國際銅價(jià)自2月下旬創(chuàng)出歷史新高后逐步振蕩回落，并構(gòu)筑9000—10000美元的振蕩箱體，而滬銅跟隨國際銅價(jià)波動(dòng)的步伐略顯緩慢。在銅價(jià)維持高位區(qū)域反復(fù)振蕩期間，國際宏觀經(jīng)濟(jì)以及銅市自身基本面變化較大，但均未能推動(dòng)銅價(jià)有效上突或下破。筆者認(rèn)為，推動(dòng)銅價(jià)大幅走強(qiáng)的關(guān)鍵性因素——資金持倉已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

　　LME銅價(jià)及總持倉變化圖

        一、LME銅持倉高潮退卻

    國際銅價(jià)在2010年7月份重拾升勢(shì)，同時(shí)LME銅總持倉大幅增加，一度沖破32萬手的歷史高位，但其間LME銅價(jià)始終維持在1萬美元關(guān)口下方，直至2011年2月份LME銅減倉之時(shí)銅價(jià)才突然拉升沖破1萬美元并快速回落，之后持倉持續(xù)減少而銅價(jià)維持區(qū)間振蕩。在這個(gè)過程中，2月份銅價(jià)的上破動(dòng)作不過是一般意義上牛市行情尾端的加速拉升罷了，其作用便是掩護(hù)前期獲利多頭資金安全撤離。3月22日，LME銅持倉一度減少至279184手。之后盡管持倉一度與銅價(jià)出現(xiàn)短暫的上揚(yáng)，但最終仍然無功而返。截至4月21日，LME銅總持倉為283029手，與之前高位相去甚遠(yuǎn)。

        二、滬銅總持倉持續(xù)低迷

　　相比去年倫銅有大量資金支持的上漲行情，滬銅走勢(shì)則疲態(tài)盡顯，被動(dòng)跟漲特征十分明顯。究其原因，一方面國內(nèi)銅市由于前期大量進(jìn)口和自身產(chǎn)量增加導(dǎo)致供應(yīng)相對(duì)寬松；另一方面以連續(xù)加息、提準(zhǔn)等措施為主的貨幣緊縮政策以及房地產(chǎn)調(diào)控政策令國內(nèi)金融市場(chǎng)交投興趣減弱。滬銅總持倉自2009年7月份以來一直處于振蕩減少的過程中，去年11月份一度追隨外盤增倉，12月底再次快速減少直至今日。截至4月21日，滬銅總持倉為294016手。滬銅資金態(tài)度謹(jǐn)慎，買興乏力，極大地削弱了銅價(jià)波動(dòng)的主動(dòng)性，也限制了滬銅跟漲的幅度。

　　三、CFTC銅期貨基金持倉東山不再

　　除LME和SHFE銅市持倉的直觀表現(xiàn)外，美國商品交易委員會(huì)定期公布的美國銅期貨基金及非基金持倉變化情況也能很好地反映市場(chǎng)資金對(duì)于銅價(jià)走勢(shì)的態(tài)度。

　　首先，從包括基金與非基金持倉在內(nèi)的總持倉變化來看，自2009年1月份開始，總持倉與銅價(jià)同步上揚(yáng)，體現(xiàn)出持倉與銅價(jià)具有較高的正相關(guān)關(guān)系。而在2011年2月份銅價(jià)到達(dá)歷史新高之前，CFTC銅期貨總持倉已率先增至頂峰并逐步減少，在銅價(jià)創(chuàng)新高后更是加快了減持的速度，這反映出資金對(duì)于后市銅價(jià)走勢(shì)整體上開始轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，獲利出局的意愿明顯增強(qiáng)。

　　其次，從銅期貨基金持倉來看，凈多頭頭寸在2010年12月21日到達(dá)32163手的頂峰后便逐步減少。截至2011年4月19日，凈多頭頭寸已自高位回落22%至25059手，而此時(shí)LME銅價(jià)仍然維持在9400美元/噸左右。

　　銅市資金持倉的大幅減少對(duì)于銅價(jià)上漲無疑是釜底抽薪，沒有買盤支撐的高位銅價(jià)終難持續(xù)，或許“盤久必跌”的說法會(huì)在后市銅價(jià)運(yùn)行中應(yīng)驗(yàn)。

【期貨日?qǐng)?bào)】