盡管全球宏觀經(jīng)濟復蘇前景仍然向好，但中國房地產(chǎn)調(diào)控政策加劇了銅需求疲弱的憂慮，滬銅在節(jié)后回吐了去年底以來的大部分漲幅。后市來看，如果中國銅需求不能跟隨經(jīng)濟復蘇步伐，銅價調(diào)整恐將持續(xù)。

　　宏觀經(jīng)濟回暖

　　貨幣政策前景遇冷

　　從去年下半年開始，以中美兩國為首的主要經(jīng)濟體開始了復蘇步伐，這也是滬銅能在中國春節(jié)前回升至6萬元關(guān)口上方的主要因素。

　　“中國因素”一直是決定銅價的關(guān)鍵。而當前國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢已基本確定。盡管匯豐中國最新公布的2月份PMI預覽值下降至四個月的低點50.4，但連續(xù)四個月保持在50榮枯分水嶺以上，且春節(jié)因素也是影響2月PMI走弱的原因，表明中國經(jīng)濟持續(xù)溫和復蘇的趨勢未變。

　　美國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟的風向標，而美國經(jīng)濟的復蘇走在發(fā)達國家前列。這也使得美聯(lián)儲內(nèi)部在1月份的貨幣政策會議上產(chǎn)生了分歧：部分官員認為可能需要在該國就業(yè)市場明顯改善前縮減或停止量化寬松政策。另外，部分委員認為應(yīng)該將失業(yè)率6.5%的門檻提高，以及經(jīng)濟可能超預期增長，理由是美國房地產(chǎn)市場復蘇。盡管伯南克此后肯定了量寬政策的效果，緩解了市場擔憂。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國1月新屋銷售月率增長15.6%，2月份咨商會消費者信心指數(shù)為69.6，也好于預期。整體而言，美國經(jīng)濟復蘇，寬松政策不會加碼的大環(huán)境已經(jīng)形成。

　　此外，盡管意大利大選存在諸多不確定性，但歐債危機目前已得到緩解，歐元區(qū)解體風險暫時也不復存在。因此，整體而言，宏觀環(huán)境的持續(xù)改善已較為明確。但銅價卻未能延續(xù)去年底、今年初以來的反彈趨勢，農(nóng)歷新年伊始不斷向下調(diào)整。究其原因，一方面美聯(lián)儲貨幣政策前景的改變使得銅的金融屬性降溫；另一方面是房地產(chǎn)調(diào)控政策將加重中國需求不振以及庫存高企的基本面困境。

　　下游需求不振

　　庫存大幅增加

　　近期，銅庫存持續(xù)攀升已成為不容忽視的重要問題。首先是交易所庫存不斷攀升，春節(jié)期間以及節(jié)后倫敦銅庫存不斷走高，目前已達到43.8萬噸以上，創(chuàng)下1年多以來新高，特別是節(jié)后，倫銅庫存持續(xù)大幅增加，而注銷倉單比例則持續(xù)走低至6%。上期所銅庫存節(jié)后首周增加了11010噸至207709噸。且上海保稅港銅庫存據(jù)報道已達到約100萬噸。

　　在高庫存的情況下，下游行業(yè)需求卻遲遲不見起色，據(jù)SMM調(diào)查顯示，銅下游各行業(yè)節(jié)后復工后，由于訂單并未明顯增加，下游備貨熱情依然不高。節(jié)后盡管銅價大跌，但上�，F(xiàn)貨銅貼水仍然保持在200元以上，最低時甚至超過300元，現(xiàn)貨市場的疲軟可見一斑。而且，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的新“國五條”實施，電線、銅桿等與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的用銅重點行業(yè)可能進一步承壓。

　　從整體供需格局上看，世界金屬統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，基本金屬在2012年出現(xiàn)整體過剩局面，而2013年過剩形勢仍難以緩解。法國巴黎銀行認為，2013年銅市供應(yīng)過剩預計將達到10萬噸，而2014年銅市供應(yīng)將過剩45萬噸，且2015年過剩量可能更大。國際銅業(yè)研究小組預計過剩45.8萬噸，高盛預計銅過剩40萬噸，花旗銀行預計銅過剩量為13.4萬噸。由此可見，前幾年推動銅價上漲的銅供求緊缺格局正逐步轉(zhuǎn)向過剩。

　　在宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)給予銅價的支撐效應(yīng)逐漸趨弱后，此前長期存在的實體需求不足以及顯隱庫存高企的矛盾逐漸露出水面。供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換使得中長期內(nèi)銅價都將面臨調(diào)整壓力。而且，3月1日是美國自動減支被觸發(fā)的時間點，由此引發(fā)的“財政懸崖”危機恐又是金融市場的重要風險隱患。盡管滬銅在57000元關(guān)口超跌企穩(wěn)反彈，但反彈高度有限，后市仍將以弱勢調(diào)整為主。

轉(zhuǎn)自中國證券報