由表及里：全產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期如何運(yùn)轉(zhuǎn)？

如果我們想通過對(duì)庫存的跟蹤來發(fā)現(xiàn)供需的變化，觀察包括上游鋼廠、中間鋼貿(mào)、下游終端三個(gè)環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈庫存，才能收獲最真實(shí)準(zhǔn)確的反映。其中，鋼廠和下游庫存往往以銷售經(jīng)營為主、投機(jī)為輔，而鋼貿(mào)庫存以投機(jī)為主、經(jīng)營為輔。我們可以將用來平滑銷售與生產(chǎn)階段性錯(cuò)配的經(jīng)營部分定義為安全性庫存，將囤貨待售賺取價(jià)差的投機(jī)部分定義為投機(jī)性庫存。安全性與投機(jī)性庫存對(duì)需求波動(dòng)產(chǎn)生放大或縮小作用，從而產(chǎn)生“被動(dòng)補(bǔ)庫-主動(dòng)去庫-被動(dòng)去庫-主動(dòng)補(bǔ)庫”的庫存周期。2013年3月-2017年1月，以被動(dòng)補(bǔ)庫為起點(diǎn)，共有四輪完整周期，每輪約1年，除了首輪彼時(shí)需求預(yù)期尚可，庫存中樞趨勢(shì)向上外，之后三輪，在中長(zhǎng)期需求悲觀穩(wěn)定預(yù)期下，皆在往下。相應(yīng)地，各環(huán)節(jié)庫存同比指標(biāo)中樞依次按輪遞降。因此，庫存周期運(yùn)行方向與需求呈正相關(guān)關(guān)系。

回歸當(dāng)下：庫存整體高度已起，且向中下游聚集

年初時(shí)段，鋼廠和鋼貿(mào)庫存都經(jīng)歷同比大幅提升，下游終端庫存同比增速仍處負(fù)值區(qū)間，這應(yīng)源于年初供需預(yù)期良好，但此格局持續(xù)較為短暫。在近期新一輪地產(chǎn)限購政策啟動(dòng)、貨幣寬松周期結(jié)束預(yù)期以及PPI與CPI巨大分化共同作用下，中長(zhǎng)期需求悲觀預(yù)期權(quán)重再次提升。隨之，下游終端庫存同比去化速度放緩，鋼貿(mào)庫存居高不下，而鋼廠庫存在生產(chǎn)行政受限情況中觸頂走低。全產(chǎn)業(yè)鏈庫存整體高度已起，且?guī)齑嫦蛑邢掠苇h(huán)節(jié)聚集，補(bǔ)庫動(dòng)機(jī)或?qū)⑾魅酢?span lang="EN-US">

黃粱一夢(mèng)：庫存中樞抬升窗口正逐漸關(guān)閉

市場(chǎng)寄望庫存中樞抬升，帶來更多需求增量。但基于庫存結(jié)構(gòu)變化與中長(zhǎng)期需求悲觀預(yù)期共振，投機(jī)性與安全性庫存都存在收縮可能，庫存中樞上行難度很大。前者或因集中度上升、直供比例提高、鋼貿(mào)商數(shù)量減少而被順勢(shì)擠出，后者或因信息與物流便捷度提升、管理水平升級(jí)而趨向于零安全庫存管理。進(jìn)一步落腳至數(shù)據(jù)分析，社會(huì)庫存每年1季度出現(xiàn)全年高點(diǎn)，隨后逐步降低，補(bǔ)庫去庫周期一般為兩年。如果以年末社會(huì)庫存高于年初值為準(zhǔn)，定義當(dāng)年為補(bǔ)庫年份，在經(jīng)歷了補(bǔ)庫的2016之后，規(guī)律顯示2017將大概率步入主動(dòng)去庫階段。

正本清源：對(duì)于鋼價(jià)，庫存或許沒那么重要

歷史來看，庫存與鋼價(jià)走勢(shì)是否一致，與當(dāng)時(shí)基本面預(yù)期是否良好呈正相關(guān)關(guān)系。而近期市場(chǎng)需求預(yù)期出現(xiàn)惡化，導(dǎo)致庫存與鋼價(jià)聯(lián)動(dòng)性出現(xiàn)削弱。從而，一方面庫存指標(biāo)環(huán)比走弱，另一方面鋼價(jià)在博弈行情影響下，出現(xiàn)反復(fù)震蕩走勢(shì)，顯著獨(dú)立于庫存。更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，回歸供需才是判斷鋼價(jià)根本，庫存作為有運(yùn)用條件限制的輔助指標(biāo)，不應(yīng)喧賓奪主。況且，波動(dòng)收斂將成為全產(chǎn)業(yè)鏈庫存宿命，作用日漸式微。從現(xiàn)在起，關(guān)于鋼價(jià)，不必對(duì)庫存賦予過高影響權(quán)重。

來源：金融界網(wǎng)站