiǎn)需求

　　“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣。”這是馬克思在《資本論》對(duì)黃金的評(píng)價(jià)。作為自古以來就被各大文明青睞的金屬，黃金天然具有避險(xiǎn)屬性。

　　“1月初，全球經(jīng)濟(jì)明顯下滑及地緣政治問題導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，名義利率下降，這是支撐黃金在1月初反彈的一大原因。”中信期貨分析師鄒立虎認(rèn)為，此外，當(dāng)時(shí)歐洲央行推出QE和美國經(jīng)濟(jì)1月復(fù)蘇減緩，也有助于金價(jià)反彈。

　　不過，1月下旬以來，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩解。卓創(chuàng)資訊貴金屬分析師周姣指出，首先，希臘議會(huì)選舉結(jié)束，但并未激化退歐風(fēng)險(xiǎn)，部分黃金多頭自高位獲利了結(jié)，令金價(jià)承壓。其次，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議顯示年內(nèi)不改變加息立場(chǎng)，美元指數(shù)高位上揚(yáng)，令金價(jià)承壓。最后，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，顯示美國就業(yè)市場(chǎng)全面向好，美指大幅上揚(yáng)，加劇了金價(jià)走低態(tài)勢(shì)。

　　美國勞工部2月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人口勁增25.7萬人，使得最近三個(gè)月非農(nóng)就業(yè)增幅創(chuàng)17年之最，同時(shí)薪資增幅意外飆升。

　　對(duì)此，國泰君安期貨研究指出，該數(shù)據(jù)令市場(chǎng)此前對(duì)美國年初就業(yè)市場(chǎng)“常規(guī)性”下滑以及美國經(jīng)濟(jì)第一季度走弱的擔(dān)憂大幅緩解，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的全面復(fù)蘇，已經(jīng)形成對(duì)個(gè)人收入的良性傳導(dǎo)，這使得美國通脹向2%的目標(biāo)前進(jìn)變得更加容易。

　　“市場(chǎng)高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間在6月至9月，距今仍有一段時(shí)間，若屆時(shí)加息得到確認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然良好，黃金價(jià)格可能創(chuàng)出自去年11月以來的新低。”南華期貨貴金屬分析師薛娜說。

　　失寵于多頭基金

　　多空主力持倉變動(dòng)，一直是影響黃金價(jià)格的重要因素，黃金ETF市場(chǎng)的巨無霸——SPDR Gold Shares基金的動(dòng)向，歷來則受到交易員的高度關(guān)注。作為避險(xiǎn)需求減弱的一個(gè)直接反映，基金減持多頭倉位，成為黃金失寵的另一重要表現(xiàn)。

　　2月6日，美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)者持有的黃金凈多頭減少3910手，至凈多頭185015手，顯示投機(jī)者對(duì)黃金繼續(xù)看多的意愿有所降低。

　　CFTC提供的數(shù)據(jù)還表明，非商業(yè)性交易商2月3日當(dāng)周將其凈多頭頭寸削減了5695手合約，至凈多頭161998手合約，為2014年12月23日當(dāng)周以來首次削減凈多頭頭寸，之前一周的凈多頭頭寸規(guī)模達(dá)到逾兩年最高位。

　　截至2月10日，備受關(guān)注的SPDR Gold Trust黃金持倉量較前一個(gè)交易日持平，為773.3噸，連續(xù)四個(gè)交易維持不變。

　　“前期金銀大漲期間COMEX期金期銀投機(jī)性凈多頭大幅增加，白銀則是創(chuàng)下了近幾年的新高，但價(jià)格漲幅卻有限，量?jī)r(jià)背離，一旦下行趨勢(shì)開啟，多頭將踩踏止損。”長(zhǎng)江期貨分析師王琎青表示。

　　失寵于“中國大媽”

　　“中國大媽”對(duì)戰(zhàn)華爾街，是2013年黃金市場(chǎng)的一段傳奇。

　　不過，眼下中國因素已不再支撐黃金走強(qiáng)。中國黃金協(xié)會(huì)2月6日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2013年中國黃金消費(fèi)量突破一千噸，但是到了2014年消費(fèi)量?jī)H有886.09噸，同比大幅萎縮24.68%。

　　“現(xiàn)在內(nèi)外盤現(xiàn)貨黃金價(jià)差約為2元多左右，價(jià)差總體偏低，這說明國內(nèi)實(shí)物黃金需求并不火爆。”王琎青說。

　　分析人士表示，黃金價(jià)格持續(xù)低位盤整，而中國股市等資產(chǎn)目前具有較大的賺錢效應(yīng)，這無疑將促使中國投資者追求更高回報(bào)的資產(chǎn)，黃金市場(chǎng)也逐步回歸理性。

