編者按：原油高位回落引發(fā)了商品市場上半年來的大幅調(diào)整，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀、下游需求普遍不振的背景下，下半年的大宗商品還有沒有回升的可能？

　　由于政策向上、經(jīng)濟(jì)觸底和需求回暖三重利好顯現(xiàn)，銅價三季度反彈是大概率事件。不過，由于礦山擴(kuò)張和需求放緩導(dǎo)致全球銅市供過于求，對銅價反彈的高點(diǎn)也不宜樂觀，目標(biāo)位5.8萬-6萬元/噸區(qū)間。

　　需求有所回暖

　　雖然下半年全球精銅供應(yīng)加快增長，但消費(fèi)有望回暖為限制了銅價的下行空間。通過測算，歐洲銅消費(fèi)今年二季度歐洲銅消費(fèi)再度回到870萬噸，而下半年會回到950萬噸左右；美國2011年四季度銅消費(fèi)為35.3萬噸，今年一季度回升到38.6萬噸，環(huán)比增長9.3％，二季度下滑至37.7萬噸左右，下半年有望再度回升38萬噸上方。

　　中國銅下半年需求回暖，使得全年銅消費(fèi)增長保持在5％以上，即達(dá)到780萬噸左右。首先，電力行業(yè)是看點(diǎn)，往年延遲了近2-3個月的電網(wǎng)招標(biāo)在6月份全面啟動，且核電也將重啟，估計電力行業(yè)上半年對銅的消費(fèi)不到200萬噸，而下半年對銅消費(fèi)超過300萬噸。其次，家電節(jié)能補(bǔ)貼也有望加快家電行業(yè)去庫存，估計家電行業(yè)對銅的消費(fèi)在200萬噸左右。其他方面的銅消費(fèi)，估計在80萬噸左右，其中汽車行業(yè)1-5月份消耗銅大約12萬噸左右，下半年有望消耗銅升至15萬噸左右。最后，其他電子等行業(yè)對銅的消費(fèi)在50萬噸左右，下半年電子工業(yè)也有望回暖。

　　政策力度有望加強(qiáng)

　　下半年政策力度有望進(jìn)一步加強(qiáng)，政策紅利終將在三季度顯現(xiàn)。首先，中國政策逆周期操作已經(jīng)開始，降準(zhǔn)、降息和重啟基建投資等，這都有利于對沖企業(yè)去杠桿、地產(chǎn)去泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的劇烈震動，政策效果顯現(xiàn)。其次，下半年歐洲貨幣寬松和救市措施力度有望加強(qiáng)。證券市場購買計劃（SMP）、降息和LTRO，都在央行都有可能采用。再次，美聯(lián)儲盡管在6月份沒有推出擴(kuò)大版的定量寬松，但是“伯南克式寬松期權(quán)”依舊有效，美國地方聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)下降，消費(fèi)支出停止增長和就業(yè)市場未能進(jìn)一步改善，這些都是美聯(lián)儲下半年可能推出QE3的重要推手。此外，新興經(jīng)濟(jì)體平均通脹率由去年的5.5％回落至現(xiàn)在的3.9％，實(shí)際利率較去年下半年都有不同程度的上升，而全球大宗商品價格顯著回落，在加速經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增加，新興經(jīng)濟(jì)體政策仍有放松的余地。

　　投機(jī)需求卷土重來

　　可以預(yù)期，美元上半年的強(qiáng)勢難以為繼，下半年會面臨大幅調(diào)整的壓力，銅價反彈契機(jī)隨之而來。

　　6月份美元的反彈臨近尾聲。“財政懸崖”減稅措施的到期和削減開支的啟動均將導(dǎo)致2013年美國財政支出的急速下滑，對經(jīng)濟(jì)增長造成拖累，美元重回跌勢的可能性較大�；�金也在削減美元凈多持倉。截至6月19日，歐元對美元的凈空持倉從195187手降至141066手，即美元對歐元的凈多頭寸下滑了54121手。而綜合澳元對美元、加元對美元、歐元對美元、日元對美元、英鎊對美元和瑞郎對美元的凈多持倉發(fā)現(xiàn)，主要美元對主要貨幣的凈多在6月19日由前一周的歷史最高水平275132手降至145346手，降幅為47％。

　　值得注意的是，基金持有凈空持倉臨近極值預(yù)示銅價拐點(diǎn)將出現(xiàn)。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，COMEX期銅總持倉為152084手，處于歷史相對高位，而歷史最高持倉為2010年10月26日的167063手，銅價后市存在反彈基礎(chǔ)；基金凈多持倉為-14952手，歷史上最多的凈空持倉為2009年1月27日的25530手，通過極值定理推測，銅凈空持倉可能面臨拐點(diǎn)，銅價也存在反彈的可能。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，銅價上漲過程中，基金凈多持倉增加往往先行；而在銅價下跌周期中，往往是價格先于基金減倉，以此推斷，基金凈空持倉出現(xiàn)拐點(diǎn)很可能預(yù)示著銅價要啟動反彈行情。

轉(zhuǎn)自中國證券報