1月底，在本月央行上調(diào)準(zhǔn)備金率以及相關(guān)部門連續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策后，市場對節(jié)前繼續(xù)出臺調(diào)控政策的預(yù)期暫時減弱，在技術(shù)性買盤的支撐下，金屬市場在春節(jié)前連續(xù)三個交易日展開反彈，國內(nèi)銅價更是創(chuàng)下近一個月以來新高。國內(nèi)緊縮政策預(yù)期壓力暫時緩解之下，滬倫銅、鋅比值在最近幾個交易日修復(fù)性上揚，國內(nèi)金屬走勢明顯強于外盤。

　　展望節(jié)后市場，我們認為歐美經(jīng)濟復(fù)蘇和中國節(jié)后補庫存將利好金屬市場。主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟2010年四季度開始已經(jīng)進入整固期，OECD領(lǐng)先指數(shù)和制造業(yè)PMI指數(shù)均顯示主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟未來3-6個月將繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇和擴張態(tài)勢。通常來看，春節(jié)前金屬需求因季節(jié)性原因較為平淡，春節(jié)后國內(nèi)將逐步進入生產(chǎn)開工的旺盛期，金屬加工和終端消費企業(yè)補庫存活動將趨于活躍，金屬消費將迎來旺季開端。

　　但一季度緊縮預(yù)期將持續(xù)壓制市場風(fēng)險偏好情緒，市場將處于歐美經(jīng)濟復(fù)蘇、中國補庫存與緊縮預(yù)期的博弈之中，難以走出明顯的單邊行情，一季度金屬市場將呈震蕩格局。盡管1月份央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及政府連續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控措施，但國內(nèi)緊縮“靴子”并未落地，市場已經(jīng)逐步認識到通脹調(diào)控和房價調(diào)控的持久性和艱巨性，且持續(xù)調(diào)控可能進一步觸發(fā)市場對經(jīng)濟和需求增長放緩的擔(dān)憂。主要機構(gòu)一致預(yù)計1月CPI因季節(jié)性和翹尾因素可能將超過前期5.1%的高點。1月市場對此已有提前預(yù)期和反映，但因通脹仍處上升通道，并不會從根本上消除和扭轉(zhuǎn)節(jié)后市場對政策緊縮的擔(dān)憂情緒。

　　另外，歐洲央行升息預(yù)期抬頭也可能會對市場構(gòu)成一定壓力。歐元區(qū)2010年12月CPI從1.9%上升至2.2%，兩年多以來第一次超出歐洲央行2%的目標(biāo)水平。我們認為，若一季度歐元區(qū)CPI繼續(xù)上行，市場對歐洲央行升息預(yù)期會隨之攀升，并可能進一步引發(fā)市場對政策退出導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇放緩甚至再次衰退的擔(dān)憂。

　　從基本面看，相對而言我們依次看好金屬銅、鋅、鋁。銅仍然是我們最看好的基本金屬，最近LME庫存有從美國移庫亞洲倉庫的跡象，市場對節(jié)后中國進口補庫存預(yù)期強烈，LME現(xiàn)貨對三月期升水較去年12月份雖出現(xiàn)下降，但仍維持在10美元以上的較高水準(zhǔn)；國內(nèi)粗鋼和鍍鋅鋼板產(chǎn)量維持高位，節(jié)后開工率有望進一步提高并拉動精鋅需求。盡管全球和國內(nèi)鋅礦供給偏松，但精煉產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高空間已有限。另外，LME庫存雖從去年12月以來持續(xù)上升，但我們更傾向于增加庫存是用于金融鎖倉和現(xiàn)貨ETF上市之前的備庫。隨著節(jié)后需求回升以及天氣轉(zhuǎn)好，前期國內(nèi)因節(jié)能減排、供電緊張和西南凍雨而關(guān)閉的原鋁冶煉產(chǎn)能將陸續(xù)重啟，產(chǎn)能重啟將很大程度削弱和抵消需求回升賦予鋁價的上升動能。

　　市場面臨的上行風(fēng)險是中國通脹水平和緊縮政策力度低于預(yù)期、歐美經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期；下行風(fēng)險是中國通脹水平和緊縮政策力度超預(yù)期、中國節(jié)后旺季消費低于預(yù)期以及歐洲央行意外提前升息。

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