　　此外，美國COMEX期金庫存也在回升。2月9日數(shù)據(jù)顯示，美國COMEX期金庫存為251.08噸，較約兩周之前的247噸增加逾4噸，這也說明包括中國、印度在內(nèi)等黃金消費(fèi)大國的實(shí)金需求有限。

　　展望后市，RBC Capital Markets Global Futures黃金分析師George Gero認(rèn)為，在目前的貴金屬市場(chǎng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能升息的臆測(cè)，加上股市上漲，提高了基金的風(fēng)險(xiǎn)意愿。

“近期希臘退歐的問題仍在發(fā)酵，但黃金市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度已經(jīng)明顯下降，故希臘未來對(duì)黃金的支撐作用非常有限。未來決定黃金走勢(shì)的關(guān)鍵因素仍是美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否良好以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的改變�？傮w來看，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)持續(xù)復(fù)蘇，從而繼續(xù)使黃金承壓，但美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲加息，這使得黃金下跌過程或較為曲折。”薛娜表示。

貨幣大戰(zhàn)近期可謂是硝煙彌漫，丹麥3周之內(nèi)4次降息、烏克蘭放寬外匯管制、中國央行意外降低存款準(zhǔn)備金率等等，而此時(shí)美國經(jīng)濟(jì)似乎是一枝獨(dú)秀，特別是就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)強(qiáng)勁復(fù)蘇，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再度升溫，而國金匯銀認(rèn)為，在加息消息正式落地之前，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將再次主導(dǎo)黃金空頭市場(chǎng)。

首先，從就業(yè)市場(chǎng)分析，上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)際值錄得25.7萬人，連續(xù)12個(gè)月在20萬人以上，為1994年-1995年以來最好成績(jī)，但這并非是焦點(diǎn)所在，關(guān)鍵是本次勞工部對(duì)去年11月和12月的非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了大幅修正，其中11月上修至42.3萬人，創(chuàng)下2010年5月來新高，12月上修至32.9萬人，這樣計(jì)算下來近3個(gè)月的平均非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)33.6萬人，創(chuàng)下1997年11月以來最好表現(xiàn)，驚艷的非農(nóng)數(shù)據(jù)再次印證了美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的勢(shì)頭。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的指標(biāo)——薪資增長(zhǎng)也大幅反彈，1月平均每小時(shí)工資環(huán)比大增0.5%，為2008年11月以來最高，失業(yè)率為5.7%，維持在近期低位，強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員呼聲再起，其中普羅索聲稱美聯(lián)儲(chǔ)目前到了難以解釋為何不加息的地步。

其次是低油價(jià)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎一致認(rèn)為低油價(jià)有利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。目前從供需關(guān)系來看，短時(shí)間原油供大于求的局面難以改變。美國能源信息署公布數(shù)據(jù)顯示，原油、汽油、精煉油庫存均多于預(yù)期，原油總庫存量創(chuàng)下至少80年新高，而且石油產(chǎn)出大國伊拉克、沙特等也沒有減產(chǎn)的意愿，所以近期原油的大幅反彈難以改變其中期偏空的趨勢(shì)，而低油價(jià)依然是助推美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的助燃器。

綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇的步伐，市場(chǎng)將會(huì)從中捕捉加息信號(hào)，加息預(yù)期將長(zhǎng)期打壓金價(jià)，但目前美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫本月24日-25日將發(fā)表國會(huì)證詞，對(duì)于本次強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)和小時(shí)平均工資的大幅增長(zhǎng)，她將如何向國會(huì)描述成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是“保持耐心”的措辭是否會(huì)改變或者類似的信號(hào)出現(xiàn)，不過在上次利率決議美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示3月之前不會(huì)加息；二是今年3月份的利率決議，將會(huì)是重中之重，如果依然采用“保持耐心”的言論，那么意味著4月和6月加息的概率較小，不過在消息未落地之前，市場(chǎng)依然會(huì)炒作加息的預(yù)期，如果取消了“耐心”一詞，預(yù)計(jì)最快也是在6月開始加息。

不過，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎靡，歐版全面QE將從3月份開始實(shí)施購買，全球多個(gè)國家紛紛降息或降準(zhǔn)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)“烽火連天”，雖然美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但是最終要做出加息的決定并非易事，此前美聯(lián)儲(chǔ)利率決議曾聲明加息時(shí)會(huì)考慮海外市場(chǎng)，所以國金匯銀認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)貿(mào)然加息，過快或者過早加息都會(huì)傷及美國自身的復(fù)蘇步伐，耶倫也不會(huì)置之不顧，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期將會(huì)再度升溫，同時(shí)再次主導(dǎo)黃金空頭趨勢(shì)。

來源：中國證券報(bào)