三月份以來，黑色系品種經(jīng)歷了超過兩周的持續(xù)性暴跌，螺紋鋼累計跌幅達(dá)到17%，熱卷跌幅14%，而礦石則累計跌去了22%。年后這一波凌厲的跌勢一方面反映了冬儲期市場對于供需預(yù)判的失誤造成基本面矛盾激化，也有中美貿(mào)易戰(zhàn)的黑天鵝事件導(dǎo)致宏觀環(huán)境急劇惡化的推波助瀾。

    上周，為了更好的了解3月15日采暖季限產(chǎn)期結(jié)束后北方鋼廠的復(fù)產(chǎn)情況，年后終端需求啟動以及貿(mào)易倉庫的冬儲資源出貨情況，我們調(diào)研走訪了山東區(qū)域的主要鋼廠、貿(mào)易商和港口，通過調(diào)研我們認(rèn)為螺紋鋼的此輪暴跌除了市場普遍認(rèn)為的需求不及預(yù)期之外，還包括整個采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期的影響，通過加大廢鋼添加量，山東企業(yè)的實際產(chǎn)量基本沒有受到大的影響，河北的鋼廠也在通過各種方式保產(chǎn)，高爐和轉(zhuǎn)爐的廢鋼添加比例合計超過30%，并通過外采生鐵提高轉(zhuǎn)爐煉鋼產(chǎn)能，這些措施使得整個采暖季鋼廠的實際減產(chǎn)幅度僅10%左右，明顯不及預(yù)期。兩會結(jié)束之后，盡管建材類產(chǎn)品的利潤有所壓縮，企業(yè)出貨也明顯偏慢，但鋼廠仍有意愿快速恢復(fù)滿產(chǎn)的狀態(tài)，三月下旬到四月上旬唐山也進(jìn)入復(fù)產(chǎn)期，產(chǎn)量有一定增量。

需求端來看，北方大部分地區(qū)受環(huán)保影響，年后工地開工偏慢，目前仍未完全開工，而南方三月份的開工情況較預(yù)期也有差距，華東、華南市場庫存積壓，船只壓港不斷加重，隨后托盤冬儲的貿(mào)易商頻頻爆出資金鏈問題，現(xiàn)貨挺價信心不斷被削弱，最終導(dǎo)致期現(xiàn)同步崩跌。目前冬儲單周去庫量僅30萬噸，華東、華南等主要的庫存積壓地區(qū)去庫量非常有限，疊加長流程鋼廠有一定的復(fù)產(chǎn)量，除非需求后面有超預(yù)期的表現(xiàn)，否則庫存壓力下螺紋仍難以有效的提振盤面。但螺紋目前已打至電爐煉鋼成本以下，且 RB1805 基差較大，短期近月合約的跌幅有限，可等待遠(yuǎn)月 RB1810逢高拋空機(jī)會。

與螺紋相比，目前熱卷的基本面矛盾并不突出，生產(chǎn)熱卷的鋼廠接訂單處于飽和狀態(tài)，廠內(nèi)庫存偏低，年后卷板倉庫的存貨流轉(zhuǎn)也較為順利，部分下游加工企業(yè)反映，由于熱軋、冷軋基料供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致加工產(chǎn)線的開工不足。卷板下游加工產(chǎn)品的品種細(xì)分較為明確，家電板、汽車板等高端市場的市場份額已基本穩(wěn)定，訂單基本掌握在大型鋼廠手上，市場份額已基本穩(wěn)定，后進(jìn)入者較難。而低端板市場涌入了大量的競爭廠商，惡性競爭環(huán)境下產(chǎn)品利潤不斷被壓薄，但仍沒有產(chǎn)能退出的情況。因此卷板的供需壓力還在逐步累積的過程中，后期或逐步大于近兩年供給側(cè)改革重點治理的建材類產(chǎn)品。疊加今年年中開始，熱卷新上軋線較多，有一定的供給增量，可能造成供需矛盾的激化。因此我們認(rèn)為熱卷的正套邏輯強(qiáng)于螺紋，遠(yuǎn)月的壓力相對較大。

從原料端來看，鐵礦石的盤面支撐最弱，下跌幅度也最大。我們認(rèn)為前兩年鐵礦石重點炒作的主要矛盾問題現(xiàn)在都有緩和的跡象，礦山擴(kuò)產(chǎn)周期漸進(jìn)尾聲，總產(chǎn)量的增幅放緩，但高品礦供給增長明顯，競爭加劇，FMG也計劃加入高品混礦的競爭。從需求方面來看，鋼廠累庫意愿持續(xù)減弱，基本轉(zhuǎn)為按需采購為主，直接推高了港存水平，盡管目前的利潤情況鋼廠仍有滿產(chǎn)動力且繼續(xù)精料入爐思路，支撐高品礦需求，但目前港口高品庫存占比已增至30%以上，缺貨情況不再突出。因此后期礦石總體上的矛盾并不突出，更多是節(jié)奏化的走勢。

目前礦石絕對價值在黑色品種中偏低，在400附近的成本底有較好的做多性價比，但上漲動力仍有待于材的提振。I1805受交割標(biāo)的繼續(xù)指向流通性較差的非主流礦的影響，價格受到壓制，臨近交割可能出現(xiàn)空逼多的行情，因此石短期仍以反套邏輯為主，I1809-1805價差至少有10以上的價差空間。

來源：金融界網(wǎng)站