筆者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)影響銅價(jià)最為直接的因素是多空資金力量的對(duì)比。和商品供不應(yīng)求會(huì)支撐價(jià)格一樣，期貨市場(chǎng)多頭買入行為強(qiáng)于空頭賣出行為也會(huì)推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)。

　　回顧8月至今銅價(jià)走勢(shì)，倫銅持倉(cāng)量由26.7萬(wàn)手增至32.4萬(wàn)手，增倉(cāng)幅度超過(guò)21％； CFTC基金持倉(cāng)凈多也由1.29萬(wàn)手增至3.18萬(wàn)手，多頭主動(dòng)增倉(cāng)成為銅價(jià)一路走高的直接推手。而且直觀從“價(jià)格—持倉(cāng)量”走勢(shì)對(duì)比來(lái)看，兩者步調(diào)基本一致。下面本文試圖通過(guò)分析半年以來(lái)銅價(jià)量?jī)r(jià)關(guān)系的規(guī)律以尋求銅價(jià)后期可能運(yùn)行的軌跡。

　　我們不妨借用物理學(xué)知識(shí)來(lái)簡(jiǎn)單地刻畫量?jī)r(jià)關(guān)系：價(jià)格類似于物體，持倉(cāng)量類似于推動(dòng)力。當(dāng)推動(dòng)力增加時(shí)，物體會(huì)向上運(yùn)行；而當(dāng)推動(dòng)力減弱時(shí)，物體會(huì)向下回落。通過(guò)觀察2010年8月2日至2011年1月21日倫銅持倉(cāng)量和價(jià)格的關(guān)系圖，不難看出其分布具有明顯的規(guī)律性：低持倉(cāng)量一般對(duì)應(yīng)低價(jià)格水平，高持倉(cāng)量一般對(duì)應(yīng)高價(jià)格水平。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性擬合可以得到兩者的關(guān)系：LME銅價(jià)（美元）＝0.04025持倉(cāng)量（手）－3493.54，線性擬合度為0.8905。通過(guò)分析，我們可以近似認(rèn)為價(jià)格和持倉(cāng)量將圍繞上述主軸線波動(dòng)。同時(shí)，可以直觀估算數(shù)據(jù)點(diǎn)集的“上下通道”，當(dāng)量?jī)r(jià)關(guān)系過(guò)度偏離主軸，甚至逾越“上下通道”時(shí)，其回歸的可能性也會(huì)越大。從圖中可以看出，當(dāng)前1月20日、21日量?jī)r(jià)關(guān)系已經(jīng)處于下通道邊緣，因此量?jī)r(jià)關(guān)系有“回歸”的需求。

　　在短期經(jīng)歷了大幅減倉(cāng)后，后期量?jī)r(jià)關(guān)系將會(huì)如何回歸，價(jià)格走勢(shì)將如何運(yùn)行呢？2010年9月至今倫銅出現(xiàn)過(guò)3次明顯的減倉(cāng)行為：10月下旬、11月下旬以及12月下半月。它們具有一些共同的特點(diǎn)：

　　1.三次減倉(cāng)的時(shí)間都是在當(dāng)月下旬，準(zhǔn)確地說(shuō)都在當(dāng)月第三周周三前后，由此可以看出期權(quán)交割日對(duì)期貨持倉(cāng)量影響較大。

　　2.當(dāng)持倉(cāng)量止跌上揚(yáng)并回到之前水平時(shí)，其對(duì)應(yīng)的價(jià)格要高于之前相同持倉(cāng)量所對(duì)應(yīng)的價(jià)格。其原因在于在多頭減持的同時(shí)空頭也會(huì)平倉(cāng)，由于價(jià)格運(yùn)行較為強(qiáng)勢(shì)，減倉(cāng)空頭再次入場(chǎng)意愿不強(qiáng)，價(jià)格上升阻力減小，當(dāng)多頭再度增倉(cāng)時(shí)價(jià)格會(huì)達(dá)到更高水平。

　　近期銅價(jià)走勢(shì)和之前的情況較類似，本月期權(quán)交割日前后倫銅再次出現(xiàn)持倉(cāng)量大幅減少的現(xiàn)象。隨著減倉(cāng)行為的結(jié)束，筆者認(rèn)為銅價(jià)后期將再度重拾漲勢(shì)。

　　在流動(dòng)性依然寬松的市場(chǎng)環(huán)境下，資金對(duì)銅市青睞有加，現(xiàn)貨資金在等待銅價(jià)下跌后進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，金融資本也在窺視合適的價(jià)位逢低買入，因此持倉(cāng)量降至30萬(wàn)手以下可能性不大，反而有再度超過(guò)32.4萬(wàn)手前期高位的可能。因此中期銅價(jià)突破9781美元將是大概率事件，量?jī)r(jià)關(guān)系將朝擬合曲線右上方回歸。

　　雖然銅價(jià)再創(chuàng)新高的可能性較大，但是期間運(yùn)行路徑可能會(huì)較為復(fù)雜，價(jià)格走勢(shì)將呈現(xiàn)小跌小漲，大跌大漲的特點(diǎn)，9300、9000美元是銅價(jià)調(diào)整的主要支撐位，后期上漲空間需要根據(jù)價(jià)格調(diào)整幅度進(jìn)行判斷。

　　從量?jī)r(jià)關(guān)系角度分析同樣支撐這一觀點(diǎn)：當(dāng)價(jià)格跌至9300美元時(shí)會(huì)有少量資金入場(chǎng)做多布局，但由于時(shí)間價(jià)格關(guān)系導(dǎo)致空頭平倉(cāng)較為有限，后期上漲阻力仍然較大，因此價(jià)格難以強(qiáng)勁上行。如果價(jià)格繼續(xù)下探至9000美元?jiǎng)t會(huì)有更多的空頭選擇平倉(cāng)，價(jià)格向上阻力明顯縮減，更有利于價(jià)格上漲。至于多頭大幅平倉(cāng)價(jià)格跌破9000美元的情況，筆者認(rèn)為在資金面充裕、銅市情緒高漲、基本面極為有利的環(huán)境下可能性非常低。

　　綜上所述，筆者建議投資者宜根據(jù)9300、9000美元等關(guān)鍵支撐點(diǎn)位逢低買入。

【期貨日?qǐng)?bào)】