盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然向好，但中國房地產(chǎn)調(diào)控政策加劇了銅需求疲弱的憂慮，滬銅在節(jié)后回吐了去年底以來的大部分漲幅。后市來看，如果中國銅需求不能跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，銅價(jià)調(diào)整恐將持續(xù)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)回暖

　　貨幣政策前景遇冷

　　從去年下半年開始，以中美兩國為首的主要經(jīng)濟(jì)體開始了復(fù)蘇步伐，這也是滬銅能在中國春節(jié)前回升至6萬元關(guān)口上方的主要因素。

　　“中國因素”一直是決定銅價(jià)的關(guān)鍵。而當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢已基本確定。盡管匯豐中國最新公布的2月份PMI預(yù)覽值下降至四個(gè)月的低點(diǎn)50.4，但連續(xù)四個(gè)月保持在50榮枯分水嶺以上，且春節(jié)因素也是影響2月PMI走弱的原因，表明中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇的趨勢未變。

　　美國經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，而美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇走在發(fā)達(dá)國家前列。這也使得美聯(lián)儲內(nèi)部在1月份的貨幣政策會議上產(chǎn)生了分歧：部分官員認(rèn)為可能需要在該國就業(yè)市場明顯改善前縮減或停止量化寬松政策。另外，部分委員認(rèn)為應(yīng)該將失業(yè)率6.5%的門檻提高，以及經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期增長，理由是美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。盡管伯南克此后肯定了量寬政策的效果，緩解了市場擔(dān)憂。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國1月新屋銷售月率增長15.6%，2月份咨商會消費(fèi)者信心指數(shù)為69.6，也好于預(yù)期。整體而言，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松政策不會加碼的大環(huán)境已經(jīng)形成。

　　此外，盡管意大利大選存在諸多不確定性，但歐債危機(jī)目前已得到緩解，歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)也不復(fù)存在。因此，整體而言，宏觀環(huán)境的持續(xù)改善已較為明確。但銅價(jià)卻未能延續(xù)去年底、今年初以來的反彈趨勢，農(nóng)歷新年伊始不斷向下調(diào)整。究其原因，一方面美聯(lián)儲貨幣政策前景的改變使得銅的金融屬性降溫；另一方面是房地產(chǎn)調(diào)控政策將加重中國需求不振以及庫存高企的基本面困境。

　　下游需求不振

　　庫存大幅增加

　　近期，銅庫存持續(xù)攀升已成為不容忽視的重要問題。首先是交易所庫存不斷攀升，春節(jié)期間以及節(jié)后倫敦銅庫存不斷走高，目前已達(dá)到43.8萬噸以上，創(chuàng)下1年多以來新高，特別是節(jié)后，倫銅庫存持續(xù)大幅增加，而注銷倉單比例則持續(xù)走低至6%。上期所銅庫存節(jié)后首周增加了11010噸至207709噸。且上海保稅港銅庫存據(jù)報(bào)道已達(dá)到約100萬噸。

　　在高庫存的情況下，下游行業(yè)需求卻遲遲不見起色，據(jù)SMM調(diào)查顯示，銅下游各行業(yè)節(jié)后復(fù)工后，由于訂單并未明顯增加，下游備貨熱情依然不高。節(jié)后盡管銅價(jià)大跌，但上�，F(xiàn)貨銅貼水仍然保持在200元以上，最低時(shí)甚至超過300元，現(xiàn)貨市場的疲軟可見一斑。而且，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的新“國五條”實(shí)施，電線、銅桿等與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的用銅重點(diǎn)行業(yè)可能進(jìn)一步承壓。

　　從整體供需格局上看，世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本金屬在2012年出現(xiàn)整體過剩局面，而2013年過剩形勢仍難以緩解。法國巴黎銀行認(rèn)為，2013年銅市供應(yīng)過剩預(yù)計(jì)將達(dá)到10萬噸，而2014年銅市供應(yīng)將過剩45萬噸，且2015年過剩量可能更大。國際銅業(yè)研究小組預(yù)計(jì)過剩45.8萬噸，高盛預(yù)計(jì)銅過剩40萬噸，花旗銀行預(yù)計(jì)銅過剩量為13.4萬噸。由此可見，前幾年推動銅價(jià)上漲的銅供求緊缺格局正逐步轉(zhuǎn)向過剩。

　　在宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)給予銅價(jià)的支撐效應(yīng)逐漸趨弱后，此前長期存在的實(shí)體需求不足以及顯隱庫存高企的矛盾逐漸露出水面。供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換使得中長期內(nèi)銅價(jià)都將面臨調(diào)整壓力。而且，3月1日是美國自動減支被觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)，由此引發(fā)的“財(cái)政懸崖”危機(jī)恐又是金融市場的重要風(fēng)險(xiǎn)隱患。盡管滬銅在57000元關(guān)口超跌企穩(wěn)反彈，但反彈高度有限，后市仍將以弱勢調(diào)整為主。

轉(zhuǎn)自中國證券報(bào)