基本面支撐減弱，銅價(jià)下行壓力逐步增加

　　LME銅庫存與注銷倉單占比負(fù)相關(guān)

　　在向上測試8500美元未果后，銅價(jià)連續(xù)三天下跌。未來一段時(shí)間，國際金融市場、中國消費(fèi)、LME現(xiàn)貨升貼水變化將成為影響銅價(jià)的主要因素。總體上，預(yù)計(jì)銅價(jià)向上空間有限，向下空間或正在打開。

　　金融市場動(dòng)蕩的可能性提高

　　前期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好推動(dòng)投機(jī)情緒改善，然而筆者認(rèn)為全球金融市場動(dòng)蕩的局面可能再度出現(xiàn)。一方面，美國經(jīng)濟(jì)增長將再度放緩。另一方面，歐債危機(jī)再度出現(xiàn)的可能性增加。最新公布的4月份歐元區(qū)PMI繼續(xù)惡化，其中西班牙和意大利尤其明顯。后期高風(fēng)險(xiǎn)國家的經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力。此外，歐元區(qū)、意大利和西班牙失業(yè)率上升至10.9、9.8％和24.1％。收入的下滑和支出的增加將使得這些國家的節(jié)支政策實(shí)施難度增加。近期，班牙和意大利國債收益率已經(jīng)上升，西班牙和意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性提高。宏觀面對銅價(jià)的影響將逐步轉(zhuǎn)為利空。

　　“中國因素”由多翻空

　　年初以來，市場對于中國消費(fèi)存在較高的期望。隨著時(shí)間的推移，中國消費(fèi)因素對于銅價(jià)的影響將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)前中國消費(fèi)旺季不旺，企業(yè)普遍反映旺季特征并不明顯。隨著天氣日趨炎熱，建設(shè)活動(dòng)對銅的消費(fèi)將出現(xiàn)下滑，這將減弱消費(fèi)企業(yè)對銅的需求。

　　當(dāng)前國內(nèi)外比價(jià)長期保持在7.1附近，現(xiàn)貨比價(jià)更是下跌至7以下。銅進(jìn)口虧損高達(dá)2000—3000元/噸，正常貿(mào)易進(jìn)口將萎縮。根據(jù)當(dāng)前的國內(nèi)外利率情況，融資性進(jìn)口比價(jià)在7.4左右，融資性進(jìn)口也將出現(xiàn)虧損。

　　兩方面因素疊加將使得后期國內(nèi)進(jìn)口數(shù)量大幅減少。在遭遇低到岸升水和LME高現(xiàn)貨升水的情況下，保稅區(qū)庫存轉(zhuǎn)口貿(mào)易可能性提高。消費(fèi)增長乏力帶來的進(jìn)口減少和轉(zhuǎn)口貿(mào)易的增加將使得中國因素對銅價(jià)的影響由前期的利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔�空�?/p>

　　市場對銅價(jià)的支撐力度減弱

　　自2011年9月30日以來，LME銅庫存持續(xù)下降。對于此輪庫存的連續(xù)大幅下降，筆者認(rèn)為主要受到中國消費(fèi)預(yù)期、美國投資者基差操作、美國消費(fèi)增長以及擠倉操作的影響。當(dāng)前，中國消費(fèi)預(yù)期和美國投資者基差操作已經(jīng)結(jié)束，而美國消費(fèi)增長在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅增長的可能性有限，后期關(guān)注焦點(diǎn)在于擠倉操作。近期LME銅現(xiàn)貨升貼水從之前的貼水26美元至最高的升水155美元，預(yù)示著擠倉操作已經(jīng)發(fā)生，進(jìn)一步的操作需要需求方的出現(xiàn)以及供應(yīng)的短缺。

　　中國消費(fèi)預(yù)期回落將使得需求下降，甚至由需求方變成供應(yīng)方，而主要國家產(chǎn)量的增長將使得供應(yīng)更加充裕。當(dāng)前LME銅注銷倉單占比已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，如果這種趨勢延續(xù)，庫存下降的速度將大幅減弱。如果中國保稅區(qū)庫存大幅流入，LME庫存上升的可能性將大幅增加，這意味著后期操作成功的可能性已經(jīng)下降。LME銅現(xiàn)貨升水幅度將繼續(xù)收窄，從而LME庫存以及現(xiàn)貨升水給價(jià)格帶來的支撐將出現(xiàn)明顯弱化。

　　宏觀因素對銅價(jià)的利空作用將逐步顯現(xiàn)，同時(shí)中國消費(fèi)對銅價(jià)的利多作用的轉(zhuǎn)變和擠倉操作將意味著基本面因素對價(jià)格的支撐減弱。銅價(jià)面臨的下行壓力將逐步增加，并將延續(xù)跌勢。LME銅價(jià)將測試8100、8000和7540美元支撐。滬銅1208合約將測試57300、56500和55000支撐。在價(jià)格下跌過程中，國內(nèi)外比價(jià)存在回升的可能。